原标题：从100亿到300亿央行逆回购操作缘何生变

　　尽管操作规模不大，但央行此举信号意义明显，通过增加净投放以维护半年末流动性平稳，进一步稳定资金面预期东方IC图

　　[若月末前几个交易日资金面仍有收紧态势，不排除央行持续实施超过100亿元逆回购的可能。展望未来，新增地方政府专项债发行提速是大概率事件，央行有可能通过“逆回购+MLF”操作方式，对冲债券大规模发行对资金面带来的“抽水”效应。]

　　临近半年末，央行连续100亿元的逆回购操作惯例发生了变化。

　　6月24日和25日两天，央行均开展了300亿元逆回购操作，小幅增加了流动性投放，这也是今年3月以来，央行逆回购操作首次超过100亿元。

　　在业内人士看来，尽管操作规模不大，但央行此举信号意义明显，通过增加净投放以维护半年末流动性平稳，进一步稳定资金面预期。光大证券(17.680,0.00,0.00%)固定收益首席分析师张旭对记者称，未来，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。

　　百亿投放惯例打破

　　自今年3月以来，央行逆回购操作连续80个交易日保持每日100亿元的操作量，如今，这一常态被打破。

　　先是6月24日，央行发布公告称，以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.2%；次日，央行再次开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率不变，仍为2.2%。对冲到期规模后，两次净投放均为200亿元。

　　两次公告中，央行均提及这是“为维护半年末流动性平稳”。东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行加量实施300亿元逆回购，有助于抑制DR007（7天期银行间质押式回购利率）月均值上行势头，引导市场利率继续围绕政策利率小幅波动，进而稳定市场预期，保持市场流动性处于合理均衡状态。

　　此前，受政府债券发行提速、信用债融资回暖等因素影响，市场资金面在6月略有收紧，DR007中枢出现小幅上移。据统计，截至23日，DR007月内均值为2.2098%，略高于短期政策利率水平；再叠加临近半年末时点，资金面存在收紧压力。

　　因此，在业内人士看来，央行此时加大逆回购投放规模，可平滑半年期资金面波动，具有一定的信号意义。

　　为何央行在过去近4个月保持每日100亿元逆回购操作量？华鑫证券研发部分析师池钟辉表示：“这是有意为之，意在强制市场机构淡化对操作量的关注。”

　　央行在一季度货币政策执行报告和近几个月会议中曾多次表态，认为市场机构过于关注央行公开市场操作量，并一定程度上造成了预期的波动，因而希望淡化市场对操作量的关注；同时还表示，关注货币政策的松紧，主要关注政策利率的变化和一段时间内资金市场价格的波动中枢即可。

　　过去3个月来，资金面整体维持宽松，资金价格波动中枢较为稳定，即使在以往缴税具有一定冲击的4月和5月末，资金价格也基本在下旬保持了平稳。“因而暂时没有必要通过公开市场操作进行流动性投放，资金价格波动中枢也处于合意区间。”池钟辉称。

　　但6月份以来，信用债净融资额较5月份大幅回升，利率债净融资额较5月大致持平，使得资金面有所转紧；再加上临近年中，市场流动性供求收紧，24日投放的7天逆回购正好为跨季资金，有助于平抑短期资金压力。

　　后续来看，池钟辉表示，经过3个月的公开市场操作静默之后，市场对于央行每日操作量的关注已经淡化，同时后续资金压力也有较大可能抬升，央行逆回购规模可能重启波动。

　　呵护流动性平稳跨季

　　流动性加大投放下，资金面紧张局面有所缓解，短端资金利率应声回落。

　　Wind资讯数据显示，24日，银行间市场隔夜回购加权利率下滑超35BP报1.818%，创逾一个月来新低；25日，银行间质押式回购利率方面，DR007加权平均利率报2.1972%，较前日下降5.87BP；DR001加权平均利率报1.5250%，较前日下降29.35BP。

　　与此同时，上海银行(8.300,0.00,0.00%)间同业拆借利率（Shibor）也多数下行。25日，隔夜品种下行30.3BP报1.55%，7天期下行5.8BP报2.196%，14天期上行10.9BP报2.719%，1个月期下行0.2BP报2.404%。

　　王青称，若月末前几个交易日资金面仍有收紧态势，不排除央行持续实施超过100亿元逆回购的可能。展望未来，新增地方政府专项债发行提速是大概率事件，央行有可能通过“逆回购+MLF”操作方式，对冲债券大规模发行对资金面带来的“抽水”效应。

　　“未来一段时间‘稳货币’政策取向不会发生明显变化，市场利率持续大幅向上偏离政策利率的可能性不大。”王青强调。

　　这也是业内的共识。在不少业内人士看来，此次逆回购操作规模的加大，并不代表宽松货币政策的开始。张旭对记者表示，公开市场操作是为了“引导货币市场利率围绕央行政策利率波动”这一目标服务的，因此观察公开市场操作的重点在“价”而不在“量”。

　　池钟辉也称，部分市场参与者可能将此解读为央行公开市场操作的边际转松，短期或有乐观的情绪扰动。但结合前期央行表态，核心仍是关注未来资金价格的波动中枢是否变化，避免对政策取向的误判。

　　而从“价”上看，据光大证券统计，6月初至24日，DR007、R001的波动率分别只有0.075和0.169，显著低于前几年同期的水平；而且，24日银行间7天资金开始平稳跨半年，DR007利率为2.26%，与历年同期比处于相对较低的水平。

　　因此，张旭预计，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。

　　广发期货发展研究中心宏观金融组分析师胡岸也表示，未来央行货币政策将继续“以稳为主”，预计半年时点资金波动或有限。短期内期债或将延续偏强震荡，2年期及5年期国债期货或表现较好。

　　从市场的角度看，有分析人士称，本次规模的提升无疑给了市场一个较好的预期，近期市场资金面和债市短端利率均会受到一定的利好影响，但也难出现债市短端利率的大幅下行，至少在政策利率不变的情况下，短端利率下行幅度无明显支撑。