12月以来，同业存单短期限和长期限存单利率持续倒挂。

　　据中国货币网12月12日同业存单发行结果显示，一年期存单发行利率最高达到2.95%，三个月、六个月和九个月发行利率分别触及2.88%、2.90%和2.90%的高点，发行方多数为地方中小银行。

　　当日，中国十年期国债收益率在2.68%区间窄幅波动，但是同业存单所有期限利率都高于国债收益率。

　　12月12日，深圳某券商固收首席对财联社表示，12月以来1Y同业存单利率持续上升，在12月5日后和10Y国债利率倒挂，同时3M、6M品种的存单利率也和1Y存单利率倒挂。存单和10年国债2020年以来也出现过倒挂，但是时间很短。这次是三年来再次出现倒挂情况。

　　对比上周12月8日，3个月同业存单收益率为2.73%，1年期存单收益率2.66%，今日存单利率继续明显飙升。

　　12月12日，中信证券首席经济学家明明发布观点认为，2019年以来同业存单利率基本维持在10Y国债利率之下，而短期限和长期限存单利率倒挂也较为罕见

　　历史上存单和国债利率倒挂主要由于货币和监管政策的收紧，以及政府债发行高增与同业存单结构到期压力加大等。

　　明明认为，本轮倒挂假设后续政府债发行压力仍将持续，叠加监管严格化，后续数量端宽货币力度能否加大或成为倒挂缓解的关键。

　　三年来长短端再次倒挂

　　对于倒挂的原因，多家市场机构认为，与同业存单短期的供需矛盾有关。

　　12月11日，广发证券固收团队发布报告认为，短端利率上升原因是中小银行的即时流动性受到影响。近期以来银行体系净融出水平却与大行背道而驰，由4.92万亿元持续降至4.32万亿元，主要是中小行整体从融出转向融入，其中股份行转为融入方，城商行的需求也在不断放大，中小行目前或仍存资金缺口。

　　另外，从“资金循环”的角度来看，政府债发行净缴款往往会抽取全市场的流动性，但资金通过财政支出在月末回流仍需一定时间，这或许也是当前中小行对短期借贷依赖度较高的原因之一。

　　公开数据显示，前11个月全国发行地方政府债券总计约9.14万亿元，地方政府发债首次突破9万亿元关口，超过2022年全年发债规模(约7.4万亿元)；另外，据浙商证券数据，未来三周分别有4943.8亿元、6005.2亿元、5103.2亿元同业存单到期，这些都对市场造成“失血”压力。

　　下一步走势有待观察

　　12月12日，北京某券商固收首席对财联社表示，年末本身资金会比较紧张，银行体系要筹备开门红，明年初负债端增量可以缓解一些压力，但是信贷也会放量，预计长短期倒挂情况还会持续。

　　12月11日，广发证券固收团队发布报告认为，对于银行而言，若存单发行成本过高，往往可以选择提高每月MLF的申报额度，MLF可视为存单利率的上限。

　　截至12月8日，1年期AAA商业银行存单收益率为2.66%，高于MLF利率16bp，存单成本的提升或抑制银行继续通过发行存单融资，直至存单定价修复至中性水平。

　　中信证券明明认为，短期调整层面，预计12月国债发行规模需要达到1.1万亿左右，明年一季度发行压力或较高，政府债多发对流动性市场的抽水可能仍将持续。

　　长期趋势层面，11月1日公布的《商业银行资本管理办法》中上调了3M以上期限的NCD的风险权重，而近期央行在专栏中提到了“把好货币供给总闸门”的表述，监管和货币层面对存单利率影响仍有不确定性。

　　回顾历史阶段存单和国债利率倒挂结束的条件，预计后续数量端宽货币力度能否加大或成为倒挂缓解的关键。