“低迷”许久的同业存单近几月迎来全面反弹。随着资金面边际收敛，同业存单市场8月再现“量价齐升”的局面。

数据显示，5月以来，同业存单发行规模稳步上升。5月、6月、7月发行量分别为1.06万亿元、1.36万亿元和1.83万亿元，8月以来存单发行量继续上升。

从发行结构来看，6月股份行和城商行同业存单发行规模明显回升；进入7月，国有大行“接棒”成为发行主力，同业存单发行规模占比已接近三成。

值得注意的是，除了发行规模出现反弹，近期同业存单发行利率也有明显走高态势。超半数银行1年期同业存单报价超过3%，高于MLF2.95%价格，最低也达2.85%。

有多位分析师预计，在当前1年期AAA存单利率正在接近2.95%的MLF利率的背景下，随着货币维持中性存单利率或击穿MLF利率，后续将围绕MLF波动。

存单发行规模上行

数据显示，从发行量看，6月以来同业存单发行量持续增加，其中7月下旬以来涨幅扩大。6月同业存单总发行量为1.36万亿元，7月增至1.83万亿元，8月以来存单发行量继续提升。

其中，7月国有大行同业存单发行规模为5818亿，环比6月骤增4302亿，

截至8月17日，8月同业存单已发行1508只，总发行量为1.17万亿元，全月发行规模预计将达到2万亿左右，成为今年单月发行规模最高的月份。

华南某券商首席固收分析师表示，上半年国有大行是信贷投放的主力军。“国有大行信贷投放力度较大，增加了其负债端压力。此外，流动性收缩环境下也需要发行同业存单补充负债。”

从商业银行信贷收支表上看，中小行在央行的存款规模6月还有所上升，增速相对稳定，但大行在央行的存款规模在6月大幅下滑8000亿，这在没有降准的月份是十分罕见的现象。

“今年以来，商业银行的信贷扩张速度较快，这也对于准备金有更大幅度的占用，使得商业银行长期流动性紧缩的局面更加严重。而央行MLF的主要对手方是大型商业银行，央行流动性净回笼使得其负债压力不断加大。” 信达证券研究员对记者表示。

结构性存款规模下降

随着商业银行同业存单发行呈量价齐升以外，结构性存款规模则持续下降。

央行数据显示，截至7月末，中资银行结构性存款规模为10.17万亿元，较6月末缩水逾6000亿元，已经连续三个月下降。

有券商研报指出，二季度以来监管明确严控资金空转套利，要求压降结构性存款规模，随着结构性存款的压降，银行可能急需通过发行同业存单来弥补负债缺口。

“结构性存款的压降可能是同业存单发行规模上行的原因之一，但央行持续回笼货币带来的流动性短缺或是大行同业存单净融资上行的主要原因。” 前述研究员表示。

中国人民银行最新公布的数据显示，7月末结构性存款余额为10.17万亿，环比上月下降6547.19亿，由此结构性存款实现三连降，相比最高峰时的4月份下降近2万亿。

结构性存款自2017年起一直保持增长势头，到2020年1-4月又迎来一波上涨热潮，对于持续火爆的原因，中信证券首席固收分析师明明表示，融资成本降低催生套利空间是此次结构性存款大幅增长的主要原因。

此后监管部门陆续出台政策，对部分银行进行窗口指导。

以北京为例，6月12日晚，北京银保监局发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》（京银保监发〔2020〕320号），要求年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。

据记者了解，其中部分银行也已陆续收到了银保监会的窗口指导，要求规范结构性存款管理，继续压降结构性存款规模，在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二。

“存量结构性存款中，主要还是以股份行与大型城商行为主的中小行规模较大，6月末仍有6.8万亿，占其各项存款的比重达到了7.2%，而七大行的结构性存款仅有4万亿，占其各项存款的比重仅为4.1%。因此结构性存款压降可能对股份行与城商行的影响更大。”前述研究员指出。

存单利率走高

除了发行规模出现反弹，近期同业存单发行利率也有明显走高态势。

实际上，从6月起，存单发行利率就有上升，且股份行利率上升较城商行、农商行更多。步入7月，同业存单发行的加权平均利率为2.5748%，较上月上升了约0.3个百分点。

截至2020年7月31日，国有银行、股份制银行、城商行和农商行3个月同业存单发行利率分别为2.55％、2.57％、2.69％和2.75％，较上月分别上升0.47、0.46、0.49和0.28个百分点。

海通证券固收分析师姜珮珊称，结构性存款余额下降，会给商业银行带来负债端压力，而同业存单相对灵活，短期内可以弥补负债缺口，从而保证流动性覆盖率等流动指标。

值得一提的是，央行日前发布的二季度货币政策执行报告首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

虽然MLF利率没有变化，但在近期同业存单利率持续上行情况下，MLF的吸引力提升。

据中国货币网数据显示，在同业存单路演报价中，超半数银行1年期同业存单报价超过3%，高于MLF2.95%价格，最低也达2.85%。

那么存单利率与MLF利率关系如何呢？

此前，货币持续宽松阶段，1年期存单利率大多低于1年期MLF利率；当货币转向中性，存单利率围绕MLF上下波动；货币收紧叠加金融去杠杆，存单利率大幅高于MLF利率。

“因此在货币从宽松转向中性阶段，MLF利率并非同期限存单利率的上限。” 姜珮珊表示。

需要注意的是，数据显示8月存单发行利率（加权平均）已达到2.72%，环比上升15BP，相比5月份则上行了100BP，创出2月以来的新高。

而对下半年同业存单市场的量价的展望，光大证券首席银行业分析师王一峰表示，从量上看，结构性存款与同业存单“跷跷板效应”仍将延续，下半年同业存单月均净融资额有望维持在1500-3000亿元水平。

“从价格上看，下半年资金面整体维持中性格局，同业存单价格运行存在一定刚性，下行空间有限，经过7月份的调整，同业存单价格较为符合央行的合意管控目标，MLF利率将成为同业存单的基准锚。未来1年期同业存单利率将大概率维持在2.8-3.0%区间，且1Y品种占比有望增加。” 王一峰说。