有着中国“药王”头衔的孙飘扬迎来至暗时刻，恒瑞医药（600276.SH）的经营业绩远低于市场预期，机构投资者大幅减仓导致其二级市场市值也较年初高点“腰斩”。

　　今年上半年，恒瑞医药实现营业收入约133亿元，继续保持了两位数增速，但归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）一反常态，同比增速仅为0.21%，为26.68亿元。

　　分季度看，二季度，公司净利润还罕见地出现负增长。

　　回顾过往经营业绩，今年上半年，恒瑞医药净利润告别了过去10年的高速增长。

　　与此同时，二级市场上，8月20日，恒瑞医药股价罕见跌停。今年初以来，公司市值累计缩水了超3000亿元。

　　恒瑞医药并不回避经营业绩变脸，其称仿制药是否中标集采均有较大影响，公司下大力气研发的创新药，也面临较大的市场竞争压力。

　　不过，孙飘扬依然坚持走创新研发之路。今年上半年，公司研发投入为25.81亿元，占营业收入的比重达19.41%。

　　机构调仓高瓴跻身前十

　　医药行业巨变，恒瑞医药在二级市场上惨遭杀跌。

　　8月20日早盘，恒瑞医药大幅低开，迅速触及跌停，10时49分，封死跌停，直至下午收盘，安静地躺在跌停板上。当日，股价收报48.46元/股，跌幅为9.99%，市值约为3100亿元。

　　当日，成交量达68.58亿元，创下近4个月新高。

　　市值超3000亿元的恒瑞医药跌停，在A股市场并不多见，在恒瑞医药自身的历史中也极为罕见。

　　上一次跌停，出现在2015年7月8日。不同的是，上一次，A股市场历经疯牛后大幅调整，包括恒瑞医药在内的格力电器(43.320,0.00,0.00%)、长安汽车(22.440,0.00,0.00%)等蓝筹股大规模跌停。

　　其实，恒瑞医药的本次大跌并非没有征兆。

　　今年1月8日，恒瑞医药股价最高涨至116.87元/股，创下历史新高。但从次日开始，股价转入跌势，持续调整。直至今年8月20日，股价跌停。

　　年初，恒瑞医药市值最高6232亿元，如今的市值只有3100亿元，整整蒸发了3132亿元。

　　给了恒瑞医药股价调整“致命一击”的是经营业绩变脸。

　　8月19日晚间，恒瑞医药发布2021年半年报，公司实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%，净利润26.68亿元、扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）26.47亿元，同比分别增长0.21%、3.31%。

　　上半年净利润同比增速仅为0.21%，这是恒瑞医药2004年同期以来的新低。此前最低的是2010年上半年，净利润同比增速为4.81%。非净利润同比增速为个位数，这也是恒瑞医药2010年以来的首次。

　　从单个季度看，今年一二季度，恒瑞医药实现的营业收入分别为69.29亿元、63.68亿元，同比增长25.37%、10.15%，二季度的疲态已显。相较营业收入，净利润表现得更为明显。其实现的单季净利润分别为14.97亿元、11.71亿元，同比变动13.77%、-13.03%。扣非净利润分别为14.71亿元、11.76亿元，同比变动15.27%、-8.56%。

　　单个季度净利润、扣非净利润负增长，这也是恒瑞医药2011年以来的首次。

　　此前的10年，无论季度、半年还是年度，公司的净利润、扣非净利润均保持了两位数增速。

　　经营业绩变脸、股价深度调整，恒瑞医药遭受机构抛售。

　　数据显示，2020年底，142家机构持股恒瑞医药，今年一季度末为122家，6月底减少至99家。

　　备受关注的是，美国大型全球资产管理公司奥本海默基金退出了恒瑞医药前十大股东。与之相对的是，高瓴资本则现身前十大股东，以0.63%的持股比位列第十大股东。

　　高瓴资本是重返恒瑞医药，2015年四季度，恒瑞医药股价大跌后，高瓴资本悄然进入其前十大股东。

　　分析人士称，恒瑞医药处于最困难时期，高瓴资本是在抄底。

　　仿制药创新药都承压

　　恒瑞医药业绩10年首次大变脸，源于其两大制药板块都承受着较大的压力。

　　从营业收入构成看，今年上半年，恒瑞医药创新药销售收入为52.07亿元，同比增长43.80%，占公司销售收入的比重为39.15%。以此推算，仿制药的销售收入占比在60%左右，仍然是收入的重要来源。

　　自从2018年实施带量采购以来，“降价幅度大”对药企的影响不言而喻。

　　据披露，2018年以来，恒瑞医药国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，今年上半年的销售收入环比下滑57%。

　　今年6月23日的第五批集采中，碘克沙醇为代表的造影剂首次被纳入集采名单。恒瑞医药的碘克沙醇（100ml：27g）在集采前刚刚通过一致性评价。不过，作为国内造影剂三巨头之一的恒瑞医药，这一品种并未中标。

　　对恒瑞医药而言，其仿制药是否进集采，都很为难。进集采，意味着药品大幅降价，“以量换价”对其并不适合，因为其产品市占率较高，扩大的空间有限。不进集采，势必会使公司产品丧失市场份额，甚至降低药品品牌影响力。

　　仿制药被大幅降价，创新药也有难题。

　　在今年半年报中，恒瑞医药提及，国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

　　以恒瑞医药的重磅产品PD-1抗肿瘤药卡瑞利珠单抗为例，截至今年6月，已经获批了6个适应证，是目前国内获批适应证最多的PD-1产品，且覆盖拥有肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤4大适应证，优势十分明显。但是，PD-1产品是竞争激烈的肿瘤药，国内已经有四款国产的PD-1单抗，包括百济神州的替雷利珠单抗、君实生物(59.380,0.00,0.00%)的特瑞普利单抗、信达生物的信迪利单抗、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗。

　　四大国产PD-1在过去多轮国家医保谈判中上演了“降价”大战，今年初的国家医保谈判中，恒瑞医药卡瑞利珠单抗200mg规格从19800/支的原价降低到2928元/支，降幅达到85%。

　　据披露，恒瑞医药主要产品卡瑞利珠单抗自今年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，由于产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

　　“虽然创新药也面临同质化下的激烈市场竞争，面临大幅被降价问题，但未来药企的利润主要来源仍将是创新药，关键是药企要找准差异化。”8月20日晚，一名医药流通领域人士长江商报记者表示，创新药风险前置、利润后置，如果能解决市场需求痛点，利润将十分可观。

　　目前，恒瑞医药在研项目240多个，23项国际临床，平均每4天获得一个批件，公司加速进行创新药研发。

　　今年上半年，恒瑞医药研发支出25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%。