地表最强学而思，平均学生人次依然增长明显。

　　4月28日晚，好未来（TAL.US）于美股盘前发布了截至2020年2月29日的2020财年第四季度业绩报告，财报显示，好未来四季度的营业收入为8.58 亿美元，同比增长18%，低于公司之前给出的收入为9.591亿美元至9.809亿美元之间的业绩指引。在美国非通用会计准则（Non-GAAP）下好未来的归母净利润为亏损5721万美元，同比下降146.9%。 

　　教育行业竞争日趋激烈，并且公司本期公布的四季报覆盖去年12月到今年2月底这一时间段，包括了疫情最为严重的2月，因此利润的下滑似乎并不让人费解，但是此前公布财报的新东方（EDU.US），在同一时期营业收入和净利润同比增速分别为15.9%和36.4%。收入增速和好未来相当，利润却并不像好未来那样恶化，那么好未来的亏损是什么导致的？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

　　营收增速下滑，单季度巨亏5721万美元

　　作为教育行业的龙头企业之一，好未来的业绩表现一直比较稳定。 

　　上表是好未来最近八个季度的收入和利润以及相应指标的同比增速，从中可以看到，公司2020年四季报同比18%的收入增速已经是相对比较低的水平。

　　这很容易联想到疫情的影响。好未来首席财务官罗戎在财报中就表示：“COVID-19的爆发以及我们的线下业务为此而采用的应对措施影响了我们第四财季的收入。但对我们线下业务的负面影响被本财季在线课程的学生人数和相关收入的增长所部分抵消。”

　　按公司的说法，疫情对收入的影响被公司的努力部分抵消了，但是疫情对利润的影响却在财报暴露了出来。四季度公司非通用会计准则下的净利润为亏损5721万元，利润同比下滑了147%。

　　值得注意的是，公司利润下滑的趋势在2020财年的一季度已经开始了，只是在疫情的冲击下，四季度下滑更加剧烈。

　　费用大增侵蚀利润

　　一家公司的经营成本主要分为跟收入直接相关的营业成本，以及销售、管理和财务，研发等费用支出。好未来的亏损来自哪里？我们逐个项目来拆一下。 

　　上面是好未来最近八个季度的营业收入和毛利收入，从中可以看到公司的营业收入和营业成本比例关系是相对稳定的，所以毛利变化并不大。特别是四季度，公司毛利依然有4.52亿美元。因此，问题并非出在营业成本上。

　　接下来我们看公司的费用。

　　公司的费用变化比较大，进入2020财报季，销售费用和管理费用加总的占比就比2019财年有明显的跃升，这跟公司进入2020财年利润同比下滑的表现一致。到了2020年四季度，两大类费用更是占到了公司收入的57.53%。这成为利润被侵蚀的主要原因。

　　值得注意的是，2020年四季报出现了一项新的成本——无形资产摊销，金额达到了2900万美元。

　　对此，好未来的解释是：“2020财年第四季度无形资产和商誉的减值损失为2900万美元，而2019财年第四季度为零。无形资产和商誉的减值损失主要是由于报告期内的公允价值下降所致”。从表述看，上述无形资产摊销的形成跟商誉减值有关，而这指向了公司之前并购的项目出现了高达2900万美元的公允价值下降。

　　值得注意的是，此前浑水的做空报告中，曾经质疑过公司的收购项目的真实性。但公司对于并购也依然热衷，在财报中，公司表示最近达成了一项最终协议，将进一步投资1040万美元现金，以换取对一家陷入困境的在线英语辅导服务提供商的控股权益，该公司具有重大递延收入负债。在上述交易完成前，公司在被投资单位中享有少数股权。据媒体报道，这家公司是DaDa英语。

　　长期正价课学生创新高，现金充裕

　　虽然亏损严重，但是公司财报也传递了两大正面信号，第一是长期正价课学生创了新高，第二是公司账上的现金及现金等价物充裕。 

　　上面是公司公布的长期正价课学生人数和用销售成本估算的获客成本。从上表可以看到，四季度公司的长期正价课学生增加到了464.6万人，创了新高。无论是环比还是同比，增长都非常明显。其次是人均获客成本，虽然同比2019年四季报的46美元增加了不少，但是跟前三个季度比，依然下降了。

　　疫情影响和行业竞争加剧，这是影响教育行业公司业绩的两大不确定因素，但是公司四季报账上现金高达18.74亿美元，即便未来竞争形势严峻，疫情影响不明，公司依然有充裕的应对空间。

　　对于下一季度公司的业绩展望，好未来给出的指引是“预计2021财年第一季度（2020年3月-5月）的净收入总额在8.754亿美元至8.956亿美元之间，同比增长30%至33%”。

　　如果公司上述预测成真，好未来下一个季度的营收将会跟四季度大致持平。