央行降准，对大金融板块有什么影响？

　　1、银行角度：为什么说是利好？

　　1)从资金价格角度来理解：降准置换mlf这个操作，对于银行而言，损失存款准备金1.5%的收益率，但是节约mlf约2.95%的成本。综合来看，成本节约1.4%(粗略测算)。自去年以来，政策一直致力于通过降低银行的资金成本来推动贷款利率下行，包括靠档计息、结构性存款、存款自律上限调整等。“降准置换mlf”与这些政策思路一致。

　　下半年，mlf的总到期量高达4.15万亿。其中，7月4000亿，8月7000亿，11、12月每月接近1万亿。因此，未来不排除继续采用“降准置换mlf”的方式，既能维持流动性稳定，又能降低银行的资金成本，最终达到稳定贷款利率、支持实体的效果。

　　2)从量的角度来理解：此次降准共释放1万亿资金，但扣除4000亿mlf到期资金、以及税期高峰缺口后，净释放量或远小于此。此外，假设今年信贷投放量与去年持平，约20万亿；上半年新增贷款已达到12.9万亿，占比65%，为近5年最高(2020年为62%)，因此下半年信贷投放环比变少是正常节奏。且从社融、信贷结构来看，企业中长期贷款仍在不断多增，6月继续多增1000亿以上。因此，实体经济的发展情况还需观察，未必有市场担忧的那么弱。

　　3)对银行股的影响：对银行的实质影响，降低资金成本130亿元，考虑所得税因素后相当于提升行业利润0.5%左右，因此是利好。

　　近年来，我们一直强调：银行股的分化非常大。若因市场风格转换继续带来银行股的下跌，优质公司可能会跌出非常好的买入机会，中期密切关注招商银行、宁波银行。短期可积极关注中报业绩行情，如江苏银行、平安银行、南京银行、苏州银行等。

　　2、非银板块：对券商而言，降准提升资本市场流动性和风险偏好，板块有望获得短期表现；对保险股而言，权益投资或将短期受益，有望凸显投资端弹性，但后期仍将聚焦负债端未来表现。

　　6月社融增速11%，企业中长期贷款强劲，企业债+政府债回暖：

　　6月新口径下社融增速11%，剔除政府债券后的社融增速9.9%，分别较可比口径下的4月基本持平。此外存款端，M1、M2增速分别为5.5%、8.6%，分别环比降低0.6pc、提高0.3pc。其中结构上看：

　　1)对实体经济发放的贷款增2.32万亿元，同比多增约4131亿元，其中：A、企业端融资需求旺盛，中长期贷款增加0.84万亿，同比多增1019亿；B、居民端短期贷款同比多增100亿，有所回暖。而额度相对偏紧的情况下，长期(按揭投放)同比少增1193亿。

　　2)政府债券净增0.75万亿元，同比持平。今年地方债发行节奏偏慢，但今年两会期间定下的额度依旧有3.65万亿(仅比2020年少1000亿)，预计下半年将继续加快发行，支撑社融。

　　3)企业债融资3702亿，同比多增16亿左右，相比前几个月有所回暖。

　　4)表外融资稳步压降，信托贷款净减少1047亿，委托贷款减少473亿。

　　展望未来：社融增速已基本符合“与名义GDP匹配”，且考虑到下半年政府债券发行或将加速，预计社融总量将保持稳健增长。信贷结构上，企业端中长期需求仍相对旺盛，居民端消费贷下半年或将继续保持恢复性增长。

　　定期数据跟踪：1)同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3319.70亿元，环比上周减少1805亿元，7月至今同业存单发行规模为3625.30亿；B、价：本周同业存单发行利率为2.76%，环比上周上升0.1bps；本月至今发行利率为2.76%。2)交易量：本周股票日均成交金额11001.43亿元，环比上周上升1041.99亿元。

　　风险提示：宏观经济下行；货币政策转向；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。