（原标题：华晨资金难题待解： 10亿到期私募债券无法按时兑付、旗下债券停牌）

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　　风波是近年来华晨汽车经营不善的一个反映。

　　10月26日开盘，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）旗下债券继续停牌。

　　继两个月前因多只债券暴跌被曝出存在财务危机后，10月23日，华晨集团因未能按期兑付其到期私募债券“17华汽05”，再次引发业内关注。

　　10月22日晚间，有熟悉华晨集团的投资人向21世纪经济报道记者爆料称：“华晨集团旗下债券‘17华汽05’发行人没有筹措到足够的资金，要违约了；按照相关规则，华晨旗下所有债券都要停牌。”

　　据了解，“17华汽05”发行于2017年10月，当前余额10亿元，票息5.3%，期限为3年，应于2020年10月23日到期兑付。

　　10月23日午间，华晨集团相关人士在回应投资者询问时表示：“该债券今天无法兑付。”

　　10月24日，华晨集团在《华晨汽车集团控股有限公司关于公司债券停牌的公告》指出：公司非公开发行公司债券（债券简称：17华汽05）兑付日为2020年10月23日，根据《受托管理协议》以及相关业务规则的要求，公司应于2020年10月21日16：00前将本期债券本金10亿元、利息5300万元以及相应手续费转至中证登上海分公司指定银行账户，截至2020年10月22日17：00，公司尚未向中证登上海分公司转款。

　　在业内看来，到期债券一旦无法按时兑付，就意味着华晨集团债券发生实质性违约。鉴于此事可能对债券价格产生异常波动的影响，华晨集团目前所有存续的公司债券已自10月23日开市停牌。

　　目前，华晨集团正与投资者协商兑付事宜。华晨集团也在公告中指出，目前公司仍然在努力筹集资金，但因流动性紧张，资金面临较大困难，能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性。

　　“对于华晨来说，就是多米诺骨牌倒了第一块。”23日下午，全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤告诉21世纪经济报道记者。

　　随着“17华汽05”违约，华晨集团旗下存续的十余只债券存在风险。据不完全统计，除“17华汽05”外，目前华晨集团存续债券共14只，存续规模超160亿元，兑付期主要集中在2022年。其中，“19华汽01”“18华汽03”等都在今年被列入中证评级高隐含违约率名单。

　　值得关注的是，东方金诚与大公国际先后在今年9月、10月下调华晨集团信用等级。

　　信用评级被下调

　　10月20日，大公国际在《大公关于将华晨汽车集团控股有限公司信用等级下调至A+的公告》中称：2020年9月22日以来，华晨集团及多家子公司新增多项被执行信息，华晨集团新增多项股权冻结事项，面临的法律风险继续上升。

　　在上述评级报告中，大公国际指出，华晨集团新增列入被执行人记录2条，被执行金额0.05亿元，子公司新增列入被执行人记录5条，被执行金额 0.27亿元，截至2020年10月16日，华晨集团及其子公司被执行金额合计4.32亿元；华晨集团新增司法股权冻结记录2项，金额合计 2.75亿元，截至2020年10月16日，司法冻结股权金额达11.98亿元，冻结期限均为3年。

　　而多项有息债务违约也加剧了华晨集团的信用危机。

　　按照2017年9月29日华晨集团与债权投资计划受托人太平资产管理有限公司签署的《太平—华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定，华晨集团应于2020年9月21日划拨季度应付利息。截至2020年10月14日，华晨集团仍未将应付季度利息划拨至债权投资计划托管人账户。此外，2020年10月12 日,华晨集团未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》的贷款本息。

　　大公国际认为，华晨集团及其子公司新增多次被执行人及股权冻结事项，面临的法律风险持续上升；截至2020年10月14日，华晨集团仍未按约定划拨债权投资计划的应付季度利息，且新增一笔信托计划未能按时还本付息；华晨集团短期有息债务占比较高，存在较大的短期偿付压力。

　　综合来看，华晨集团经营风险进一步上升，偿债能力明显下降。因此，大公决定将华晨集团主体信用等级调整为 A+评级，展望维持负面，“17华汽01”“18华汽债01/18华汽01”和“18华汽债02/18华汽02”信用等级调整为A+。

　　受违约消息影响，资管机构也下调华晨集团相关债券估值。华泰证券资管公告称，公司决定自2020年10月23日起对旗下基金所持有的华晨汽车集团控股有限公司发行的17华汽01(143017.SH)等债券进行估值调整。

　　债务难题待解

　　事实上，早在“17华汽05”兑付之前，华晨集团就已深陷资产遭到冻结、出售股权、员工长期休假的舆论漩涡中。

　　8月31日，华晨集团发布的《华晨汽车集团控股有限公司公司债券半年度报告》显示，截至2020年6月末，华晨集团资产总额为1933.25亿元，负债总额1328.44亿元，资产负债率68.72%。

