很少有公司能与虎牙、斗鱼感同身受。

　　“大家都认为你们要合并，问题是，你们到底合不合，什么时候，怎么合？”

　　4月初腾讯正式控股虎牙当天，虎牙早期团队一位成员对《中国企业家》发出感慨，即使离开虎牙多年，仍然能不时接触到腾讯打算合并两家的传闻。

　　经历过2015年前后的互联网大并购浪潮，人们已经对头部公司“昨天打架今天结婚”的事情见怪不怪。尤其是虎牙上市前接受腾讯战略投资时，已经把同意腾讯增持股份至50.1%的条款，写进了投资协议中。

　　这一天迟早要来，虎牙知道，斗鱼知道，腾讯旗下的企鹅电竞也知道。

　　三家属性一样、模式相同的公司，内容毫无差别，同时霸占赛道前三名，同样归属于一家巨头，整合看起来顺理成章。

　　并非所有创业者都会遇到这种局面，但亲历者都会为自己争取权益最大化。

　　即便在上市之后，虎牙和斗鱼也没有停止较量。谁的用户数据最好看，谁的营收表现更亮眼，潜在的合并谈判中，谁就能拿到更多话语权。双方在运营层面明争暗斗，陷入“内耗”境地。

　　直播平台通常会在年底举办一场年度盛典，它的作用就是吸金。公会和主播竞争各类榜单，用户掏钱刷礼物助阵，平台坐享大量抽成。斗鱼去年一口气举办了四次盛典活动，而虎牙更是每季度一个大活动，每周一个小活动。

　　这种饮鸩止渴的赚钱方式，会大量透支付费用户的热情。“这么搞游戏直播生态都乱了，”与双方均有合作的一位MCN创始人对《中国企业家》表示，“腾讯看重的是钱吗？两家一年赚个几十亿（元），腾讯根本不在乎。”

　　一个健康的游戏生态，以及它的控制权，才是腾讯最看重的，两者缺一不可。

　　直播平台能帮游戏拉新，提升用户活跃度，进而影响付费转化率，最终拉长一款游戏的生命周期。如果内容制作方是游戏产业的上游，渠道发行是中游，那直播平台就是下游环节。

　　游戏是为腾讯创造经营现金流的核心业务，也是腾讯消费者业务向迪士尼看齐的优势。腾讯向两家公司投入上百亿元资金，希望打造的是中国版Twitch。

　　腾讯需要游戏生态良性发展。虎牙和斗鱼的内耗，不但会影响直播生态的健康度，也会给外来者趁虚而入的机会。

　　如果评选跟腾讯关系最近的被投公司，B站和快手毫无疑问不在前列。它们一家与阿里深度合作，摆出不愿意站队的姿态，另一家则要时刻提防腾讯培育自家微视的小心思。

　　在2019年，B站、快手和抖音开始深度参与游戏直播，这些“外来者”在用户数据方面丝毫不落下风，有更多资金投入赛事版权竞争。同时，受短视频平台争夺用户时长的影响，根据QuestMobile的报告，斗鱼和虎牙新用户的规模呈现同比下降趋势。

　　同时拥有两家头部公司，本来是腾讯最理想的护城河。但如果它们对内不能做大直播生态，对外竞争实力不断下降，整合就是必然结果。2019年腾讯游戏组建单独的直播业务部，就是为了减少虎牙、斗鱼和企鹅电竞三家头部平台的内耗。

　　YY（欢聚时代）董事长李学凌曾经对外表示，游戏直播迟早是腾讯的主场，自己并不排斥出售虎牙控股权。斗鱼创始人陈少杰去年说 ，“二者合并的问题主要取决于大股东腾讯的决策。”

　　两家实力相当的公司合并，将面临很多利益冲突和内部风险。2015年直播平台大混战之时，腾讯曾试图整合斗鱼和被投公司龙珠，因为版权比例问题无法达成一致，双方在接近签署协议的情况下谈崩。

　　5年之后，领域内的头部公司悉数归于腾讯，游戏直播会迎来大一统局面吗？

　　谁来操盘新公司

　　原则上来说，撮合虎牙、斗鱼合并，不需要以控股虎牙为前提，只要各自董事会2/3以上成员同意即可。合并是把各方利益以股份形式体现在一个统一实体中，腾讯需要在这个实体中拥有多数股权，比例越高，需要付出的代价越大。

