2022年初，企查查数据研究院发布“掬时代活水，溯中国奇迹”主题系列报告，以《中国企业发展全年报（2021）》为总报告，挑选出“元宇宙、双碳、全民疫苗、反垄断”等十大关键词，聆听时代强音，紧贴中国发展脉搏，对2021年中国宏观经济发展进行全景回溯洞察。

《反垄断：BATJ近十年公开投资数据分析报告》为“掬时代活水，溯中国奇迹”主题系列的第九期报告，命中年度关键词“反垄断”，以下为报告正文。（BATJ本文代指百度、阿里、腾讯、字节）

2021年是我国反垄断的“大年”。反垄断相关法规相继出台，监管单位正式成立，国家多次强调防止资本无序扩张，互联网平台企业收到多张罚单，这一系列举措标志着我国反垄断监管治理步入深水区。

2022年1月19日，国家发展改革委等九部门发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，在加强金融领域监管，探索数据和算法安全监管等方面提出指导意见。3月1日，《浙江省电子商务条例》正式实施，目的在于促使平台经济规范健康持续发展。

过去十年，我国数字经济高速发展，诞生了一批优秀的互联网企业，腾讯、阿里、字节、百度就是其中的佼佼者。创而优则投，以BATJ为代表的互联网企业逐渐成为资本市场一股不可小觑的力量。在过去十年，BATJ投资了哪些企业？它们更加青睐哪些赛道？在国家反垄断监管治理步入深水区之时，BATJ的投资风格又发生了哪些改变？企查查数据研究院通过投资数据分析带大家一览BATJ的投资十年。

1、2021年腾讯对外投资数量创新高，同比增长59.6%

（1）2021年腾讯的投资数量仍大幅增长，但披露投资金额增幅较小

企查查数据显示，近十年腾讯公开对外投资1175起，披露总投资金额12759.3亿元，参投项目共925个。2021年腾讯对外投资257起，同比增长59.6%，披露投资金额2007.87亿元，同比增长8.1%。2021年腾讯的投资数量仍大幅增长，但披露投资金额增长幅度较小。从赛道分布来看，文娱、企业服务占据了半壁江山。

（2）早期VS中后期：早期投资集中加码文娱赛道，中后期投资占比保持在20%以上

企查查数据显示，近十年腾讯一共推动了1175起公开投资，其中早期投资（种子/天使轮、A轮、B轮）共492起，占比41.9%，主要集中在文娱赛道，共有171起；中后期投资（C轮、D轮及以后）共254起，占比21.6%，主要分布在文娱、企业服务、医疗健康、电商物流、教育培训、金融等赛道。

值得注意的是，在早期投资中，腾讯集中加码文娱赛道，达到了171起，排在第二位的企业服务赛道，仅有54起。而腾讯的中后期投资在赛道分配方面比较平均，文娱、企业服务等6个赛道的投资事件均在30起左右。

从时间线来看，近十年腾讯对于早期项目投资的比例不断下降，2012-2015年为高占比阶段，腾讯早期投资占比在60%-75%之间；2016-2017这一比例下降至55%以上；2018-2019年这一比例下降为40%左右；2020-2021年下降为20%以下。从早期投资数量来看，2020年有28起，2021年有55起。在中后期方面，2016年至2021年的六年间，腾讯的中后期投资占比始终保持在20%以上，从数量来看，2019年有33起，2020年有36起，2021年有53起。

将时间线和赛道分布结合来看，企查查数据显示，近三年腾讯在文娱赛道的早期投资数量不断下降；而企业服务赛道的早期投资数量在2021年达到了16起，达到历年第一高；金融、医疗健康、电商物流、教育培训这4个赛道年均变化比较稳定；人工智能、机器人、大数据赛道则从近五年才开始有了早期投资。

（3）独立VS合作：独立投资占比46%，“红杉基金”为最佳竞合伙伴

近十年腾讯一共推动了1175起公开投资，其中独立投资共537起，占比45.7%，主要集中在文娱赛道，投资达262起，占比高达48.8%。从时间线来看，整体处于缓慢爬升趋势，2019年达到51起，2020年达到77起，2021年达到136起，同比增长76.6%。  

