随着连续3年快速恢复之后，白酒上市公司的酒价和股价在今年双双创下新高，但市场对位于新高点的白酒行业的担忧也与日俱增，特别是7月16日A股大跌之后。在分析人士看来，白酒的股价和行业的实际情况确有偏离，在疫情推动下，白酒行业将迎来新一轮调整期，但区别于2012年那一轮深度调整，本轮调整的主基调是洗牌，但结构性增长的格局并不会改变。

白酒行业再次站上高点

从2016年开始的白酒行业复苏在今年达到了高点，特别是在股价上，在贵州茅台（600519.SH）的带动下，白酒股从2020年3月底开始启动，一路气势如虹、连创新高。

其中，贵州茅台从949.02元的前期低点启动，到1787元的历史新高，涨幅高达88.3%；而五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）等头部白酒企业的股价也都创出新高，五粮液股价从97.32元启动，到历史新高226元，涨幅超过132.2%；泸州老窖从64.88元启动，到131.2元的新高，上涨102.2%，而整个白酒板块都涨幅惊人。

另一方面，股价之外，经过多轮提价，各头部酒企业的核心产品价格也达到了历史高位，尽管今年白酒销售受到疫情的影响，但一线名酒的产品价格依然保持涨势。

第一财经记者走访市场发现，有着白酒风向标的53度飞天茅台500毫升的市场价格今年以来依然不断上涨，有贵州当地茅台经销商透露，在2020年端午节之前，53度飞天茅台的一批价上涨至2400元/瓶左右，端午节后酒价有所回落，但近期一批价再度冲高至2550元/瓶。在北京的部分连锁酒行中，53度飞天茅台的零售价格已经超过2800元。

另有北京零售商称，目前2018年飞天茅台原箱的一批价已经到2800元～2900元/瓶，而茅台酒的价格水平已经超过了2012年上一轮调整之前。

五粮液的一批价格也同步水涨船高，在疫情得到控制之后，52度经典五粮液500毫升的批价一度跌回900元/瓶，但近期随着市场的逐步恢复，五粮液的批价目前在930元～940元/瓶。

而且从趋势上看，白酒企业还有进一步提价的意图。

就在今年7月初，泸州老窖方面对核心产品52度国窖1573的建议零售价从1099元/瓶上调至1399元/瓶，并在7月21日下发通知要求暂停接收1573订单及供应，进行新一轮控货挺价。7月份今世缘（603369.SH）也对旗下国缘部分产品的零售价和团购价均上调了10~15元/瓶。

在酒价与股价双高的同时，白酒企业也在加速扩产。

7月12日，五粮液公告称，将启动12万吨生态酿酒项目（一期），总投资约12.68亿元，而这也是2017年10万吨技改项目之后，五粮液再次宣布扩产；今年3月，泸州老窖也宣布发债募资40亿元，大部分用于酿酒工厂技改项目二期工程，预计将新增基酒产能10万吨。

根据不完全统计，其他如古井贡酒（000596.SZ）、郎酒、山西汾酒（600809.SH）、口子窖（603589.SH）等白酒上市公司都有公布技改或扩产的计划，特别是头部酒企，扩产规模较大。

市场担忧情绪在累积

随着白酒股股价和酒价双高，市场的担忧情绪也在积累，特别是在7月16日当天。

7月15日晚，人民日报旗下新媒体平台《学习小组》发表《变味的茅台，谁在买单？》一文，文章质问：茅台酒凭什么成为官场腐败硬通货？文章指出，酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。

次日，贵州股价茅台大跌近8%，报收1614元，市值蒸发1739.9亿元，在茅台的带动下，白酒板块全面下跌，多股跌停，而在随后的一周中，白酒股也没有再维持此前的强势走势，稍有风吹草动，即率先下行，在上一个交易日（7月24日），白酒股再次集体大跌。

在酒业分析师蔡学飞看来，这也是一种市场恐慌情绪的释放，近期白酒股涨幅过快，市场本身存在恐慌情绪，而且部分A股上市酒企的股价与其实际经营情况已经严重背离。

从2016年开始，白酒上市公司业绩持续高速增长，其原因主要来自于两方面，即连续提价带来的直接增长和消费升级带动的结构性增长。但到2019年，白酒股业绩增长已初显疲态，各家企业的营收增速都有不同程度放缓，市场提价的效果也明显衰退。特别是部分区域酒企，经过多轮提价后，其品牌力和市场基础，已经不足以支撑其进一步提价。

