国有大行因为体量大、资金成本低，其开展隐性债务置换的规模较大，构成隐性债务置换的主力：一方面是“自接自盘”，一方面是“替他接盘”。

　　去年三季度以来，隐性债务置换密集推进。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，国有大行仍是隐性债务置换的主力，但中小银行也在密集介入。记者获得南方某地市上半年的监管部门座谈纪要指出，当地中小银行平滑债务总量超过全辖的一半，需密切关注化债中的金融风险。

　　此外，一些无收益的项目贷款也置换，这并不符合监管要求。因此，隐性债务置换有收紧的可能。“隐性债务置换政策推出后，城投风险明显缓释，城投债受到市场追捧。如果置换政策收紧，那么可能就要反转了。”沪上某大型券商首席固收分析师表示。

　　天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示，当前拉长债务期限、以时间换空间十分关键。换取的空间一方面是产业聚集带来税收增长，另一方面则是由城镇化、产业聚集带动的土地增值，二者共同增强未来的偿债能力。

　　国有大行是置换主力

　　21世纪经济报道去年7月报道，监管部门已允许推动隐性债务置换，但要求所置换的隐性债务对应具体项目且原有存量债务发生时间需在2017年7月14日之前。此外，要求原项目对应资产明确、债权债务关系清晰且项目具备财务可持续性。

　　华北某区县城投公司负责人介绍，去年三季度开始，隐性债务置换工作快速推进。“从目前这个时点看，总体推动非常及时，公司去年已经和金融机构一起把隐性债务置换的工作落实。如果没有及早落实，疫情发生后收入下降，公司的流动性可能会有些紧张。”

　　21世纪经济报道记者采访了解到，国有大行因为体量大、资金成本低，其开展隐性债务置换的规模较大，构成隐性债务置换的主力：一方面是“自接自盘”（即债务展期、续贷），一方面是“替他接盘”（即置换其他机构持有的债务）。

　　温州市国资委官网今年4月份的一份新闻稿称，为防范化解到期存量地方政府隐性债务风险，温州市城发集团着手对接各家金融机构，最终将杭州银行两笔委托贷款共计10亿元隐性债务置换由工商银行进行承接，贷款利率由5.7%、5.9%下降至4.75%，存续期内累计可节省成本2000余万元。

　　前述案例即为“替他接盘”。记者获得的某中部省份省会城投的债务重组方案也显示，该省会城投集团拟向国开行申请企业周转便利工具项目贷款100多亿，用以置换集团本部及下属子公司的存量隐性债务。该模式亦是“替他接盘”，且单笔业务规模较大，因此交易引入当地另一城投提供全额连带担保。

　　“目前各大金融机构都在积极跟进隐性债务置换，五大行及股份行都已经启动了置换工作。我们100多亿的隐性债务基本都被各大银行认领了，不管是标债还是非标、表内还是表外，只要是进到隐性债务系统里面去的，都是他们债务重组、置换的标的。”中部省份某地市城投公司融资部副总称。

　　在隐性债务置换中，项目具备财务可持续性的要求引起市场关注：如果置换不具现金流的项目债务，将可能形成“庞氏”，加剧金融风险。而如果置换有现金流的债务，则是基于项目本身的资产收益性考虑，从而使之符合“市场化”的原则。

　　但实践中，一些无收益的公益性项目形成的债务也被置换。中部省份某国有大行风控部人士介绍，隐性债务置换已经批了一些，主要看置换的政府债务是否纳入隐性债务系统、原项目合规性手续是否齐备、是否有相应的化债方案。“从项目类型来看，原项目主要是公益性项目，有收益的项目类型很少。”

　　中小行密集置换风险

　　记者了解到，2018年10月国办发〔2018〕101号文下发后，部分城商行已参与了置换隐性债务的尝试。该文件指出，在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。

　　今年来，中小银行也密集介入隐性债务置换。中小银行因为经营区域限制，和当地联系较为紧密，一些中小银行的股东有时还不得不为当地国资公司提供必要的流动性支持。记者获得的北方某省省会城市金融办的工作报告显示，在当地城投公司公司债难以兑付时，危急之际是当地农商行提供了一笔紧急融资，使得债券得以兑付。

　　西部某省城商行县支行信贷部人士介绍称，今年六月刚推动了一单隐性债务置换，要求形成隐性债务的项目有收益或者预期收益能够覆盖债务本息。“6月份的时候地方政府给银行定了化解任务，不过现在也没有催。目前看当地债务规模还是很大，未来的置换压力会越来越大。”

　　前述华北区县城投公司负责人表示，公司隐性债务规模不大，目前已置换完成了三分之二，整体期限延长了至少5年。剩余三分之一的债务也和金融机构完成了方案设计，参与银行主要是大行和当地城商行。

　　对于中小银行而言，其参与隐性债务置换的原因在于：一是城投客户违约率低，城投贷款仍是相对优质的资产；二是能够获得财政存款。21世纪经济报道此前报道，西部省份某城商行下发的《政府债务化解指引》称，对该行已纳入隐性债务系统的政府性存量债务，原则上到期收回10%-20%，剩余部分采用调整期限、调整还款计划等方式进行处理。这意味着该行纳入隐性债务系统的债务80%-90%可进行展期、置换。

　　中小银行密集参与隐性债务置换的风险也引起监管部门关注。21世纪经济报道记者获得的南方某地市监管部门座谈纪要指出，当地中小银行形成政府性债务的贷款占全部贷款的比例较高，防范化解政府性债务风险的压力较大。

　　纪要还指出，今年上半年辖内中小银行平滑债务总量占比超过全辖的一半。除“自接自盘”外，当地两家城商行及两家股份行“替他接盘”金额较大，要密切关注化债中中小银行的金融风险。

　　不过并非所有城商行的置换比重都很高。某城商行上海分行信贷部主任介绍，今年一单隐性债务置换的业务都没做过，因为今年上海的监管部门要求核实所置换隐性债务的真实性，即隐性债务是否在债务系统之中。

　　“我们上海本地没项目，外地有项目但没法核实，所以就没做。”该城商行信贷部人士称，“我们异地经营相对受限一些，但本地银行应该影响不大。更重要的在于，上海隐性债务周转压力不大，亟须置换的规模可能也不多。”

　　（作者：杨志锦 编辑：包芳鸣）