9月6日，BlackRock,Inc.（以下简称：贝莱德）减持广州九毛九餐饮连锁有限公司(以下简称：九毛九，9922.HK)300.4万股，每股作价26.6515港元，总金额约为8006.11万港元。

　　股东减持的同时，九毛九近年来的主力品牌“太二酸菜鱼”翻台率在不断下滑。受疫情影响，九毛九在去年还经历了“关店大潮”。业绩上，虽然九毛九今年上半年业绩扭亏为盈，但应收帐款和存货却逐年增加，净资产收益率逐年下滑。

　　就上述问题，发现网向九毛九公开邮箱发送调研函请求解释，九毛九接受了发现网的独家专访，表示公司将进一步扩张复制品牌的成果，向更多细分市场扩张；持续增强供应支持能力，确保主要食材的供应稳定及安全。

　　股东减持，应收账款和存货双增

　　香港联交所最新资料显示，9月6日，贝莱德减持九毛九300.4万股，总金额为8006.11万港元。减持后贝莱德最新持股数目为8514.94万股，最新持股比例为5.86%。

　　来源：wind

　　值得注意的是，这并不是九毛九的股东第一次进行减持，2021年1月8日，林栋梁减持九毛九3000万股，每股作价23.5港元，总金额为7.1亿港元，减持后最新持股数目为6500万股；2021年7月12日，MX J Limited减持九毛九54.8万股，每股作价32.8港元，总金额为1798万港元，减持后最新持股数目为7239.6万股。对于股东的减持，业内人士分析认为，这或许是因为九毛九正面临增长瓶颈，未来业绩发展存在诸多不确定因素而导致。

　　在股东减持过后，九毛九于9月17日披露了公司2021年中期报告，今年上半年公司营业收入20.21亿元，同比增加112.9%；净利润1.86亿元，同比增加316.57%；经调整净利润2.08亿元，而上年同期亏损1.14亿元。2020年九毛九营业收入27.15亿元，同比增加1.02%；净利润为1.24亿元，同比下降24.54%。

　　来源：九毛九2021年半年报

　　对于2021年中期业绩扭亏为盈，九毛九解释称：“2021年上半年公司遵循多品牌及多概念策略，加快拓展餐厅门店，并探索新业务机会，进一步扩大市场份额。像太二餐厅的数量由截止2020年6月30日的161间大幅增加至2021年6月30日的286间，及现有的太二餐厅均已恢复正常营业。”

　　值得关注的是，虽然2021年中期报告显示九毛九营收净利双增，但是九毛九的应收账款，存货也在逐年增加。wind数据显示，2019年—2021年中期九毛九应收账款分别为1.58亿元、1.73亿元、3.44亿元。同期存货分别为0.44亿元、0.47亿元、0.64亿元。

　　针对应收账款和存货的增加，九毛九解释称：“主要是因为餐厅门店扩张，公司凭借自身的品牌优势，加大市场开拓力度，这是引起应收账款相应增长的直接原因；其次是应收账款主要通过支付宝或微信等第三方支付平台结算，或是通过第三方服务平台进行结算的账单，均在短期内进行结算，尚未存在坏账；以及因公司规模不断扩大，且现阶段的疫情形势向好，门店已恢复正常营业，故公司存货有所增加。”

　　与此同时，九毛九的净资产收益率也在逐年下滑，wind数据显示，2018年—2020年及2021年中期，九毛九的净资产收益率分别为36.35%、101.37%、7.88%、5.92%。

　　来源：wind

　　遇关店大潮，太二酸菜鱼翻台率下滑

　　公开资料显示，九毛九主要从事中餐品牌管理及运营业务，包括餐厅经营、外卖业务和特产销售等，旗下拥有九毛九西北菜、太二酸菜鱼、2颗鸡蛋煎饼、怂火锅以及那未大叔是大厨等品牌，公司于2020年1月份正式登陆港交所。

　　其中，九毛九西北菜和太二酸菜鱼是主力品牌。目前，太二酸菜鱼的收入已是九毛九西北菜的4倍以上。利润率方面，九毛九西北菜仅占7.8%，而太二酸菜鱼达到23.4%，两大品牌逐渐拉开差距。

　　今年上半年九毛九西北菜和太二酸菜鱼分别实现营业收入3.82亿元和16.03亿元，占总收入比例分别为18.9%和79.3%。太二酸菜鱼的利润表现更为突出，今年上半年九毛九经营利润4.04亿元，太二酸菜鱼经营利润3.8亿元，贡献了92.8%的利润，九毛九西北菜利润占比仅为7.3%，其他品牌则是没有实现盈利，亏损了310万元。

　　来源：九毛九2021年半年报

　　此外，同为九毛九主力的西北菜和太二酸菜鱼除了业绩差别之外，门店数量也逐渐拉开距离。今年上半年，太二酸菜鱼持续拓展餐厅网络，截至今年6月末的餐厅数量由去年同期的161间增至286间，而九毛九西北菜餐厅则以闭店为主，从105间下降到91间。

　　来源：九毛九2021年半年报

　　对于西北菜持续关闭门店，九毛九在回复中称：“持续受疫情影响，相关门店运营未达预期；同时公司门店的相关租赁协议终止，故关闭部分门店。目前，九毛九西北菜这一品牌正面临转型升级，公司这一举动的目的是把品牌管理半径缩小，把转型升级做好后再做新一轮的开店扩张。”

　　虽然太二酸菜鱼为2021年中期业绩扭亏为盈做出了很大的贡献，但太二酸菜鱼的翻台率也在逐年下滑。2018年至2021年上半年，太二酸菜鱼的翻座率分别为4.9次、4.8次、3.8次、3.7次。

　　来源：九毛九2021年半年报

　　对此，九毛九在与发现网的交流中表示：“主要受疫情的持续影响，商场人流量下降等因素。面对该情况，公司通过做精细化运营，即提高坪效和开源节流，进一步优化管理效率减少成本，比如开发外卖、开发自动设备等；在门店管理上，提高服务员素质，重视翻台卫生，为顾客提供更加优质愉快的服务环境及增值服务，避免顾客的流失。”

　　（发现网记者罗雪峰 实习记者曹小柒）