周末，一则关于养猪行业龙头牧原股份(105.000,-2.67,-2.48%)财务造假质疑的讨论在网上迅速传开。

　　3月13日，雪球大V“天地侠影”发表文章《牧原会有惊雷吗？》，网上迅速蹿红。其对牧原股份的质疑主要集中在以下几个方面。

　　首先，牧原股份的整体净资产收益率极高（2019年35.28%，2020年截至三季度63.47%），但其少数股东权益收益率却不高（截至2020年三季度，归属少数股东权益的收益20.94亿，同期少数股东权益149.78亿，收益率仅13.98%）。

　　对此，长江证券(7.060,-0.07,-0.98%)认为，少数股东权益由于投资较晚，相关产能未能充分释放是导致收益率低的主要运营。长江证券特别举例，2018年9月成立的南阳市牧原贫困地区畜牧业发展有限公司中，少数股东占比30%，2019年上半年行业处于亏损期，少数股东亏损额即比母公司少。

　　网友质疑的第二点是，牧原股份存在大规模在建工程的关联交易，且关联方牧原建筑收入高但利润低。相关数据显示，河南牧原建筑工程有限公司是上市公司大股东的全资子公司，注册于2016年9月18日，实缴资本32.5亿元。其2020年1-11月与上市公司的关联交易规模为127亿元，其中2020年三季度营收78.8亿，但净利润仅243万。

　　但根据此前牧原股份与机构投资者的交流，成立牧原建筑能够发挥其采购优势，降低建设投入成本，并有效规范建筑商的品控及纳税行为，最有效的协助上市公司进行产能扩张。

　　对于牧原建筑高营收低利润的现象，长江证券认为，主要是由于其主要商业模式是工程分包，因此盈利能力低。对于其净资产规模较大，长江证券则猜测，可能是由于公司开始设立工厂投建项目。

　　此外，网友还质疑了牧原股份“存贷双高”的问题。公司财务数据显示，截止2020年三季度，牧原股份货币资金224.96亿，短期借款+一年内到期债务+其他流动负债总计202.35亿。

　　长江证券认为，此前2020年7月深交所已就此对公司进行了问询，公司也已回复解释。具体原因为，货币资金为财报中的时点性数据，不具备参考意义，近年来公司资产负债率已明显下降。

　　最后，网友质疑了为何牧原股份的盈利能力能够远超同行。长江证券认为，2020年牧原股份的头均利润达到1601元，其他上市公司的头均利润则为994元。其主要原因在于，不同企业的管理体系及养猪技术不同，导致生猪存活率的不同。此外，牧原股份全部为自有母猪与仔猪，相对其他养猪企业成本更低。这些因素恰恰是牧原股份竞争优势的体现。

　　一位机构投资者表示，牧原股份在养猪成本端优势明显。“牧原、中粮的全成本在13-14元/公斤，而其他部分养猪企业的全成本高达20元/公斤，因此牧原股份的高盈利能力是可以理解的。”

　　不过，也有机构投资者表示，长江证券并未解释清楚牧原股份关联交易的问题。“可能是相关公开信息不足，相信交易所会再发问询函，期待公司能够解释清楚。”

　　值得注意的是，有雪球网友趴出，牧原股份IPO经手审计师李菊洁，曾经经手了雏鹰农牧造假案，公司财务负责人曹治年为大股东秦英林的妻弟，公司也需要解释为何聘用“污点审计师”及实控人亲属为财务负责人。