从合投数量来看，企查查数据显示，截至2021年底，腾讯与“红杉基金”合作87次，在金融、电商物流和医疗健康赛道的合作次数最多，分别有14次、12次和10次，合作投资了拼多多、兴盛优选、美团、饿了么、满帮集团、贝壳找房、智慧芽PatSnap等项目。排名第二的是“高瓴资本”，合作高达40次，在金融和新消费赛道的合作次数最多，均有6次，合作投资了猿辅导、蔚来汽车、喜茶、KEEP、摩拜单车等项目。值得注意的是，与腾讯合作超过一次的投资机构超270个。

（4）单次VS多次：多次投资占比17%，十个项目就有2个可能被多次加码

企查查数据显示，近十年腾讯公开参投项目925个，其中多次投资项目共有160个，占比17.3%。也就是说，在腾讯投出的项目中，每10个项目就有2个有可能被腾讯多次加注。从赛道分布来看，获得多次加码的文娱项目数量最多，达到35个；其次是电商物流项目，也有21个；获得多次加码的金融项目、医疗健康项目均达到了18个。

2、2021年阿里投资收紧，聚焦电商物流、企业服务、本地生活三大主赛道

（1）2021年阿里的投资数量仍大幅增长，但披露投资金额同比下降

企查查数据显示，近十年阿里系公开对外投资706起，披露总投资金额达11791.3亿元，参投项目共573个。2021年阿里系对外投资75起，同比增长53.1%，披露投资金额918.99亿元，同比下降27.4%。从赛道分布来看，电商物流、企业服务赛道的投资数量排名靠前。

值得注意的是，虽然近三年阿里系的投资数量和金额都有所下降，但电商物流项目、企业服务项目的投资数量占比却小幅上升，此外文娱赛道投资出现缩紧趋势，从侧面体现出近三年阿里在投资领域不断收缩战线，愈发聚焦在主营业务的壁垒构建上。

（2）早期VS中后期：聚焦电商物流和企业服务，中后期投资占比多在20%以下

企查查数据显示，近十年阿里系一共推动了706起公开投资，其中早期投资（种子/天使轮、A轮、B轮）共269起，占比38.1%；中后期投资（C轮、D轮及以后）共118起，占比16.7%。

值得注意的是，在早期投资中，阿里系侧重对电商物流、企业服务赛道的加码，均达到了51起，文娱和金融赛道紧跟其后，分别有38起和35起。而阿里系的中后期投资更为集中，电商物流赛道以31起稳居第一，企业服务、本地生活赛道均达到18起，并列第二。

企查查数据研究院发现，不论在早期还是中后期投资中，均有电商物流、企业服务赛道，而在中后期投资中，本地生活赛道投资数量排名直线上升，这三个赛道构成了阿里的核心护城河。

从时间线来看，企查查数据显示，近十年阿里系早期投资数量占比基本在50%以下，并且整体呈现逐年下降的趋势，这一点与腾讯类同。2021年阿里系早期投资占比从22.4%回升至29.3%，早期项目投资数量也从11起回升至22起。在中后期方面，2016年至2020年的六年间，阿里系的中后期投资占比始终保持在20%及以下，从数量来看，2019年有11起，2020年有5起，2021年有15起。

将时间线和赛道分布结合来看，企查查数据显示，在早期投资上，近十年阿里系对电商物流、文娱赛道的早期投资关注度不断下降，而在企业服务、金融赛道的早期投资数量逐年上升。

（3）独立VS合作：独立投资占比超5成，“腾讯投资”为最佳竞合伙伴

近十年阿里系一共推动了706起公开投资，其中独立投资共360起，占比51.0%，主要集中在电商物流、企业服务赛道，分别有81起、78起。从时间线来看，近十年独立投资的趋势变化与整体保持一致，均是先增后减，2018年为投资巅峰。

从合投数量来看，企查查数据显示，截至2021年底，阿里系与“腾讯投资”合投了28次，在本地生活、文娱赛道合投次数最多，均达到6次，一起投资了小红书、饿了么、知乎、滴滴出行等多个知名项目；阿里系与“云锋基金”合投26次，在电商物流赛道合投最多，达到7次，一起投资了圆通速递、网易云音乐、居然之家等多个知名项目。值得注意的是，与阿里系合作超过一次的投资机构超130个。

（4）单次VS多次：多次投资占比16%，26个电商物流项目被多次加码

企查查数据显示，近十年阿里系公开参投项目573个，其中多次投资项目共有93个，占比16.2%。从赛道分布来看，获得多次加码的电商物流项目数量最多，达到26个；其次是企业服务项目，也有18个；获得多次加码的文娱项目、本地生活项目分别有11个、10个。

