2020年营收净利双下滑，高档产品销量减少，依赖省内经销商的徽酒口子窖业绩掉队，还遇高管减持，实控人股份被质押。

　　作为中国兼香型白酒代表的安徽口子酒业股份有限公司（以下简称：口子窖，603589.SH）近年来内忧外患并存。口子窖2021年第一季度财报显示，公司一季度实现营收达11.73亿元，同比增长50.90%；净利润4.20亿元，同比增长72.73%。但在2020年，口子窖营收净利出现双降。

　　值得注意的是，在业绩下行的同时，口子窖销售费用增加，净资产收益率下降，且存有一定的库存压力。同时，口子窖还患上了“地域依赖症”。此外，2020年，口子窖的低中高档白酒业务均出现了不同程度的下滑。针对上述情况，发现网向口子窖发送采访函就上述问题请求阐释，但截至发稿前，口子窖并未给出合理解释。

　　营收净利双下滑，高端白酒发展疲软

　　公开资料显示，口子窖是建国后第一批建厂的白酒企业，以生产国优名酒口子系列白酒而著称，也由此和五粮液、茅台、汾酒一起成为浓、酱、清和兼香型白酒的各自香型的领袖。2015年，口子窖在上交所挂牌上市，登陆A股主板，成为A股白酒板块第17家、兼香型白酒第1家上市公司。

　　4月29日，口子窖发布了2021年第一季度财报，财报显示，口子窖在该季度实现营收11.73亿元，同比增长50.90%，净利润4.20亿元，同比增长72.73%。但2020年，口子窖实现营收40.11亿元，同比下降14.15%，净利润12.76亿元，同比下降25.84%。

来源：wind

　　对于2020年营收净利的下滑，口子窖在年报中解释称，其原因是高档产品销量、收入减少所致，同时新冠疫情之下，行业发展格局加速变化，营销模式、消费场景也受到影响。

　　若说2020年业绩下滑有疫情的影响，那么，从近年的业绩表现来看，口子窖在面对其日益加大的竞争对手时已频频“失守”。

　　wind数据显示，2017年—2019年口子窖营收分别为36.03亿元、42.69亿元、46.72亿元，净利润分别为11.14亿元、15.33亿元、17.2亿元。同期，古井贡酒的营业收入分别为69.68亿元、86.86亿元、104.17亿元，净利润分别为11.85亿元、17.41亿元、21.58亿元。通过业绩对比可以看出，虽然同为徽酒但是口子窖的营收和净利却远低于古井贡酒。

　　值得注意的是，致使口子窖2020年业绩下滑的并不只有高档产品，其中档白酒和低档白酒均出现了不同程度的下滑。其中高档白酒在报告期内营收38.38亿元，同比下滑13.23%；中档白酒营收0.51亿元，同比下滑47.60%；低档白酒营收0.74亿元，同比下滑24.30%。而高端白酒一直是口子窖的业绩支撑引擎，自上市后，长期占整体营业收入的90%以上。

来源：wind

　　而口子窖近几年业绩下行的真正原因或是因其高端白酒发展疲软。业内人士对发现网透露，口子窖的高端产品价格大约集中在100元-600元之间，而非五粮液等千元以上的产品，这类价格定价标准极容易被其他品牌的中端产品追赶。数据显示，2017年—2019年，口子窖高端产品的收入增速分别为30.79%、21.67%和8.94%。营收占比高，增速却在不断下滑，高端不够高，中端和低端产品目前又无法成为业绩的增长动力，这种情况使得口子窖陷入发展窘境。

　　在业务发展疲软的同时，口子窖似乎还存在一定的库存压力。wind数据显示，2018年—2020年及2021年一季度，口子窖的存货余额分别为20.16亿元、23.33亿元、28.79亿元和30.79亿元；存货周转天数分别为627.72天、669.39天、941.92天和976.14天；存货周转率分别为0.57次、0.54次、0.38次和0.09次。

来源：wind

　　依赖省内经销商 销售费用激增

　　年报显示，口子窖采取的是目前白酒业界普遍采用的经销模式，除去安徽市场之外，公司产品在周边省份也具有较强的市场影响力。然而，口子窖若要顺利“破圈”，难度也比较大。

　　年报显示，2020年口子窖在安徽省内营业收入31.7亿元，同比下降17.24%，占营收总额的80.1%；安徽省外营收7.88亿元，同比增长0.77%，仅占营收总额的19.9%。同时，报告期末安徽省内经销商数量为439个，净增加数量20家，而安徽省外经销商数量为243家，净增加5家。

来源：口子窖2020年年报

　　从往年的数据看，口子窖目前对安徽市场的依赖性还是很大。2017年—2019年，口子窖安徽省内营收30.31亿元、35.60亿元和38.35亿元，同期业务收入比例分别为84.12%、83.38%和82.08%，市场销售占比分别为85.40%、84.31%、83.06%。

　　面对下滑的市场份额，口子窖加大了其宣传力度。wind数据显示，2017年—2019年，口子窖的销售费用分别为3.19亿元、3.36亿元、3.96亿元，但在2020年，口子窖的销售费用达到了5.46亿元，出现大幅增长。2021年一季度销售费用1.42亿元。

　　对于销售费用的增长，口子窖在年报中解释称，系公司2020年广告宣传费、促销及业务费、职工薪酬增加所致。其中广告宣传费同比增长32.23%、促销及业务费同比增长120.13%，职工薪酬同比增长152.60%。相关人士分析称：销售费用的提高在某种程度上会给企业的业绩带来增长，但口子窖销售费用提高不仅没有提高业绩，反而拖累了利润。

来源：口子窖2020年年报

　　此外，口子窖的净资产收益率也在下滑，wind数据显示，2018年—2020年以及2021年一季度口子窖净资产收益率分别为27.24%、26.11%、17.9%和5.64%。而净资产收益率下滑，或许意味着公司的盈利能力变弱。

来源：wind

　　业绩下滑，依赖省内经销商的同时，口子窖高管多次减持的行为也引发了市场的信任危机。Wind数据显示，从2019年开始，刘安省、孙朋东、张国强等人已合计减持口子窖股份约500万股，套现约2.2亿。

来源：wind

　　值得关注的是，3月25日，口子窖发布公告称，刘安省先生于3月25日将持有的公司6766万股无限售流通股（占本公司总股本1.13%）质押给海通证券股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务，质押用途是偿还债务。该业务的初始交易日为2021年3月25日，购回交易日为2022年3月25日。

来源：公司公告

　　截至本公告日，实际控制人徐进、刘安省及一致行动人张国强、徐钦祥、朱成寅、范博、周图亮、段炼、黄绍刚共计持有公司2.5亿股股份，占公司总股本的42.01%，均为无限售流通股。上述实际控制人及一致行动人累计质押公司5369万股股份（含本次），占其合计持股总数的21.30%，占本公司总股本的8.95%。

　　业绩低迷，高档产品销量减少，依赖省内经销商，面对重重困境的口子窖，接下来如何在高端领域继续发力并带动其他产品的发展，也成为了新的发展难题。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 曹小柒）