随着“颜值经济”兴起，医美生意正吸引越来越多的玩家入场，医美连锁医院伊美尔也希望借助资本的力量完成进一步跃升。

　　近日，北京伊美尔医疗科技集团股份公司（以下简称“伊美尔”）向港交所提交上市申请，这也是继爱美客之后又一家医美公司启动赴港上市。

　　作为国内最早一批医美玩家，伊美尔曾凭借打造“中国第一人造美女”而红极一时，但其并不赚钱。

　　根据招股书，伊美尔2018年、2019年净亏损从1亿元扩大到1.18亿元。2020年，公司剥离了部分亏损业务，才终于实现扭亏，但净利润也仅有828.6万元。

　　除此之外，伊美尔曾经为了融资进行过两次对赌，但均以失败告终，报告期，其还经历了23起医疗纠纷，因多次违规被处罚，这无益于公司长远发展及品牌力的提升。

　　在散乱无序的下游市场内卷式竞争中，伊美尔如何脱颖而出？面对报告期内数次违规被罚、医疗侵权不断，又作何解释？上周，长江商报记者向伊美尔发送采访函，截至发稿对方未回复。

　　有业内人士表示，伊美尔上市，最大的风险其实并不在公司经营本身，而是在行业监管。市场有猜测，医美行业将是互联网之后下一个被整顿的目标。

　　聚焦轻医美赛道盈利薄弱

　　成立于1997年的伊美尔，是一家整形美容连锁集团。作为国内最早一批医美玩家，2003年伊美尔曾联合媒体策划了轰动一时的“人造美女”事件，通过对所谓人造美女整形手术的全程曝光，伊美尔品牌在短期内得到大量曝光。

　　从2011年开始，伊美尔持续受到资本关注。天眼查APP显示，2011年5月至2015年5月，君联资本、华平投资、鼎晖投资、愉悦资本等先后参投伊美尔，帮其完成了A轮到B+轮的融资。

　　不过，和大众对医美行业的“暴利”认知不同，伊美尔却是一家赚不到钱的企业。根据招股书，伊美尔2018年亏损1亿元，2019年亏损扩大至1.18亿元。2020年，公司“断臂”剥离了正在培育的儿科、植发板块以及部分医美医院等亏损业务，出售资产，才终于实现扭亏，但净利润也仅有828.6万元。今年一季度，其继续实现正盈利1005.3万元，但这一盈利的持续性如何还有待观察。

　　从毛利率来看，伊美尔2018-2020年度的综合毛利率分别为53.7%、51.6%和53.6%，与行业上游动辄毛利率95%以上的爱美客们等明星医美公司相比，并不算高。

　　分析其结构，占据业务营收近50%的注射美容诊疗，毛利率仅有48%。相比之下，依靠器械辅助的能量美容诊疗服务和以中医美容及其他皮肤科服务为主的“其他医疗美容非手术服务”毛利率则分别高至64.3%和81.5%。

　　长江商报记者注意到，伊美尔长期处于亏损状态且毛利率较低或与其业务构成及员工成本高企有关。从营收类别来看，伊美尔的收入来源有集中化的趋势，公司超七成收入来自医疗美容非手术服务的轻医美项目。

　　招股书显示，2018-2020年，伊美尔的医疗美容非手术服务营收占比逐渐增大，分别为68.2%、69.9%、73.9%，今年一季度更是达到了76.7%。据了解，医疗美容非手术主要包括注射美容诊疗（比如打玻尿酸、肉毒素等等）、能量美容诊疗（比如射频、热玛吉等等）以及少量其他。

　　需要注意的是，注射美容诊疗、能量美容诊疗等非手术类轻医美项目虽为伊美尔带来收入，但客单价均较低。招股书显示，伊美尔的注射美容和能量美容每次诊疗的平均费用大约在1000-3000元，相比手术式整形普遍7000元以上的价格，客单价明显偏低。

　　另外，在员工成本方面，2018年至2020年，伊尔美员工成本总额分别为2.76亿元、3.41亿元、3.35亿元，分别占总收益的41.7%、46.2%、41.3%。该公司的员工成本包括计入销售成本、销售及营销费用及一般行政费用的有关开支。

　　运营9家医美机构5家位于北京

　　从商业模式上看，伊美尔采用的是线上和线下相结合模式。但是，不论是线上还是线下，伊美尔现在都面临着强劲的对手。近十年来，随着互联网的发展，线上医美平台也迅速发展起来，融资热度很高。比如新氧、美黛拉、悦美等APP，都获得千万的融资。

　　而线下，伊美尔还面临着行业巨头的重重包围。华熙生物在全球的透明质酸原料市场格局中，市场占有率最大，达到36%。另外还有全球布局医美业务的华东医药、“医美茅台”的爱美客，伊美尔想要在这些上游企业中突围，难度不小。

　　按招股书所述，伊美尔是中国北方最大的私立医疗美容机构（按2020年收益计算），但是伊美尔只在五个城市经营了九家医美机构，其中，五家都在北京，另外四家分别位于天津、西安、青岛和济南。2020年，北京的五家医美机构贡献了56.2%的收益。

　　面临以上难题，伊美尔想借资本力量升级现有医疗美容机构。此次上市融得资金，除一部分用于升级现有医疗美容机构外，其余部分将用于在北京、西安及三亚新设医疗美容机构以及收购其他有丰富的获客管道的医疗美容机构。

　　值得一提的是，在IPO之前伊美尔已经经历了两次对赌失败，2011年伊美尔因未能完成5000万的净利润，最终对赌失败输给投资人1.5%股权，事实上这一标准伊美尔至今也未能完成。2016年伊美尔又与华美福德、华泰瑞合等投资者签订《股东协议》，承诺在2021年1月1日前完成IPO，否则回购投资人股权，就目前来看显然这次对赌也没能成功。

　　此外，长江商报记者注意到，伊美尔还因多次违规被处罚，合规经营意识有待加强。招股书显示，2018年到2020年，公司因发布违规医疗广告，共被行政处罚8次。伊美尔表示，主要原因是因为销售及营销人员对有关法律法规缺乏了解，未能及时获得医疗广告审查证明，或违反医疗广告的内容和形式进行激进的营销活动。

　　招股书还显示，2018年到2021年第一季度末，伊美尔经历了23起医疗纠纷，为解决该等医疗纠纷支付的赔偿总金额为210万元，其中2021年第一季度赔偿30万元。

　　总体来看，医美产业未来几年可能都处在一个黄金成长期。不过，在目前行业集中度较分散的“野蛮生长”阶段，伊美尔能否脱颖而出还是一个问号。

　　长江商报记者张璐