债券市场的枢纽作用愈加凸显。

　　人民银行日前表示，2020年一季度，我国债券市场继续稳步发展，为疫情防控和经济社会发展提供了有力支持。据初步统计，一季度债券市场共发行债券12万亿元，同比增长14%；余额为103万亿元，较上年末增长4%，市场规模位居全球第二。

　　在公司信用类债券发行明显增加，民营企业债券融资逐步改善的同时，地方政府债的发行也进一步提速加量。财政部4月7日发布数据显示，今年1至3月，全国发行地方政府债券16105亿元。其中，发行一般债券5065亿元，发行专项债券11040亿元。

　　业内人士表示，近日召开的金融委第二十五次会议强调“要发挥好资本市场的枢纽作用”。稳步发展债券市场，在支持疫情防控和经济社会发展中，发挥了良好的枢纽作用。其中，地方政府专项债的提速加量发行，将成为我国稳定基建投资、促进经济健康发展的重要支撑。

　　专项债发行呈现新特点

　　“截至2020年3月31日，已披露的全国新增专项债的发行金额10829亿元，达到提前批新增发行限额12900亿元的84%。” 兴证研究分析表示，总体来看，今年专项债发行表现出三个明显特征：发行规模明显增加、发行进度明显加快、投向基建的比例明显提升。

　　从发行规模看，今年一季度，地方政府专项债的发行规模大幅上升。财政部去年公布的同期数据显示，2019年1至3月，全国发行地方政府债券14067亿元。其中，发行一般债券6895亿元，发行专项债券7172亿元；按用途划分，发行新增专项债券6660亿元。由此可见，今年新增专项债券的发行量同比增加超过六成。

　　专项债限额的多次提前下达，成为推动其提速加量发行的重要推动力。2019年11月27日，第十三届全国人大常委会第七次会议审议通过，将提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，掀起了2020年专项债发行的序幕。此后的2月11日，财政部网站公布，将再下达2900亿元新增地方政府专项债务限额。

　　3月31日召开的国务院常务会议明确，要进一步增加地方政府专项债规模，扩大有效投资补短板。会议指出，要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债。

　　兴证研究分析认为，此前财政部已提前下达2020年专项债额度12900亿元，估计此次提前下达的专项债额度将超过8000亿元。在基建逆周期调节力度不断加码的背景下，预计2020年全年专项债发行限额将比2019年有明显增加。

　　值得注意的是，今年专项债发行，除了发行提速加量外，还呈现出其他一些新的特点。财政部副部长许宏才日前在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，今年专项债更多地要体现支持经济社会发展和疫情防控要求，主要亮点和变化体现在以下几个方面：一是合理扩大规模；二是发行和使用进度提前；三是坚持“资金跟项目走”；四是优化资金投向，体现疫情防控需要和投资领域需求变化；五是提高专项债券作为重大项目资本金的比例，加大带动作用。

　　与此同时，一季度新增专项债的期限也显著拉长。华西证券固收研究表示，从发行平均久期来看，2020年一季度，新增专项债发行平均期限达到13.87年，较去年同期的平均7.28年进一步拉长，且30年期的超长债有所放量。从30年期超长债的地域分布来看，一季度共发行30年期新增专项债1738亿元，其中，广西、云南、重庆分别发行超过200亿元，而东部地区仅占约37%；从功能分布来看，30年期专项债多投向收费公路、轨道交通、铁路建设等前期投入大、回报周期长的非公益性项目。

　　债市稳投资作用凸显

　　4月7日，金融委召开第二十五次会议，总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务。会议强调，发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

　　作为资本市场的重要组成，债券市场支持实体经济的枢纽作用不断凸显。当前，我国债券市场规模位居世界第二，产品涵盖了国债、地方债、金融债、公司信用债、同业存单、熊猫债等多类品种。

　　地方专项债的提速加量发行，正是债市枢纽作用发挥的具体体现之一。业内人士表示，在一般财政收支平衡压力上升、土地财政收入承压背景下，专项债成为“稳增长”的重要抓手，有利于积极财政政策进一步加力提效。

　　尤其值得注意的是，专项债的投向与以往将明显不同，其对基建投资的拉动作用将大大增强。此前，相关部门已经明确，政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目。许宏才近日也表示，各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，生态环保、农林水利、市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设。

　　华西证券固收研究称，根据统计，2019年全年新增“棚改专项债+土地储备专项债”发行量达到1.4万亿元，占全年新增专项债的65%，大量新增专项债额度被分配到了发达省份的棚改土储领域，实际投向基建的新增专项债仅为5500亿元至6000亿元，而2019年一季度投向基建的新增专项债约1300亿元，仅占当期新增专项债发行额的19.5%。

　　“从一季度新增专项债用于基建项目资金占比来看，用于基建的专项债发行金额为8466亿元，占比为78.2%。”兴证研究分析表示，在2017年至2019年，专项债投入基建项目的占比分别仅为31.2%、22.7%和34.1%。考虑到地产相关的专项债资金将会受到严格限制，因此，2020年投入基建的发行占比预计将维持一季度以来的高比例。

　　随着地方政府债券在二季度的加量发行，以及特别国债等品种也已经在预期之中，二季度利率债的供给或将迎来一个高峰。财政政策与货币政策的协调配合，始终受到各方高度关注。

　　华西证券固收研究表示，在地方债供给高峰当周或之前几周，央行往往会通过公开市场投放流动性甚至降准降息的方式跟进，以对冲地方政府债供给高峰及其他因素对于债市的扰动。因此，我们认为无需过分担忧地方债供给冲击对于债市的扰动作用。