7月26日晚间，水井坊公布2022年上半年财报，财报发布后，水井坊股价在最新的交易日一度下跌6%。

　　从财报来看，水井坊的一大问题是超高库存。截至2022年6月底，水井坊存货高达23.21亿元，但其今年上半年的销售额仅为20.74亿元。换言之，按照这一销售速度，即使停止生产，水井坊的存货足够卖大半年。

　　库存压力之下，如果白酒企业继续提价，可能存在的风险之一就是价格倒挂。“白酒品牌一定要警惕价格倒挂的出现。一旦出现价格倒挂，经销商的利益无法保证，他们会弃品牌而去。眼下，水井坊虽然暂时还没出现价格倒挂，但是库存的过度挤压，价格倒挂风险很高。”酒行业分析师吴强对新浪财经说。

　　Q2净利润为2021年以来第二差成绩

　　财报显示，2022年前六个月，水井坊实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%，归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元，同比下降2%。

　　其中，2022年一季度水井坊实现营收约14.15亿元，同比增长14.1%，净利润约3.63亿元，同比下降13.54%。二季度，水井坊实现营收约6.59亿元；实现归属于上市公司股东的净利润约711.22万元。虽实现了同比扭亏，但自2021年以来，该季度的净利水平也仅仅好于2021年第二季度。

　　水井坊在2021年年报中曾乐观预计，2022年收入和净利润增幅均在15%左右。但如今，水井坊2022年上半年营收同比增长仅为12.89%，净利润更是同比下降1.9%，与预期相去甚远。

　　水井坊仍非常依赖高端产品。2022年上半年，水井坊的高档产品实现营收19.84亿元，同比增长11.41%，毛利率85.23%；中档产品实现营收0.61亿元，同比增长13.94%，毛利率66.84%。

　　作为白酒板块上市公司的首份半年报，水井坊表现不尽如人意。财报发布后，7月27日开盘，水井坊股价下挫，一度跌超6%。最终报收于75.52元，下跌4.65%。

　　财报显示，水井坊的库存存货高达23亿，或许与新渠道不振、批发代理渠道增长受限有关。按渠道类型分，水井坊新渠道销售收入约为1.2亿元，较上期大减超46%；批发代理本期销售收入约为19.3亿元，增长不到20%。

　　各个白酒品牌在经销商都有压货，但水井坊的压货尤为严重。截至2021年底，水井坊的存货21.97亿元。2022年一季度末，水井坊存货为22亿元，6月底进一步上涨至23.21亿元，总资产占比也从一季度末的约36%在升至38.9%。因此有观点认为，未来不排除水井坊会出现价格倒挂。

　　“销售费用与存货金额同时增多，大致说明产品动销率有一定问题。”白酒行业分析师蔡学飞表示。换句话说，水井坊投入更多的销售费用，但销量没有相应增长，反而造成库存增长，产品的动销率走低。

　　“水井坊现在供过于求，渠道库存巨大，如果水井坊还要继续提价，很容易被经销商低价抛售，从而形成价格倒挂。”白酒分析师肖竹青对新浪财经进一步解释道。

　　“疫情影响下，商务聚餐的场景骤减，水井坊将与茅台、五粮液(188.740,0.64,0.34%)等极头部品牌竞争。”白酒分析师欧阳千里对新浪财经表示。“茅、五、洋、泸、汾，头部态势已经形成，头部白酒高端化、全国化已经成熟，水井坊已经错过了成为白酒头部阵营的时间机会。”肖竹青说，“如今打造或提升超高端白酒品牌的难度越来越高。”

　　对于库存问题，水井坊在财报中表示，面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。

　　“下半年或许更难”

　　“如果说‘存货过高’是癌症早期，那么，‘价格倒挂’就是癌症晚期。”吴强说，“白酒品牌一定要警惕价格倒挂的出现。因为一旦出现价格倒挂，经销商的利益就无法得到保证，他们就会弃品牌而去。一款白酒一旦失去渠道，就相当于空中楼阁。”

　　“眼下来看，水井坊暂时还未出现价格倒挂，但是库存的过度挤压，是价格倒挂的导火索。”一位白酒经销商对新浪财经表示，“价格倒挂就意味着市场流通价比我们拿货价还要低。这样的情况会导致经销商赔本抛售，甚至恐慌性抛售，企业的品牌价值就很难再做起来了。”

　　目前，水井坊产品价格已经低于公司建议零售价。在某电商自营平台，井台和典藏的到手价格均为615元、1069元，分别比公司建议零售价低了约200元、300元。

　　“在下半年，白酒行业预计将会持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。”水井坊在财报中还表示，面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩，因此不排除库存问题会进一步加剧。

　　但水井坊对下半年的销售还是相对乐观，“公司对行业中长期发展依然审慎乐观，消费升级将持续影响行业中长期发展。”

　　“2022年下半年的白酒销售只会比上半年更难。”一名经销商则向新浪财经表达了自己的悲观，而他的悲观情绪则得到了一些白酒业内人士和经销商的认可。

　　肖竹青表示，“白酒行业未来的竞争格局将会是各大全国一线品牌渠道下沉，进入各省级龙头企业依托地方政府支持而固守的根据地，白酒市场竞争趋于白热化、恶性化。”

　　新浪财经刘嘉琪