最近几年电商服务企业掀起上市潮。目前A股6只电商服务上市公司中，除了南极电商（002127.SZ）和壹网壹创（300792.SZ），其余4只都是2020年以后才登陆资本市场。

　　但令人意想不到的是，2022年上半年这些企业无一例外的遭遇业绩变脸。

　　去年年中上市的凯淳股份，2021年中报归母净利润就下滑12.7%，今年上半年归母净利润又继续下降142.98%，继续亏损；青木股份今年3月份上市，半年报归母净利润下滑51.85%。6家电商服务企业中，归母净利润下滑最少的是壹网壹创，也达到了27.63%。

　　对于上半年业绩表现，这些上市公司集体“甩锅”疫情，均表示上半年部分地区物流受限，导致平台销售下滑。目前，物流受限的因素已经排除，这是否意味着下半年电商服务企业能够强势回归？

　　事实上，虽然疫情影响存在，但阿里、京东等传统电商平台的流量见顶是更深层次原因。

　　截至2021年底，我国互联网普及率达73.0%，比2020年提升2.6个百分点。网民规模达10.32亿，其中网络购物用户规模达8.42亿，占网民整体的81.6%。2017年以后，全国互联网零售额增速就开始放缓，从32.2%下降到今年上半年的3.1%。我国互联网普及率已经达到非常高的水平，流量红利期已经过去，各个互联网平台要进入到存量竞争时代。

　　而新兴起的抖音、小红书以及拼多多等平台都对传统电商巨头形成冲击。根据阿里巴巴的公告，今年上半年因为疫情导致的4月和5月供应链和物流中断影响，二季度淘宝和天猫的线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降。

　　上述A股电商服务公司主要业务都在阿里系平台。今年上半年，南极电商来自阿里系平台GMV为65.79亿元，占总GMV的39.36%，为第一大平台，同比下滑达28.07%，而南极电商在阿里系平台GMV在2021年就已经大幅下滑。壹网壹创天猫平台上半年GMV基本持平，同样在疫情影响下，壹网壹创抖音和拼多多平台GMV则分别增长了230%和90%。

　　流量下降除了影响收入端，电商平台一直引以为傲的高周转率也遭遇挑战。

　　首先，电商运营平台自2020年以后应收账款周转天数快速增加。例如，壹网壹创从2019年末的33.58天增加到如今的87.26天。南极电商的应收账款周转天数从69.77天增加到117.92天。

　　不仅是应收账款，电商服务企业的存货周转天数也从2020年之后迅速攀升。其中，丽人丽妆(12.730,-0.09,-0.70%)存货周转天数从79天增加到197天，是同行中最多的。存货和应收账款周转天数变长，意味着电商平台销售产品动销变慢。

　　电商服务行业以低毛利、高周转来保证盈利能力，但是随着周转率越来越慢，行业整体ROE水平下降了一个台阶。ROE作为影响估值的关键因素，长期下降会导致市场对电商服务企业估值重估。南极电商的平均ROE从2020年上半年的8.49%下降到如今的3.53%。丽人丽妆的平均ROE下降更多，从2020年上半年的9.05%下降到如今的0.23%。

　　电商服务企业的股价持续下滑，就是市场对其重建估值体系。去年5月上市的凯淳股份发行市盈率为26倍，今年3月上市的青木股份发行市盈率下降到20.56倍。两只股票上市之后都走出了漫漫熊途，目前已经破发，说明投资者对电商服务企业现有的估值仍不买账。

　　为了应对传统平台流量下滑的局面，电商服务企业已经着手布局小红书、快手等社交电商平台。南极电商在抖音、快手平台的GMV已经具有一定规模，但受疫情扰动，对利润端的贡献还不明显。另外，建立自有品牌、或者拓展代理品牌、品类也是提升利润率的一条路径，但目前来看仍不能弥补传统电商平台流量下滑带来的影响。