随着京东集团-SW（09618.HK）美股屡创新高，即将于“6·18”在香港挂牌的京东也受到投资者热烈追捧。如果按照发行价236港元计算的话，京东估值达到了7293.28亿港元。

　　京东招股之所以受到热捧，其主要股东腾讯控股（00700.HK）在背后“撑腰”，被认为是很关键的因素。京东拥有近4亿活跃用户，然而微信和WeChat合共有超过12亿活跃用户，这让投资者对京东有较大的想象空间，在京东披露的招股书当中，也详细说明了跟腾讯的合作形式。

　　业内人士认为，“腾讯系”的企业，包括美团点评-W（03690.HK）和拼多多（PDD）等都有类似的模式，腾讯庞大的用户群基础是支撑其投资企业高速发展的关键因素；不过跟新股市场的火热形成鲜明对比，腾讯和美团的高管减持，让人对“腾讯系”前景产生一定的担忧。

　　超12亿微信活跃用户“撑腰”

　　京东在招股书中向投资者阐述的故事，是微信和WeChat超过12亿的活跃用户对京东的支撑，第一大股东腾讯跟京东开展的合作，而京东自身的活跃用户则逼近4亿大关。

　　招股书披露，上市前京东采用同股不同权架构：腾讯为京东第一大股东，股权占比17.8%，投票权为4.6%；刘强东持股14.7%，投票权为78.4%，仍是京东掌舵手；沃尔玛股权占比9.8%，投票权为2.5%。

　　腾讯在中国提供各类互联网服务，包括通信、社交、网络游戏、数字内容、广告、支付及云服务。腾讯拥有庞大的移动互联网用户基础，根据一季报，截至2020年3月31日，腾讯的微信及WeChat平台的合并月活跃账户数达12.02亿。

　　京东招股书则称，年度活跃用户数由2019年3月31日的3.1亿增加24.8%至2020年3月31日的3.87亿。2020年3月的手机每日活跃用户较2019年3月增长46%。

　　“在战略合作伙伴关系下，腾讯在其移动应用微信和移动QQ为我们提供显著入口，并向我们提供流量和其他关键平台的支持，帮助我们从腾讯庞大的移动用户群生成移动用户流量，提升客户的移动购物体验。双方同意在多个领域开展合作，包括移动相关产品、社交网络服务、会员系统和支付解决方案。”京东招股书如是说。

　　早在2014年3月10日，京东就与腾讯订立战略合作协议，形成战略合作伙伴关系。2019年5月10日，京东与腾讯续签战略合作协议，自2019年5月27日起为期三年。2019年，京东与腾讯合作的广告业务产生佣金服务收入2.88亿元，向腾讯提供服务及销售商品收入3.99亿元以及自腾讯购买合共22.22亿元的广告资源和支付处理服务。

　　京东董事会主席刘强东在2020年5月发出全员信，宣布公司将“坚定不移地转型成为一家技术驱动的供应链服务公司，并将供应链的优势发挥放大，并应用于产业的场景中，和合作伙伴一起降低行业成本，提升社会效率”。

　　而供应链恰好是京东募集资金的发力方向。

　　募资超300亿港元发力供应链

　　募集资金超过300亿港元，京东着眼于供应链方面的投资。

　　如果按照发行价为236港元计算，假设超额配股权未获行使，京东的全球发售募集资金净额预计约为309.88亿港元；假设超额配股权悉数获行使，则约为356.49亿港元。

　　京东拟将募集资金净额用于投资以供应链为基础的关键技术创新，包括零售、物流及客户参与度。京东将通过继续投资一系列关键运营系统（例如智能定价及存货管理系统、智能客户服务解决方案及全渠道智能零售平台）以进一步开发及提升的零售技术与客户参与度。

　　截至2019年12月31日，京东物流基础设施布局覆盖了中国几乎所有的区县，包括遍布89个城市、累计总建筑面积约1690万平方米的700多个仓库，包括京东物流技术开放平台所管理的仓库面积。此外，截至2019年12月31日，京东拥有由13.22万名配送人员和4.37万名仓储员工组成的团队。

　　中泰国际分析师余浩樑表示，由于京东具备强大的物流体系，可将一整条供应链效应发挥最大效率，未来也有可能分拆京东物流上市，有助提高相关估值水平。另一方面，上市后有机会纳入恒生指数、港股通、其他亚洲指数及内地投资者更加熟悉公司等因素，都将会激发未来股价涨幅。

　　2019年实现扭亏为盈，理想的现金流，也是京东受到投资者热捧的原因之一。

　　2019年京东的净利润为118.9亿元，而2018年为净损失28.01亿元。变动主要是由于总收入的增幅(24.9%)超过各种开支增幅。另一方面，2019年出售开发物业收益为38.85亿元，而2018年为零；其他净额由2018年的收益9500万元增加至2019年的收益53.75亿元。

　　经营活动产生的现金流量净额方面，2017年到2019年分别为268.56亿元、208.81亿元和247.81亿元。

　　腾讯美团遭遇高管减持

　　香港市场京东、网易等互联网企业招股火热的另一面，则是腾讯和美团高管减持，这引发市场人士一定的担忧。

　　据港交所权益资料披露，腾讯控股总裁刘炽平分别在5月29日及6月1日减持腾讯股票，两个交易日共计减持60万股，套现约2.5亿港元，刘炽平年内已合计套现大约6.7亿港元；5月26日美团点评联合创始人、身兼高级副总裁和执行董事的王慧文减持200万股，套现2.74亿港元。

　　而刘炽平自2014年3月起也担任京东集团的董事。

　　博大资本国际总裁温天纳向第一财经记者表示，管理层减持对企业来说一般不是好的信号，这是否代表股价接近阶段性顶部值得观察，近日纳斯达克一度创出历史新高，也反映出资金对科技股的追捧，这其实也是新冠疫情之后的市场轮动特色。

　　正荣金融业务部副总裁郭家耀则表示，对腾讯高管的减持，某些市场人士解读比较负面，但从腾讯业绩来看，其实刘炽平和马化腾之前一直在减持，估计这更多是个人财务需求，如果以后腾讯有更好的业绩数据，股价整体上升态势不会有太大改变；较多新经济股份赴港上市，对腾讯等科技股的资金也有所分流。

　　腾讯2020年一季报也提示了未来风险，全面复工复产后可能对游戏消费以及广告业务产生影响。“在2020年首季，我们凭借科技的力量让用户保持联系，为用户提供及时准确的信息及适度的娱乐，协助广告主有效触达目标受众，并帮助企业实现服务的连续性。展望未来，我们预期游戏消费活动随着各地复工将很大程度恢复到正常水平，同时，预期网络广告行业也将面临挑战。”公司表示，“我们认为广告行业可能面临多重阻力，包括消费者的互联网使用时长恢复到正常水平，导致广告曝光量增幅回落。”

　　京东则称未来能否维持高增长同样存在风险，“我们自2004年开展自营模式业务以来一直快速增长。然而，无法保证我们于未来期间能维持过往增长率。”