10月26日，桃李面包股份有限公司（以下简称“603866.SH”）发布三季报，其中第三季度营收约18亿元，同比增长5.7%；扣非净利润1.5亿元，同比下滑近24%。

　　今年前三季度实现营收和扣非净利润分别约为50亿元、4.9亿元；分别同比增长7.8%、同比下滑7.3%。

　　对于净利润下滑，桃李面包表示：“主要受疫情、部分地区持续高温限电影响，前三季度返货率、折让率和终端配送服务费用均有所增长；以及部分原材料价格上涨导致本期毛利率同比有所下降”。

　　此外，投资损失和政府补贴减少也导致该公司净利润下滑，桃李面包在公告中亦表示：“净利润下滑还由于本期取得的政府补贴减少，及本期购买商品期货合约产生投资损失所致”。

　　值得一提的是，投资商品期货，使公司在第三季度亏损不小。据三季报披露，桃李面包本季度投资亏损2200余万元，同比大幅下滑643%；同时前三季度投资亏损1800余万元。

　　令人奇怪的是，这笔投资于商品期货的亏损，并不是用于经营，即防止原材料价格波动所常用的“套期保值”业务。也就是说，这是单纯的投机行为。

　　而商品期货投资似乎也不是桃李面包的经营范围，对于为何投资期货以及如何弥补这部分亏损，公司并未作出解释。

　　净利润连续七次报告下滑

　　桃李面包的创始人是吴志刚，1995年，退休后的吴志刚在辽宁省丹东市开了一家面包小作坊，因为他此前曾当过教师，于是将企业命名为“桃李”。

　　随着公司规模不断扩大，2005年，桃李面包已在东北地区站稳脚跟，此后公司不断“南下”，开拓更多市场空间。

　　2015年12月22日，吴志刚带领桃李面包成功在上交所上市，成为了A股市场的“面包第一股”。

　　二级市场上，2020年，桃李面包的股价曾达到32.11元/股，总市值一度达440亿元，公司也从小作坊变成了全国大大小小超市随处可见的产品。

　　但在创下历史高点后，股价便开始一泻千里，从2020年8月13日到2022年10月27日盘中，桃李面包跌幅超过58%，同期Wind食品饮料指数跌幅14%，上证指数跌幅9.7%。

　　而连续的净利润下滑或许是股价萎靡的原因之一，实际上，到今年三季度已经是桃李面包连续七次在业绩报告中公布净利润下滑了。

　　数据显示，从2021年一季报、中报、三季报、年报以及2022年一季报、中报、三季报，这家公司的净利润分别下滑16%、11.6%、17%、13.5%、2.8%、2.9%、13.8%。

　　有意思的是，与公司接连下滑的净利润相对比的则是，桃李面包的营收却一直在增长。

　　可以看到，在2020年以前，这家公司的营收一直保持两位数的增长。而2020年后，虽然增速下滑，但依然保持了增长；2020年到2022年9月营收分别约为60亿元、63亿元、50亿元，分别同比增长约5.7%、6.2%、7.8%。

　　全国布局“不理想”

　　而对于这种增收不增利的现象，除疫情影响外，地处东北的桃李面包打入全国市场的计划进展不顺也是造成这一情况的原因之一。

　　据中报披露，近5年，桃李面包在全国新成立的不少子公司，但到今年中期依然处于亏损状态。

　　据中报披露，截至2022年上半年，成立于2000年9月的上海桃李，净亏损318万元；成立于2016年6月的武汉桃李，净亏损348万元；成立于2016年2月的合肥桃李，净亏损825万元。

　　同期，2015年12月成立的东莞桃李，净亏损377万元；2017年5月成立的浙江桃李，净亏损743万元。成立于2017年11的青岛桃李食品净亏损19万元。成立于2019年的泉州桃李，净亏损502万元。

　　此外，还有成立于2019年3月的海南桃李，净亏损711万元；成立于2019年的新疆桃李，净亏损487万元。成立于2017年的银川桃李，净亏损1.4万元。

　　此外，从各地区子公司的产能情况，也可以看出桃李面包的全国化进程已陷入僵局。

　　其中华东地区产能从2020年的6.7万吨/年，到今年上半年下滑至5.4万吨/年，产能利用率从88.4%，下滑至71.1%。

　　华中地区的武汉桃李公司，产能从1.2万吨/年，下滑到1万吨/年，产能利用率一直在50%左右。

　　最初在2020年，桃李面包还表示这是由于武汉疫情停工两个月导致的，但最近两个报告期，公司均表示武汉地区处于正常生产状态。

　　此外，华南地区的产能也由年产近3万吨，下滑至1.2万吨，产能利用率也由77%，下滑至70%。

　　对于目前各地区的产能情况，桃李面包表示，“均处于正常生产状态。”

　　对于全国市场，尤其是南方市场拓展不顺利，也会使公司运营成本增加。

　　近几年，桃李面包在东北大本营地区不断推出新品，是消费者一直保持购买欲望；而且，凭借不错的产品质量，桃李面包此举取得了不错的效果。

　　华安证券表示，以桃李面包为代表的短保烘焙行业的商业模式，主要是中央工厂加批发模式和连锁店模式。连锁店模式通过产品、服务的差异化来获取溢价，主要面对高端消费人群，产品新鲜多样，口感较好，注重消费体验。

　　但这家券商认为，采取此种方式店面运行成本相对较高，表现为为高毛利、高费用、低净利。

　　此外，采用这种模式，桃李面包在除东北外的其他地区，产品上新速度也较慢。例如在北京以及南方地区，便很少看到桃李的新品。

　　这也是产能因素决定的，因为在东北产能发达，一旦新品取得不错的市场反馈后，很快就能大量生产。

　　而其他地区的新品大多从东北发出，即使取得不错的反响后，由于产能吃紧，依然无法大规模生产。

　　对于桃李面包后续在全国的布局是否能够改善，《投资者网》将会持续关注。