近两年，餐企登陆股市的步伐大了起来。奈雪的茶冲刺港股“奶茶第一股”，捞王和七欣天争抢“中国火锅第三股”的宝座，乡村基、老乡鸡和老娘舅拼出中式快餐的风采，如今，麻辣烫赛道来了，又将交出怎样的答卷？

　　工作日的中午，杨国福餐厅不时会迎来一拨拨的客人，他们井然有序地排着队，在冰箱前自助挑选想要的食材。结完账五分钟后，一碗荤素搭配、热气腾腾的麻辣烫就被端上台来，等待着客人的享用。

　　店内用餐的莉莉（化名）告诉记者，“中午吃什么”是每天的难题，尤其是公司同事来自不同省份、口味也大为不同。而汤底多样、调料自选的麻辣烫刚好能够兼顾不同的口味，选择杨国福则是因为“老牌”更得青睐。

　　与莉莉想法相似的人不少，除了堂食者，身穿蓝色或黄色制服的外卖骑手也是杨国福店里的常客，他们匆匆地来又去。

　　不过，在这里用餐的人们或许并未意识到，他们身处的这家麻辣烫餐厅，如今或要迎来发展阶段的重要时点。

　　近日，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（下称“杨国福”）向港交所提交上市申请书，中信建投(25.440,-0.16,-0.63%)国际为其独家保荐人。

　　一直与“张亮麻辣烫”齐名的杨国福，如今更快一步地向资本市场迈去，冲刺“麻辣烫第一股”。

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　　号称第一

　　杨国福麻辣烫的历史可以追溯至2003年，当时，公司创始人杨国福及其配偶朱冬波于哈尔滨市开设第一家以“杨记麻辣烫”品牌命名的自营麻辣烫餐厅。

　　2007年，第一家以“杨国福”品牌命名的加盟餐厅在哈尔滨市开业。

　　通过标准化、系统化、易拓展的加盟模式，近年来，公司的加盟餐厅数量迅速增长。

　　公司于2019年新开993家餐厅，于2020年新开1475家餐厅，并于2021年前九个月新开970家餐厅。以2020年的数据来计算，每一天都有4家杨国福麻辣烫开业。

　　截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅，其中包括上海的3家自营餐厅，其余在国内31个省市的5759家为加盟餐厅，以及21家海外加盟餐厅。

　　这家位于上海浦东的杨国福餐厅就是加盟餐厅，店内的座位不超过10个，约有5名店员。透过收银台后面半开放的煮菜窗口，能够窥见厨房内部的一隅。

　　虽然餐厅的面积不大，但据店内负责人介绍，平均每天能有一两百单的生意。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的商品交易总额及截至2020年12月31日的餐厅数量计算，杨国福在中国的中式快餐市场、以及中式麻辣烫市场中均排名第一。

　　而杨国福的快速扩张，离不开外卖业务的发展。

　　美团平台大数据显示，2019年小吃产业订单量占比超过1%的细分品类共有17个，排名靠前的是快餐简餐、麻辣烫、面条、米粉、粥、包子、黄焖鸡、炸鸡炸串、米线、饺子等。其中，麻辣烫的订单量占比为6.0%，排名第二。

　　这意味着，麻辣烫是不少消费者的外卖选择。

　　招股书显示，截至2021年9月30日，公司在两大线上外卖平台上有外卖运营管控权限的麻辣烫餐厅已经分别超过3400家和4000家。

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　　依赖加盟

　　受益于餐厅规模的飞速扩张，公司的收入和净利润也达到了一定的规模。

　　2019年-2020年以及2021年1-9月（下称“报告期”），公司实现的营业收入分别为11.82亿元、11.14亿元、11.63亿元，净利润分别为1.81亿元、1.69亿元、2.02亿元。报告期内，虽2020年受新冠疫情影响，公司业绩下滑，但整体呈现增长趋势。

　　销售开支明细方面，杨国福近年来在市场推广和广告开支上有所增加。招股书显示，2019年相关支出为76.9万元，占总比为3.3%；到2020年上涨至221.8万元，占总比为8.8%；截至2021年9月30日，相关支出为414.8万元，占总比为14.1%。

　　从区域划分来看，杨国福的市场重点主要在二三线城市。招股书显示，近年来，公司在二线、三线及以下城市销售货品业务收入占总比的比例逐步提高，报告期内的占比分别为77.0%、80.8%和82.6%。

　　从收入分类来看，公司主要通过餐厅运营业务分部获得收入，包括加盟餐厅、自营餐厅和其他。

　　由于公司旗下的餐厅多数为加盟餐厅，加盟餐厅业务是公司的主要收入来源，而加盟餐厅业务的收入主要来自收取的加盟费和系统维护费以及向加盟商销售货品。

　　具体来看，报告期内，公司来自加盟餐厅的收入分别为10.36亿元、10.56亿元、10.97亿元，占总收入的比重分别为87.6%、94.8%、94.3%，近年来提升明显。

　　相对应的是，自营餐厅收入占比则逐步下降，2019年占比为1.4%，到2020年下降至0.7%，截至2021年9月30日占比进一步减少至0.5%。

　　《国际金融报》记者发现，这或许是因为公司的自营餐厅在逐年减少。报告期内，杨国福的平均自营餐厅数量分别为6家、4家、3家。

　　此外，公司构建了一套完善的加盟模式，为保障食品安全、服务质量以及保障所有“杨国福”麻辣烫餐厅一致的用餐体验。为此，公司通过内部团队直接管理和与第三方管理伙伴紧密合作的方式监督和管理公司的加盟餐厅，保障加盟餐厅提供的食品质量和服务质量。