　　据不完全统计，2020-2021年华晨集团剩余待偿还本息约21.59亿元，2022年华晨汽车债券偿还体量将到达89.9亿元的高峰。

　　值得关注的是，今年上半年，华晨集团合并报表口径已发生多笔银行贷款利息逾期，累计金额为6020万元，但单笔逾期债务金额均未超过1000万元。

　　“公司现金流出现短期困难，需延期支付。目前，公司已与各相关债权人沟通，力争做到稳定预期、稳定支持，通过必要的风险管控措施，最大限度帮助企业渡过难关。上述银行贷款的利息逾期并未对公司日常经营造成影响，债券市场的到期债务均能按期兑付本金及利息，且不会触发公司已发行的公司债券中的各类特殊条款。”华晨集团指出。

　　启信宝显示，自8月份以来，华晨集团累计新增17条被执行人信息，执行法院分别为沈阳市大东区人民法院、沈阳市中级人民法院、北京市第二中级人民法院，其中多笔执行标的金额超过1亿元。

　　需要说明的是，为了偿还债务，今年5月和7月，华晨集团已经先后两次将旗下上市公司华晨中国的6亿股股份（约12%股权）出售给辽宁交通投资集团。

　　“8月7日，针对华晨债务问题的债委会已经由光大银行和兴业银行2家主席行以及国家开发银行辽宁省分行等5家副主席行牵头成立，包含了30余家银行。”今年8月，华晨债务危机爆出后，华晨集团相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时指出，债委会将协调相关债权方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上面的支持。

　　针对“17华汽05”无法按时兑付及解决方案等问题，10月23日晚间，记者致电华晨方面相关负责人，对方表示：“华晨集团当前资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，但集团正在想办法解决。”

　　“‘17华汽05’可能会引起债券违约的连锁反应，华晨破产重组可能性不大，毕竟有华晨宝马支撑，辽宁交通投资集团已经进入，省里估计已有预案。”面对债券市场上对华晨集团的争议，曹鹤对记者表示。

　　资料显示，华晨集团的控股股东为辽宁省国资委，持股比例为80%，为公司实际控制人，辽宁省社会保障基金理事会持股20%。

　　截至2019年末，华晨集团拥有一、二级子公司34家，其中上市公司四家，分别为华晨中国（1114.HK）、金杯汽车股份有限公司（金杯汽车，600609.SH）、上海申华控股股份有限公司（申华控股，600653.SH）和新晨中国动力控股有限公司（新晨动力，1148.HK）。

　　集团改革能否救主？

　　事实上，债务风波只是近年来华晨汽车经营不善的一个必然。由于华晨汽车过度依赖合资板块，在中国汽车市场结构性调整的大潮中，自主板块的发展始终羸弱。

　　一直以来，依靠“利润奶牛”华晨宝马的收益，掩盖了华晨汽车自主业务的亏损。近五年来，华晨宝马给华晨中国贡献的净利润分别为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元，利润贡献幅度不断扩大。

　　华晨中国2019年年报显示，华晨汽车集团全年营收为40.27亿元，税前利润却有62.92亿元，税前利润高于营收的秘密正在于华晨宝马的贡献上。如果没有华晨宝马贡献的76.26亿元，华晨中国在2019年的税前利润亏损为13.34亿元。

　　因为2022年华晨宝马股比变更，也让资本市场认为华晨汽车未来收益具有极大的不确定性。

　　根据华晨汽车与宝马集团签署股权转让协议，华晨汽车将在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，交易价格为人民币290亿元，加上锁箱日至交割日之间的利息后合计转让款接近370亿元。根据这一协议，股比调整完成后宝马集团和华晨汽车分别持有华晨宝马75%和25%股份，华晨宝马不再纳入华晨汽车合并范围。

　　一旦华晨汽车在华晨宝马的股份降低到25%后，华晨中国从合资公司获取的利润将大幅缩水，公司的经营状况也将因此受到影响，其在资本市场的价值也将被重新评估。

　　而针对经营危机，华晨集团计划开启改革进程，希望2025年形成整车195万辆的年销量规模。

　　同时，作为辽宁省国有资本投资公司改革试点单位，华晨集团计划盘活国有资产，向国有资本投资公司转型。

　　而除了向辽宁交投出售股份，华晨集团方面也曾表示将引进战略投资者，发力轻卡业务。在商用车领域，华晨集团与雷诺集团的合资公司华晨雷诺金杯也在积极寻求转型。

　　然而，在当前的债务压力下，华晨集团是否还有机会、还有多大的机会完成转型并未可知。

　　“经过两年负增长，整个中国汽车工业跟前几十年都不太一样了，高增长阶段已经过去了。作为一个规模经济产业，一旦没有增长，那么迎接的就是利润下滑。” 在曹鹤看来，中国汽车工业优胜劣汰加速，没有核心技术和产品的企业根本就没有回天之力。

　　当然，2022年，华晨宝马股比变更带来的290亿元收益，加上锁箱日至交割日之间的利息后合计转让款接近370亿元，也将在一定程度上缓解华晨集团的资金压力。