2012年，缔造了《中国好声音》收视神话的上海灿星文化传媒股份有限公司（下称“灿星文化”），于8年后的2020年5月8日晚间在证监会官网更新了招股书，离A股更近一步。

灿星文化表示，拟在深交所创业板上市，首次公开发行股票数量不超过4260万股，计划募资15亿元用于补充综艺节目的制作营运。

早在2014年，灿星文化董事长、创始人之一的田明就公开提出，灿星文化及其母公司星空华文传媒，还有专注演艺经纪业务的梦响强音，未来都要进入资本市场。

随后，A股上市公司浙富控股(002266.SZ)于2016年3月宣布以3亿元现金增资灿星文化，获得其6.0698%股权，对外释放出灿星文化上市的信号。

到了2017年12月，灿星文化以210亿元估值完成首轮融资，宣布将于2018年IPO上市。2018年7月26日，灿星文化引入了阿里系的杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司和腾讯系的西藏齐鸣音乐有限公司，两者分别注资2亿元、1.6亿元，获得灿星文化1.17%和0.94%的股权。

此后灿星文化报送材料、完成券商辅导，直至2018年12月19日，其向证监会递交招股书，正式明确了A股上市的动向。

不过，从2012年话题刷屏，到经历与唐德影视的版权风波，《中国好声音》这档长达八季的王牌节目，收视光环正逐渐褪去。在爱奇艺、腾讯、优酷三大视频平台自制网综风生水起的背景下，灿星文化能否突出重围，继续保持“国内综艺一哥”的头衔？

储备节目待发力

招股书显示，灿星文化专注于综艺内容制作和产业链开发运营，2017年-2019年，灿星文化分别实现营收20.58亿元、16.53亿元及17.33亿元，业绩波动较大，此外，归属于母公司股东的净利润也呈现下滑趋势，分别为4.52亿元、4.53亿元和3.45亿元。

从业务组成来看，其主要有两大块业务：内容制作及运营、音乐制作授权及其他衍生业务（包括海选及知识产权授权、演唱会、艺人经纪等）。

2017-2019年，其内容制作及运营的营收占比约为81%、75%和75%，而其音乐制作授权及其他衍生业务的营收占比约为19%、25%和25%。

最近三年，《中国新歌声》、《中国好声音》仍是灿星文化的王牌节目，其节目制作收入占总收入的比例分别为32.33%、32.96%及26.67%。

可以看到，《中国好声音》的爆红之后，灿星文化把整体的制作重心放到了音乐类综艺的制作上。

此后，灿星文化陆续打造了《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这!就是街舞》、《这!就是原创》等多款原创综艺节目。其中，《中国好歌曲》模式落地越南实现了中国综艺版权的第一次海外输出。

2018年，初次尝试网综的灿星文化，推出了《这!就是街舞》第一季、《即刻电音》两档节目，播放量突破10亿元。

灿星文化称，截至2019年末共制作综艺节目24部，季播类综艺节目23部以及周播类综艺节目1部，其中与浙江卫视合作的《中国好声音》，与江苏卫视合作的《蒙面唱将猜猜猜》，与东方卫视合作的《中国达人秀》，与优酷合作的《这！就是街舞》是其代表节目。

此外，灿星文化另有《出发吧！师傅》、《了不起的长城》、《这！就是街舞2020》、《中国达人秀2020》等13部后续储备节目。

而在音乐制作授权及其他衍生业务方面，灿星文化主要通过子公司梦响强音文化传播（上海）有限公司开展音乐制作授权、艺人经纪等衍生业务。2016-2019年，灿星文化签约艺人数量分别为：145人、144人、146人、162人，包括吴莫愁、张碧晨、周深、黄霄云、李琦、苏运莹、旦增尼玛、毕夏等新生代艺人。

随着《乐队的夏天》、《创造101》、《青春有你》等爱奇艺、腾讯、优酷等视频平台自制综艺崛起，网综转型成为大势所趋，灿星文化面临的困局显而易见：“好声音们”为代表的台综影响力后劲不足，与网络视频平台的合作尚处于起步期。

“灿星这两年没什么大的代表性作品，这两年网综的竞争也比较激烈，大家都在争夺观众。”5月11日，一位影视行业从业者如此评价。

应收款风险加剧

在核心内容制作遭遇激烈竞争之外，灿星文化存在应收账款余额较大的风险。

招股书显示，灿星文化主要客户包括国内主要电视台如浙江卫视、江苏卫视、东方卫视、中央电视台，以及优酷、爱奇艺、乐视网等各大视频网站。由于部分客户资金支付周期较长，其存在应收账款余额较大的风险。

2017年末-2019年末，灿星文化应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元及10.36亿元，占流动资产的比例分别高达63.28%、67.18%及58.12%。

对此，灿星文化解释，2018年末应收账款主要是浙江卫视《2018中国好声音》、东方卫视《新舞林大会》及江苏卫视《蒙面唱将猜猜猜》第三季节目分成款，以及优酷《新舞林大会》、《蒙面唱将猜猜猜》第三季及爱奇艺《2018中国好声音》授权费。上述款项处于正常的结算周期内。

而灿星文化2019年末应收账款余额大幅增长，第一，源于2019年灿星文化与互联网客户新增合作分成的模式，结算方式与以前年度有一定差异，导致应收账款回款慢于以前年度；第二，源于2019年《中国达人秀》第六季及《2019蒙面唱将猜猜猜》档期较晚，主要节目回款较上年略有滞后。上述节目款项在2020年1月陆续回款。

需要指出的是，灿星文化与乐视网、广西金嗓子食品有限公司、巴士在线科技有限公司均存在合同纠纷，因应收账款无法收回，导致多项计提坏账准备。

截至2019年末，灿星文化对乐视网的应收账款100%计提坏账准备8030.19万元；对巴士在线账龄3年以下的应收账款坏账计提90%的坏账准备，约1952万元，以此推算，两项共计提坏账准备约9982万元。

此外，灿星文化应收金嗓子等款项账龄已达2-3年，计提坏账准备约2469万元。

灿星文化提到，公司针对乐视网、巴士在线、金嗓子以及深圳广播电影电视集团已确认收入的应收账款，根据坏账计提政策单项计提或按账龄计提了坏账准备，截至招股书出具之日，合计计提坏账准备1.22亿元。

对于上述坏账是否全部计提的情况，5月11日下午，21世纪经济报道记者致电灿星文化证券事务部，对方称将后续回复。