电脑系统软件鲁大师上市首日，股价飙升，但过度依赖大客户、月活用户数增速下降、游戏业务份额较少等内在问题仍存有风险，有待解决。

近日，360旗下的鲁大师(03601.HK)在港上市。上市首日，鲁大师涨幅就扩大到218%，总市值22.36亿港元。

据了解，鲁大师是国内知名的免费系统工具软件，由创始人鲁锦开发。2010年，鲁锦将鲁大师直接卖给了360；2014年，田野接管鲁大师任CEO。资料显示，2009年12月至2014年10月，田野一直在360集团担任高级总监。2019年10月10日，鲁大师登陆港股挂牌上市。

从鲁大师的发展履历来看，其最大的靠山当然就是360集团，其次是上海嵩恒网络科技有限公司。企查查显示，2017年2月份，鲁大师完成来自上海嵩恒网络科技的1.125亿元A轮融资，并进军金融、娱乐领域。

首日暴涨 鲁大师的秘籍是什么？

上市首日，鲁大师市值暴涨，引发外界广泛关注。

10月10日，鲁大师登陆港交所，发行6000万股，发售价为每股2.7港元。当天收盘，鲁大师股价报8.6港元/股，较发行价涨218.52%，总市值22.36亿港元。市值暴涨的同时，鲁大师上市首日换手率达到72.22%，市场交易活跃。

公开资料显示，鲁大师公司全称为360鲁大师控股有限公司，主要为个人电脑、智能手机提供硬件和系统评测及监控软件。

对于鲁大师上市暴涨的原因，业内作出较多的讨论。

从数据上看，鲁大师的发展前景或是投资者期待的一个原因。

鲁大师近三年业绩颇佳。招股书数据显示，2016年至2018年，鲁大师的收入分别是人民币0.69亿元、1.20亿元、3.2亿元，相应的涨幅为74%和166%；净利润则分别为3176.1万、5626.7万和7661.9万人民币。

另据媒体报道，中泰国际策略分析师颜招骏表示：鲁大师集资净额少，5大基石投资者已占集资金额超过一半，公开发行又大量超购，造成首日上市有炒作。其次是鲁大师上市市值少，实质上超购，基投占比高，新股市场火热，所以首先暴涨。

然而，分析师颜招骏还表示：新股上市初期主要由供需带动，因此可能会发生变化，长期趋势需要基本面配合。

截止10月18日，鲁大师的市值已下滑至16.38亿，当日收盘价每股6.3港元。

新生业务不够 流量红利下降

不过，火爆的背后，仍存在诸多细节值得关注。

商业模式单一是鲁大师亟待解决的首要问题。

从招股书披露的数据可知，鲁大师的收入根本依靠在线流量变现。

正如招股书所展示的，过去几年中，鲁大师的在线流量变现收入占到了90%以上，但是从2016年—2018年，这一比例在快速下降，到2018年这一数据为67.9%。

鲁大师也在尝试作出改变，将业务拓展到了电子设备销售收入。

自2017年8月起，鲁大师开始销售二手手机，2018年11月开始销售其他电子设备。目前鲁大师官网有两个商城——小鲁优选、小鲁好货。截止2018年底，该部分的销售占比达到32.1%。

公开资料显示，鲁大师电子设备销售渠道有线上和线下。招股书显示，2016年-2018年，电子设备的线上销售收入分别是人民币40万、230万和210万。

在招股书中，鲁大师表示，要进一步发展电商平台。2016年和2017年，鲁大师电子设备收入全部来源于线上。而2018年的销售中，其电子设备线下销售收入金额1亿元人民币，占比97.9%；线上收入却只占2.1%。

知情人士透露，小鲁好货买的“二手机”基本上是苹果出厂的库存机、周转机、备用机、体验机、演示机等内部资源机。货源来自于亚太地区代理商软银的子公司，或者是富士康没有进入C段流通的手机。

不过，在3C产品领域，有电子产品官网商城和京东这样的平台，鲁大师想在电子销售方面大做文章，还是需要下一番功夫。

另一方面，鲁大师还必须面对流量获取难的问题。

数据显示，鲁大师的收入主要包括广告、在线游戏等收入，这些收入依靠的是流量基础。

但是，在全国手机网民占比不断增长的情况下，鲁大师软件移动端的月活用户数却在下滑。近三年的平均月活用户数分别是720万、590万和360万。同时，游戏库、360省电王也出现不同程度的下降。

2017年才布局在线游戏的鲁大师在游戏业务上也没有吃到多少甜头。

公开资料显示，2018年，腾讯游戏及网易游戏的收益占市场60%以上的份额，此外还有三七互娱、贪玩信息、恺英网络等游戏大玩家。而鲁大师占在线游戏市场的份额只有0.02%。

艾瑞咨询分析师曾向媒体表示：鲁大师更像一个流量分发平台，基于PC与手机流量做传统广告商生意，鲁大师与其他优化跑分软件均面临互联网红利减少、流量获取难等问题。

背靠360 难离大客户

这是鲁大师的第二次赴港上市，上一次赴港上市败北的原因是收入比较依赖于360集团。

360可以说是鲁大师的“奶爸”。从股权结构来看，360持股41.37%，田野持股27.67%，上海嵩恒网络持股23.64%。

从收入上看，鲁大师主要依赖于大股东。招股书数据披露，2016-2019年四个月，来自360和嵩恒网络的收入贡献分别为80.1%、75.1%、29.9%及34.9%。这一数据在2018年有下降，原因是2018年开始经营电子设备销售业务。

企业在初创时期能够靠大客户输血，对其业务发展还有一定帮助的，但后期若继续延续这种依赖程度，则容易引发应收款项持续增长、毛利率低下、负债率居高不下、存货占比过高、销售大客户与采购大客户存在关联关系等诸多风险问题。

但目前情况是，鲁大师表示，将来一段时间里，大部分收益还将来源于这几家公司。（发现网记者罗雪峰 杨璐）