　　增持并控股虎牙，就是这个代价的一部分。考虑到虎牙的市值已经高于斗鱼，腾讯的决策非常聪明，此前投资虎牙的特殊条款，也起到了重要作用。

　　控股虎牙的消息传出后，腾讯方面由COO任宇昕公开对此表态，作为IEG（腾讯互动娱乐事业群）的领导者，这在情理之中。

　　参考曾经负责SNG（社交网络事业群）的汤道生，在腾讯音乐娱乐集团中担任董事长一职。一旦虎牙、斗鱼和企鹅电竞合并，新公司的董事长悬念并不大。

　　最大的不确定性在于，谁来担任CEO。在合并案中，这个问题很大程度上关系着新公司的未来，还牵扯各方势力的平衡问题，它直接决定完成整合需要付出的时间与代价。

　　“他们（腾讯）更喜欢创始人。”与腾讯投资合作过多个案子的机构人士告诉《中国企业家》，腾讯在整合被投企业时，如果不是内部调人做领导者，就是倾向于支持创始人（团队）。

　　前者可以参考TME（腾讯音乐娱乐集团）的CEO彭迦信，来自腾讯内部；后者可以参考阅文集团CEO吴文辉，是连续创业者。

　　斗鱼的创始人毫无疑问是现任CEO陈少杰，斗鱼从无到有，发展壮大至行业第一的过程，都是在他主导之下完成。但带领虎牙从0到1的创始人，却并非现任CEO董荣杰。

　　前述虎牙早期团队成员告诉《中国企业家》，虎牙的前身YY直播“最早是陈洲（YY前任CEO）带”，他主导了虎牙的研发团队，“然后曹津（YY前任执行副总裁）负责，老董（董荣杰）后来才接手虎牙做CEO”。

　　虽然创始人赢得青睐的可能性更高，但腾讯是一家看重胜利者的公司，在这个层面上，虎牙的说服力很强。

　　斗鱼在资本市场的价值曾经远高于虎牙。2018年3月，斗鱼和虎牙同一天宣布拿到腾讯独家投资，前者的投资额是6.3亿美元，后者只拿到4.6亿美元。

　　腾讯当时给虎牙的估值在15亿美元左右，前述接近腾讯的机构人士告诉《中国企业家》，腾讯给斗鱼的估值是虎牙的两倍。可见两家公司当时在腾讯眼中的价值并不相同。

　　在很长时间里，斗鱼都是游戏直播第一大平台，直到虎牙等来《王者荣耀》。与固守PC游戏的斗鱼不同，虎牙预判到这款游戏的影响力，调动全公司资源进行支持，在《王者荣耀》火爆出圈之后，虎牙最终迎来翻盘。

　　截至4月16日，虎牙市值已经超过35亿美元，而斗鱼的市值不到25亿美元。2019财年虎牙营收83.75亿元，净利润7.5亿元；同期斗鱼营收72.83亿元，净利润3.464亿元，虎牙在营收数据上全面领先斗鱼。

　　不过外界很难看清，虎牙的逆袭道路，是董荣杰个人领导才能的体现，还是他和背后的李学凌两人配合的结果。

　　谁来领导新公司，很多时候是谈判和妥协的结果，深处合并传闻中的各方势力需要为自身争取更多权益。

　　当初为争夺游戏直播第一股，虎牙和斗鱼曾针锋相对，互相抬价挖角、公开呛声，业内多个主播千万身价跳槽的新闻，都来源于这个时期。虎牙率先上市后，董荣杰说烧钱阶段已经过去，再烧钱投资人不会买账，接下来是比拼盈利的阶段。

　　前述MCN机构创始人告诉《中国企业家》，这两年虎牙和斗鱼一直在彼此暗地较劲，有些数据有不同程度的水分存在。

　　作为直播平台背后的实际扶持者，腾讯确实不希望自己投入市场的资金，被无序竞争内耗。当金融市场遭遇黑天鹅事件，部分投资人需要现金解困，腾讯此时进入“清场”，受到的阻力比较小。

　　如果腾讯将虎牙、斗鱼和企鹅电竞三方整合，最好的对标公司无疑是Twitch 。

　　这家以游戏直播起家的流媒体平台，已经成为业界明日之星。2014年被亚马逊9.7亿美元收购之后，它的估值逐年暴增。2018年亚马逊CEO贝索斯曾说，Twitch估值超过80亿美元。外界预测其估值在今年已经超过 100亿美元。

　　不过，游戏直播能创造出一个成熟的细分市场，却很难独立成为一个产业，终归要依附于拥有版权的游戏公司，在国内这家公司就是腾讯。

　　钳制B站快手，防范头条

　　“如果投资一家（直播平台）就能拿下整个市场，腾讯（当初）是不需要投好几家的。”