3、2021年为字节投资巅峰年，行至最高处被“叫停”

（1）2021年字节跳动投资数量较去年翻倍，为历年第一高

企查查数据显示，2014年至2021年，字节系公开对外投资162起，披露总投资金额393.01亿元，参投项目共146个。2021年字节系对外投资64起，相较去年正好翻倍，披露投资金额122.76亿元，同比增长6.2%，与腾讯很相似。

近年来，互联网巨头BAT的对外投资或多或少开始收窄，而字节作为后起之秀，仍处于急速扩张、攻城掠地的阶段。2022年1月18日，网传字节跳动的战投部门解散，次日该消息被证明属实。有媒体称，字节原战投一号位赵鹏远将带5个人转去总裁办，负责公司整体战略；战投部的部分人员转岗业务线做战略，部分裁员，财务投资团队基本裁员。值得注意的是，正是在19日，《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》出台，合理预测2022年将有更多反垄断政策措施将落到实处。

（2）早期VS中后期：早期投资比重逐年下降，中后期投资较少

2014-2021年，字节一共推动了162起公开投资，其中早期投资（种子/天使轮、A轮、B轮）共58起，占比35.8%，主要分布在人工智能、机器人、新消费领域；中后期投资（C轮、D轮及以后）较少。

从时间线来看，企查查数据显示，近八年字节对早期项目投资比例呈现下降趋势，但在2021年有小幅度上扬，从21.9%提高至32.8%。从数量来看，2021年早期项目投资高达21起，为历年第一高，但字节的最高峰也仅是其他巨头的平均水平，为缩短与巨头们在投资布局上的差距，只能快速下注。

企查查数据显示，2021年字节早期投资主要下注在新消费（Manner Coffee、柠季等）、机器人（伽智科技、炬星等）、人工智能（百炼智能、摩尔线程等）、大数据（奇点云、飞榴科技等）。值得注意的是，21起早期投资中有6起为独立投资，其余均为合作投资，字节对于早期项目并没有那么“霸道”，此外，“飞榴科技、伽智科技”在年内获得两次投资。

（3）独立VS合作：独立投资占比超七成，“联想创投”为最佳竞合伙伴

2014-2021年，字节一共推动了162起公开投资，其中独立投资共114起，占比70.4%，主要在文娱、教育、人工智能等领域进行独立投资。从时间线来看，逐年增加，2017年之前在10起以下，2018年首次达到11起，2019年达到20起，2020年达到25起，2021年达到38起。

并购是最为特殊的一种独立投资。企查查数据显示，在114起独立投资中，并购有42起，占比高达37%，而并购投资占整体的比例也达到25.9%，超过四分之一。2018年有7起；2019年达到11起；2020年略有下降，共9起；2021年有10起。

2021年字节收购了3个游戏项目（沐瞳游戏、有爱互娱、林子互娱），2个房产项目（福旺房地产、麦田在线），2个远程办公项目（蓝猫微会、人效在线）等。

从合投数量来看，企查查数据显示，截至2021年底，字节系与“联想创投”合作8次，在智能制造领域合作颇多，共同投资了智能制造机器人研发商“崧智智能”、机器人智能系统与模块研发商“迦智科技”、无人物流机器人研发商“Syrius炬星”、AI芯片研发商“睿思芯科”和工业车辆视觉无人驾驶解决方案提供商“未来机器人”。

此外，字节系与“红杉基金”合作7次，与“源码资本”合作5次。与字节系合作超过一次的投资机构共有20个。

（4）单次VS多次：多次投资项目占比10%，十个项目就有1个可能被多次加码

企查查数据显示，2014年至2021年，字节系公开参投项目146个，其中多次投资项目共有15个，占比10.3%。也就是说，在字节投出的项目中，每10个项目就有1个有可能被字节多次加注。

截至2021年底，印度版今日头条DailyHunt被字节3次加码，理想汽车、快看漫画、未来机器人、云鲸智能等14个项目被字节二次加码。

通过早期投资、独立投资、多次投资这三个维度，我们总结出了字节的投资风格。企查查研究院发现，字节在文娱、教育赛道更为强势，尤其是游戏、动漫等，采取独立投资甚至是并购；对于人工智能、机器人、新消费赛道偏好早期投资，尤其是新消费赛道，成为2021年的投资重点。

