8月22日，仙乐健康首发成功过会。仙乐健康在IPO的道路上持续了三年多的时间，现距离打开A股市场的大门又进了一步。然而，尽管上会通过，但仙乐健康依旧存在大额负债、主营业务收入锐减、子公司多半数亏损等问题，使公司能否成功上市充满了不确定性。

公开资料显示，仙乐健康科技股份有限公司（下称“仙乐健康”）是营养保健食品领域一家以技术创新及国际化为战略导向，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商。

8月22日，仙乐健康首发成功过会。但值得关注的是，公司仍然存在大量负债、主营业务收入锐减，以及多数子公司亏损等系列问题。

对于上述问题，发现网向仙乐健康致去采访函请求释疑，但遗憾的是，截至发稿仍未收到公司的任何回复。

毛利率较高的自有品牌销售业务日趋萎缩

根据招股书，仙乐健康的销售模式分为合同生产与自有品牌销售。合同生产模式说白了就是订制化生产，即公司根据客户需求，通过系统的市场调研与研发，向客户提供产品定位、配方研究、工艺优化、原辅料供应、中试生产、制定标准、批文申报等一系列综合服务。自有品牌销售是大型分销商自有的商品品牌，分销商通常将自有品牌的产品外包给合格的制造商进行贴牌生产。

就公开数据进行分析，2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式主营业务收入分别为5.85亿元、6.12亿元、7.78亿元，占总主营业收入比分别为76.15%、75.46%、99.71%。自有品牌销售主营业务收入分别为1.83亿元、1.99亿元、225.93万元。占总主营业务收入比分别为23.85%、24.54%、0.29%。显然，报告期内，合同生产模式收入金额占总主营业务收入比逐年增加，而自有品牌销售收入占总主营业务收入比在2016年大幅下降。

从毛利率来看，2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式的毛利率分别为28.30%、31.84%、31.93%，而自有品牌销售的毛利率分别为79.22%、77.78%、48.71%。

来源：公司招股书

对比上述数据，不难得知，公司在主营业务方面，主要收入来源于合同生产领域，但其毛利率显著低于自有品牌的毛利率。而自有品牌销售2016年的主营业务收入下滑甚为明显，可能主要是因为公司卖掉了其中较为赚钱的自有品牌销售子公司。

据公开资料显示，广东千林健康产业有限公司（下称“广东千林”）为仙乐健康旗下的唯一从事自有品牌销售的子公司，担当着仙乐健康的品牌产品销售的重任。

据悉，仙乐健康于2015年9月30日与辉瑞制药签订了关于广东千林的《股权转让协议》，将持有的广东千林的100%股权转让给辉瑞制药，交易金额为1.44亿美元（折合人民币约9.43亿元）。

转让股权情况（来源：公司招股书）

并且，上述股权转让合同于2015年12月1日生效。截至2016年披露的招股书签署日，转让事项已经完成，故广东千林不再纳入公司合并报表范围。

自从公司将唯一赚钱的自主品牌拱手相让给辉瑞制药之后，品牌产品销售的情况，无疑成了市场关注的焦点。

主营业务收入情况（来源：公司招股书）

据公司招股书显示，2015年公司在未转让广东千林股权时，品牌产品销售在主营业务收入占比达24.54%。自转让广东千林100%股权之后，公司的品牌产品销售金额大幅度下降，2016年-2018年（1月-6月），公司的品牌产品销售在主营业务收入中占比均不及3%。

11家全资子公司/企业9家亏损

据招股书显示，仙乐健康拥有各级全资子公司/企业共11家，分别为美国仙乐、安徽仙乐、上海仙乐、仙乐控股、仙乐国际、仙乐海外、仙乐海外有限合伙、Ayanda有限、Ayanda、维乐维和广东仟陌。

公司旗下11家子公司（来源：公司招股书）

然而，发现网注意到，2017年公司旗下的11家子公司仅有2家盈利，剩余9家全部处于亏损状态，子公司之一维乐维的净利润甚至亏损了1618.76万元。而在2018年，子公司亏损情况稍微有所好转，3家子公司扭亏为盈，但11家子公司中仍然有6家处于亏损状态。

可以看出，仙乐健康的主要利润来源于子公司Ayanda。2017年Ayanda的净利润为1482.61万元，而2018年为1355.29万元。相比其余子公司的净利润数额，数据属实可观。

在面临多半数子公司亏损的同时，仙乐健康的负债也是居高不下。

Wind数据显示，2015年-2018年（1月-6月）公司的负债总额分别为4.54亿元、10.13亿元、7.08亿元、7.70亿元。

来源：公司招股书

报告期内，仙乐健康的资产负债率也分别为65.27%、68.68%、54.95%、54.22%，流动比率分别为0.75、1.04、1.24、1.16。

来源：公司招股书

仙乐健康就上述负债情况坦言，生产经营情况若发生较大的不利变化，公司产品的正常销售和资金周转都将受到影响，可能导致面临较大的财务风险。

对于上述问题，发现网向仙乐健康致去采访函询问，但截至发稿，仍未收到公司的任何回复。

所以，虽然仙乐健康成功过会，但未来若不能妥善解决高额负债、子公司亏损等问题，公司的未来发展将十分艰难。

（发现网记者罗雪峰 刘蓓）