　　前述机构人士对《中国企业家》表示，这个行业虽然经历过一轮洗牌，熊猫和龙珠等平台离场，但新玩家在持续涌入。

　　B站、快手和抖音都已经介入游戏直播，希望能找到更多收入增长来源。其中B站和快手是腾讯的被投公司，经常被视为腾讯的“一致行动人”。

　　将腾讯投资公司的一举一动，都看成马化腾在幕后运筹帷幄，这种观念只是外界毫无根据的一厢情愿。尤其是B站，在多位采访对象的评价中，B站董事长兼CEO陈睿都属于个人意志很强的那类领导者。

　　一位主看游戏产业的投资人对《中国企业家》表示，腾讯希望整合虎牙、斗鱼和企鹅电竞，恰好能够“限制B站和快手，它们的扩张势力”。这两家腾讯被投公司，在发展壮大的同时，也在不断试探腾讯影响力的边界。

　　B站上市后始终在努力扩大非游戏业务营收规模，除去近来发力的直播业务，广告和电商业务也是重要收入来源，在这两方面B站对阿里有强烈需求。

　　2019年初陈睿让阿里成为重要股东，进入B站董事会。从那时起，B站跟阿里的互动就愈发频繁，业务合作向纵深发展。

　　B站的内容创作者正在快速接入淘宝，淘宝和B站的用户群也在加速重叠。2019年底广受好评的B站新年晚会，便是由淘宝聚划算独家冠名，这在以前是难以想象的事情。

　　陈睿曾经在财报电话会议上对B站和阿里的合作给予极高评价：“B站跟淘宝合作的意义应该是超越收入的……这是两个生态之间的合作。”

　　另一方面，在业务层面，腾讯与B站已经开始出现分歧迹象。比如原属腾讯IEG的腾讯动漫，曾经把《狐妖小红娘》和《一人之下》等爆款产品授权给B站播放。但从去年开始，这些内容的新番连载，开始从B站撤下，改为腾讯视频独播，B站只保留原有内容的播出权。

　　“（后来）动漫跟腾讯视频有项目投资跟合作。”一位与腾讯视频有深度合作的影视从业者告诉《中国企业家》，这些内容版权都被留在了腾讯内部。

　　B站从2019年开始明显加大自有动漫作品的开发投入，以及购买外部新内容的力度，在客观上也能摆脱平台内容对腾讯的依赖度。

　　拥有强烈自主意识的，不只有B站。在过去两年中，即便已经投资快手，腾讯仍坚持对自家微视进行大力投入，这无疑会让快手有所忌惮。

　　快手也在扩张更多势力范围。去年快手联合A站发布直播数据时，曾重点介绍游戏视频和游戏直播业务。快手的优势在于，积累多年的内容算法推荐机制，能让更多此前从未接触过游戏直播的潜在用户“入坑”，拉新用户更加容易。

　　2019年7月快手推出“百万游戏创作者扶持计划”，用来吸引和扶持腰部内容供应商，为平台培养更多原生主播，降低对其他平台内容创作者的需求度。毕竟挖头部主播只需要高价签合同即可，但拥有足够的腰部和长尾主播，才能建立良性的直播生态。

　　去年下半年，快手游戏直播数据明显提升。官方数据显示，截至11月底快手直播日活用户数突破1亿，而快手游戏直播日活达到5100万。

　　挑战腾讯系直播平台的，还有字节跳动。腾讯过去几年多次向法院起诉头条系的火山小视频和抖音等平台，抗议它们私自直播腾讯的游戏内容，双方的摩擦始终不断。

　　游戏直播拉新用户的效果突出，能增强现有用户粘性，根据抖音官方发布的数据，抖音日活用户（DAU）已经超过4亿，张一鸣不可能对此视而不见，上市在即，他需要为字节跳动找到更多营收来源。

　　今年春节，头条系已经在轻度游戏领域取得初步成功，免费游戏榜TOP 10中，有6款游戏由字节跳动发行或代理。字节跳动还在上海、北京、深圳和杭州组建超过1000人的开发团队，尝试自研重度游戏。

　　此外，抖音用户与游戏用户的重合度越来越高，游戏公司已经将抖音看作优质广告投放渠道，这是整个行业绕不过去的现实。

　　但腾讯IEG（互动娱乐事业群）一位离职员工告诉《中国企业家》，腾讯游戏在抖音也做过广告投放，还曾经引发过一些内部争议。

　　合并的隐患

　　整合虎牙、斗鱼和企鹅电竞，对腾讯近年倡导的开放战略和投资策略来说，是一次考验。

　　腾讯近年来的投资风格都是不谋求控股，追求共生生态。有不少创业者都在采访中对《中国企业家》表示过，选择腾讯投资而不是阿里投资，最重要的原因就是腾讯对创始人的尊重，不谋求控制权，5%的股权都能接受。