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　　高速扩张

　　在一些消费者看来，麻辣烫或许是高性价比的选择。

　　但以记者的亲身体验来看，即便享受杨国福店内88折的折扣，一碗以蔬菜为主的麻辣烫的售价也达到了30元。

　　招股说明书也指出，报告期内，公司自营餐厅的平均客单价分别为34.3元、32.3元、29.3元。

　　这一售价的背后隐藏的是公司较高的毛利率水平。

　　即使公司表示运营自营餐厅并不以盈利为目的，报告期内，自营餐厅的毛利率高达70.6%、65.7%、61.4%。

　　以2021年前9个月的毛利率数据来计算，一碗售价为30元的麻辣烫，其成本仅为11.58元。

　　而已经登上港股市场的海底捞（全部为直营店），其2019年-2020年的毛利率分别为57.68%、57.15%，低于同期杨国福自营餐厅的毛利率。

　　虽然自营餐厅的毛利率有所下滑，但是整体来看，公司的毛利率在持续增长，由2019年的27.9%增加至2020年的28.7%，并由2020年前9个月内的26.8%增加至2021年同期的30.2%。

　　这主要是因为，作为公司的核心业务，加盟业务的毛利率在持续增长，报告期内分别为28.9%、30.5%、30.7%。

　　与张亮麻辣烫只负责品牌管理、原料需外采而非自产的模式不同，杨国福采用的是自建物流的模式。

　　自2010年开始，杨国福在哈尔滨、上海等地建立起多个物流基地。2018年，杨国福斥资自建研发工厂，研发中心的主要任务便是生产杨国福麻辣烫门店所需的麻辣烫底料、调味料等。

　　据悉，杨国福向加盟餐厅销售特定货品，例如四川工厂生产的调味料，以及公司向第三方采购的货品，包括食材、调味料、设备及其他餐厅运营所需材料。仅是将从第三方购买的产品转手给加盟商，杨国福就收获了约20%的毛利率。

　　这是否意味着，公司将更多的成本，转嫁到了加盟商的身上？

　　记者以加盟商身份向相关负责人咨询时获知，乡镇、县级市的加盟费用为2万元左右，地级市的加盟费更高，加盟协议存续期间每年都需要交付。除了前期支付的加盟费和1万元的保证金，还有一次性的设备采购费约7万元，店铺装修方面则是总部提供装修团队和装修材料。至于日常采购，除了新鲜蔬菜可以在本地购买，其余几乎所有产品都需要向杨国福总部采购。

　　根据招股书的信息，报告期内，公司对三线及以下城市的加盟餐厅的平均销售额为16.05万元、16.63万元、15.9万元。

　　也就是说，加上加盟费，一家县级市的加盟餐厅一年就能为杨国福至少贡献近20万元的收入。

　　反之，对于加盟商而言，除了上述加盟的费用，还要再算上房租、人工、水电等费用。

　　正因如此，已经5783家店铺的杨国福仍然计划继续扩张。根据招股说明书，杨国福将于2022年至2024年每年在中国开设不少于1000家加盟餐厅。

　　值得注意的是，虽然近年来杨国福餐厅数量整体处于增长状态，但每年关闭的餐厅数量也不少。尤其是2019年，杨国福新开了986家餐厅、关了1068家，整体还减少了82家餐厅。

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　　家族式发财

　　截至最新披露，杨国福共有5位股东，分别是杨国福、朱冬波、杨兴宇、上海福果果、上海圣恩福，持股比例分别为38.79%、38.79%、19.39%、1.94%、1.09%。

　　其中，杨国福与朱冬波为夫妻关系，杨兴宇是两人的儿子，三人为一致行动人。而上海福果果为员工激励计划持股平台，上海圣恩福为第三方管理伙伴负责人激励计划持股平台，杨国福为这两个持股平台的唯一普通合伙人。

　　值得一提的是，朱冬波的妹妹朱冬艳持有上海圣恩福约18.74%的合伙权益，朱冬波的表弟孙国荣持有上海圣恩福约4.11%的合伙权益。

　　2021年的前三季度内，杨国福进行了股利分配，金额为1亿元（扣税后为8000万元）。由于杨家三人掌控了公司大部分股权，上述分红几乎都落入了实控人一家的口袋。

　　不仅股权方面完全由杨氏家族控制，杨国福夫妻的近20个亲戚与公司存在业务往来，包括加盟业务、零售产品经销、第三方管理。

　　例如加盟业务，包括朱冬艳在内的14个关联人士为公司授权的加盟商，经营“杨国福”品牌麻辣烫餐厅。报告期内，交易金额分别为1176.68万元、1204.26万元、1590.36万元。

　　第三方管理业务方面，包括朱冬艳在内的3个关联人士为公司的第三方管理商。而截至2021年9月末，公司的第三方管理伙伴数量为18家，占比为16.67%。

　　可以看出，杨国福是一家典型的家族企业。

　　事实上，这与公司最初的发展模式有关。

　　2005年，“杨记麻辣烫”的红火生意让周围的亲戚朋友艳羡不已，自然希望“帮忙安排一下”。杨国福接受媒体访问时说道：“先送人一个牌子，反正都是亲戚朋友，都一起干吧，大家都是苦过来的。”

　　不仅如此，杨国福麻辣烫的竞争对手张亮麻辣烫，发源地也是哈尔滨宾县。

　　此前还有消息称“张亮是杨国福的外甥”，但实际上两人没有血缘关系，而是亲属关系。“杨国福是我姑家的表姐夫，公司两人是平辈。”张亮如此澄清道。