早在2018年底的一次论坛上，时任茅台董事长的李保芳曾公开表示，这一轮白酒行业增长的特点是市场的优势资源不断向头部市场集合，马太效应明显，但并非行业常态，大企业的基数已经很大，不可能无限期高速增长，这并不符合经济规律。

而另一方面，2020年初暴发的疫情，让国内白酒消费一度暂停，虽然目前市场正在恢复，但进程并没有股价体现的如此之乐观。

此前招商证券草根调研数据显示，端午期间，茅台动销恢复至去年同期水平，五粮液恢复了八至九成，而其他部分区域白酒品牌恢复了七至八成。

在销售终端部分，有国内连锁上市酒行负责人告诉第一财经记者，今年4～5月份时，公司的销售还只恢复了七至八成，而6月份的销售才刚刚恢复到去年同期水平并略有增长。在走访中，多数酒商都把今年的增长寄托于中秋和春节市场之上。

此外，在白酒股股价波动的背后，还有一层来自对行业未来调整预期的担忧，这也是2012年白酒行业深度大调整的后遗症。

上一轮白酒行业的发展高峰是在2011年，当年白酒价格快速上涨，茅台市场价格一度突破2200元/瓶，但之后“塑化剂”等重大事件接连不断，让白酒行业结束了黄金十年，转入深度调整期，特别是在2012年中秋，由于市场需求萎缩，库存快速加大，渠道压货严重，最终经销商大量抛货，高端白酒价格崩盘，大量名酒产品价格腰斩。

上一次深度调整对于行业而言是一次“硬着陆”，因此当白酒再次站上高位，对于这种政策风向变化，反应也变得敏感。

疫情下白酒加速进入新调整期

在业内看来，处于高位的白酒行业确实又到了一个新的调整期的路口。

本月中国酒业协会（下称“中酒协”）公布的第五届理事会工作报告显示，全国规模以上白酒企业销售收入从2018年重新开始增长，而净利润近3年的增速则呈现爆发趋势，分别为同比增长16.1%、21.5%和13.7%。

中酒协理事长宋书玉看来，白酒产业从2016年开始触底反弹，经过3年的高速发展，即便没有疫情，2020年也应该是行业调整之年，行业不可能一直如此高速增长，而突发的疫情会给本轮产业调整增加幅度，白酒企业应该借机主动触底。

不过新一轮白酒行业的调整和2012年时的市场情况完全不同。

北京酒类流通行业协会秘书长程万松告诉第一财经记者，2012年与其说是调整，倒不如说是行业震荡，倒逼白酒企业不得不走出政商消费的舒适区，转而面向大众消费，而消费群体的转换需要时间。另一方面，白酒市场销售和生产计划间的相互影响较为“迟钝”，生产计划的调整往往滞后于市场销售的变化。

在他看来，目前消费者群体转化已经完成，酒企主动触底也是一种增加经营柔性的做法，因为在疫情暴发之后，消费需求受到抑制，渠道承压，白酒企业也可以考虑主动的放低营收或利润的增长目标，加快调整、消化库存，提升自身经营的健康度。

因为下一程白酒行业挤压式增长会更加激烈。

中酒协数据显示，近年三年白酒上市公司增长的背后，是残酷的行业淘汰赛，5年间规模以上企业从2551家减少至2021家，而生产总量从6224万千升减少至4898.6万千升，减少了25.6%。

“中国酒行业已经进入新的阶段，未来不需要那么多白酒企业。”蔡学飞告诉第一财经记者，而新一轮调整则是在中国白酒产能大幅下降，但产品价格升级明显的背景下，开始的新一轮行业内部整合。

而疫情则加速了中小企业淘汰的进程，在今年6月底举行的泸州老窖股东大会上透露的信息显示，疫情5个月来，很多中小酒企位于死亡边缘，7~10月间则是很多中价位产品的“鬼门关”。

白酒专家肖竹青也认为，新一轮白酒行业调整中，结构性调整的大方向并不会发生改变，市场份额会加速向头部企业聚焦；另一方面，全国性白酒品牌的市场格局已定，而白酒上市公司中大多是省级龙头，未来可能会有更多的并购发生在其和区域酒企之间。