　　所以腾讯对很多被投公司的控制力并不强，尤其是那些业务自我循环能力强、对腾讯资金和渠道需求不高的企业。

　　所以才会出现拼多多创始人黄峥公开评价腾讯“千千万万个儿子”的话题，而B站和快手向阿里寻求合作，也都是基于各自管理层的独立意志。

　　以往中国互联网大合并，通常是不同背景的投资方互相妥协、结束长期战争的结果。而虎牙和斗鱼不同，它们在拿到腾讯投资的时候，可能已经知道了公司的命运走向。

　　虽然项目退出对创始人来说，也算是一种成功。但如果虎牙、斗鱼跟企鹅电竞三方最终合并，还是会让一些创业者感到困惑，尤其是那些与腾讯自营业务处于同一赛道、野心又很大的创业公司。

　　其次，是给竞争对手留出机会。

　　推动三方整合（包含两家上市公司），需要做很多准备工作。

　　比如在资金方面，由于各家的直播内容相似，广告商权益如何分配，怎么调整平台与主播和公会之间的合同，已采购的版权内容如何处理。在组织架构方面，谁来领导团队，产品、技术和运营团队重合度很高，如何优化处理等。

　　在现有直播生态中，头部主播往往拥有与平台谈判的话语权，平台也会把最好的资源导向他们。那些腰部主播为了寻求更多收益，会在各大平台间寻找合适机会，而他们恰恰是决定直播平台规模和健康度的中坚力量。

　　如果虎牙、斗鱼合并，借鉴TME的整合方式，采取独立品牌运营路线（QQ音乐、酷我音乐和酷狗音乐），对主播并不会有太大影响。反之，如果腾讯将几家品牌和平台进行统一，大量腰部主播面对有限的平台资源，势必会流失去其他平台，比如B站、快手和抖音。

　　而主播的流失，往往意味着用户的流失。外部对手有可能借机发展壮大，腾讯利用合并来限制潜在竞争对手发展的目的可能会落空。

　　B站应该是当下直播行业中最大的变数和不稳定因素。2019年四季度B站的非游戏收入11.4亿元，占总营收比例首次过半达到57%，其中直播和增值服务收入同比暴增183%。

　　直播业务能解决B站用户增长和付费用户转化的问题，B站正在加大直播业务投入，招揽相关团队，斥巨资购买游戏和赛事版权。

　　今年3月，游戏领域两家头部MCN小象互娱和大鹅文化完成合并，后者三位创始人全部加入B站，任职直播事业部，他们之前分别在YY、虎牙和腾讯（企鹅电竞）供职，拥有非常丰富的运营经验。

　　2019年12月，B站宣布8亿元买下《英雄联盟》未来三年全球总决赛的中国区独家转播权，单场比赛价格超过300万元。参与竞标的还有快手、虎牙、斗鱼和企鹅电竞，但B站的决心更大，出价更多。

　　《英雄联盟》是全球三大顶级电竞项目之一（另外两大项目是《反恐精英》（CS:GO）和《DOTA 2》），在国内有广泛的受众，它能帮助B站获得很多新用户，其中就包括虎牙和斗鱼的部分赛事观看受众。

　　最后，合并可能会让腾讯陷入“垄断”话题。

　　想做游戏直播，首先要有直播内容，也就是各类游戏的直播版权。如果拿不到游戏公司的版权许可，直播平台会面临法律风险。

　　2017年，广州知识产权法院曾经对YY与网易之间围绕《梦幻西游》的直播版权诉讼作出判决，要求YY停止通过网络传播游戏画面，并赔偿网易经济损失2000万元。

　　直播平台想要消除这类隐患，最好的方式就是拿到版权许可，尤其是头部游戏产品的授权。而国内乃至全球最受欢迎的游戏直播内容，大多数跟腾讯密切相关。

　　比如说《英雄联盟》、《王者荣耀》和《绝地求生》等长期霸榜国内外直播平台的游戏，都来自腾讯自研、代理发行或者投资公司出品。

　　所以，游戏直播行业离不开腾讯的版权资源。以往腾讯对游戏和电竞赛事直播的授权，会分散给虎牙、斗鱼和企鹅电竞三个头部平台，以及快手和B站等腰部玩家。

　　虽然头部三方势力的背后，都站着腾讯，但如果它们整合为一家，市场上多家平台竞争的局面会立刻改变，成为腾讯真正的独角戏。

　　很难想象，未来的核心游戏与重要赛事版权，腾讯只将最好的权益开放给这一家新公司。这在商业和舆论层面，对腾讯都不是理想状况。