4、2021年百度投资方向再聚焦，人工智能、医疗健康赛道成为“心头好”

（1）2021年百度系投资数量与去年持平，披露投资金融同比下降59.3%

企查查数据显示，近十年百度系公开对外投资369起，披露总投资金额2440.3亿元，参投项目共301个。2021年百度系对外投资48起，与去年基本持平，披露投资金额169.64亿元，同比下降59.2%。从赛道分布来看，企业服务、人工智能和医疗健康赛道占据了半壁江山。

值得注意的是，自2017年以来，百度系的公开投资方向愈发清晰，文娱项目年年有投资，但数量不多；企业服务和人工智能赛道作为基本盘，近五年的投资数量占比保持在40%左右，趋于稳定；医疗健康赛道的投资数量逐年增长，投资了多个人工智能与医药研发相结合的项目。企业服务、人工智能、医疗健康、文娱项目成为了百度系投资的主要方向。

（2）早期VS中后期：早期投资占比超6成，远高于腾讯、阿里和字节

企查查数据显示，近十年百度系一共推动了369起公开投资，其中早期投资（种子/天使轮、A轮、B轮）共233起，占比63.1%、；中后期投资（C轮、D轮及以后）共51起，占比13.8%。

值得注意的是，在早期投资中，企业服务赛道以71起投资位列第一，人工智能、医疗健康赛道分别以49起、38起位列第二、三位。而在中后期投资中，医疗健康、文娱赛道以8起投资并列第一，企业服务、智能硬件赛道以7起投资并列第二。

如果说早期投资更侧重于看好项目的成长空间，那么中后期的投资加码则代表了对项目的志在必得。百度系似乎对人工智能项目更有耐心，而对医疗健康和文娱项目则展现出收归旗下的野心。

从轮次分布的时间线来看，百度系与其他三家截然不同，企查查数据显示，近十年百度系早期项目投资趋势整体呈现为“凸”字形，2013-2018年缓慢爬坡上升，早期项目投资占比从40%提高至78.2%，2018-2020年断崖式下降，但2020年的占比仍高达53.2%，早期投资数量25起；2021年更是高达60.4%，早期投资数量29起。百度对于早期项目的关注远高于腾讯、阿里和字节。

（3）独立VS合作：独立投资占比33%，“腾讯投资”为最佳竞合伙伴

近十年百度系一共推动了369起公开投资，其中独立投资共121起，占比32.8%，主要集中在企业服务赛道，达到28起；排名第二的是文娱赛道，达到14起。从时间线来看，近十年百度系独立投资呈现两个阶段变化，2012-2016年为第一阶段，其中2013年为小高峰，其后逐年下降，前五年的独立投资数量波动较大；2017-2021年为第二阶段，其中2018年为小高峰，后五年的独立投资数量基本稳定在15起左右。

从合投数量来看，企查查数据显示，截至2021年底，百度系与“腾讯投资”合投了22次，在企业服务、文娱赛道合投次数最多，均达到4次，一起投资了蔚来汽车、威马汽车、喜马拉雅FM、知乎、中文在线等多个知名项目；百度系与“经纬中国”合投16次，在智能硬件赛道合投最多，达到4次，一起投资了极米科技、美味不用等、微脉等多个知名项目。值得注意的是，与百度系合作超过一次的投资机构超120个。

（4）单次VS多次：多次投资项目占比18%，十个项目就有2个可能被二次加码

企查查数据显示，近十年百度系公开参投项目301个，其中多次投资项目共有55个，占比18.3%。从赛道分布来看，获得多次加码的企业服务项目数量最多，达到21个；其次是人工智能项目，也有11个；获得多次加码的医疗健康项目、智能硬件项目分别有10个、8个。

结语

正如《互联网大厂战投转舵》一文中所述，“过去一年，加强反垄断与防止资本无序扩张是互联网行业发展与规范的主基调。如今政策方向已经清晰，既要防止资本野蛮生产，也要支持和引导资本规范健康发展”。无论是政策要求，还是形势所迫，未来互联网大厂的投资策略势必会发生转变。从BATJ近十年的投资数据来看，阿里、百度的投资方向已经愈发聚焦，而腾讯、字节仍在“高歌猛进”。虽然局势暂未明朗，但2022年将翻开互联网大厂投资的新篇章，我们拭目以待。

作者：资深数据分析师 崔凡