2019年10月12日，湖南松井新材料股份有限公司（以下简称“松井新材”）的科创板上市申请已被上交所受理。
　　
　　据上交所官网显示，松井新材由德邦证券保荐，预计融资金额达4.22亿元，此次公开发行股票数量预计不超过1990万股，占发行后股本比例不低于25%。
　　
　　发现网注意到，松井新材面临应收账款逐年持续攀升，前五大终端客户过于集中，产品结构单一以及行业贸易壁垒等层层阻碍。
　　
　　对此，发现网向松井新材发送采访函请求释疑，但对方回应称，根据公平披露原则，公司处于静默期，近期不便于接受采访。
　　
　　半路转战科创板，应收账款持续攀升
　　
　　公开资料显示，松井新材于2009年成立，所属行业为C26化学原料和化学制品制造业，是一家以3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”的模式，研发和生产涂料、特种油墨等新型功能涂层材料，对外销售实现业务收入。
　　

　　（来源：松井新材官网）
　　
　　据发现网了解，松井新材一开始本打算在创业板上市，但随着科创板的推出和持续火热，松井新材于2019年5月决定，因公司战略发展需要，将拟上市板块由深交所创业板变更为上交所科创板。
　　
　　并且，松井新材选择了《上海证券交易所科创板股票上市规则》中的第一套标准，即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。
　　
　　根据招股书，松井新材于2016年-2019年1-6月营业收入为1.57亿元、1.87亿元、2.62亿元和1.79亿元；同期分别实现归母净利润1557.75万元、2724.67万元、5230.55万元和3331.91万元，营收与净利均体现了较为稳定的成长性。
　　

　　松井新材业绩表现（来源：招股书）
　　
　　值得一提的是，松井新材的应收账款逐年持续攀升，且数额已上亿元。
　　
　　招股书显示，2016年至2019 年1-6月，松井新材应收账款余额为0.69亿元、0.79亿元、1.45亿元和1.37亿元，分别占当期营业收入的43.77%、42.24%、55.41%和76.66%，应收账款所占营收比持续看涨。
　　

　　应收账款余额（来源：招股书）
　　
　　对于上亿元的应收账款，松井新材在招股书中解释称，主要是受所处行业特点及客户结算模式等影响。在高端消费类电子领域，相关产品的新品发布通常在第三或第四季度较多，使得对涂层产品的需求高峰通常集中在下半年，加之客户结算周期通常为2-4个月，因此期末应收账款余额相对较高。
　　
　　同时，对于应收账款所存在的坏账风险，松井新材表示，报告期内，公司经营业绩持续向好，收入规模不断扩大，并且公司的客户信用良好，一年期内的应收帐款余额占比在97%左右，发生坏账的风险相对较小。
　　
　　但是，随着公司进一步发展和业务增长，应收账款的规模将会持续扩大，并且客户信用情况与合作关系也存在变数，上述因素都有可能导致坏账损失，并对公司盈利水平产生不良影响。
　　
　　产品结构单一，前五大终端用户占比超80%
　　
　　发现网还注意到，松井新材的终端客户名单可谓大佬云集，星光熠熠。
　　
　　按照领域来看，在手机及配件领域，松井新材已成为苹果、谷歌、MOTO、华为、小米、VIVO六家手机品牌企业的核心涂料供应商，并凭借与谷歌的合作成为国内极少数跻身国际手机品牌的核心油墨供应商；在笔记本电脑及相关配件领域，凭借与惠普、苹果的合作，松井新材已成为国内极少数跻身国际笔记本品牌的核心涂料供应商；在可穿戴设备领域，松井新材也已成为苹果、华为等可穿戴设备品牌企业的核心涂料供应商，终端品牌客户覆盖情况如下图所示。
　　

　　终端品牌客户覆盖情况（来源：招股书）
　　
　　招股书显示，受高端消费品领域终端客户市场集中度较高的影响，2016年至2019年1-6月，松井新材对前五大直接客户的销售比例分别为48.78%、40.75%、40.33%和44.04%；而公司对前五大终端客户的销售比例则分别高达67.17%、82.31%、75.46%和83.69%。
　　
　　从数据可以轻易看出，相比前五大终端客户，前五大直接客户的销售比例仅仅不足其一半。
　　
　　虽然大客户对于企业的经营业绩及持续性发展有着无法言说的重要性，但是，这也是一把双刃剑，由大客户集中所带来的风险，也同时会对公司的经营业绩及其稳定性产生如同灾害一般的影响。
　　
　　与此同时，发现网还发现，松井新材的主营产品也较为单一。
　　
　　据招股书披露，松井新材的主营业务收入构成，若按涂层种类划分，主要来自涂料和特种油墨两类细分涂层材料产品；若按应用领域划分，主要来自手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电、乘用汽车五类细分涂层材料产品。
　　

　　主营业务收入构成情况（来源：招股书）
　　
　　由于松井新材的主营业务收入来自涂料和特种油墨两大类产品。2016年至2019年1-6月，公司涂料产品分别占主营业务收入的96.56%、97.88%、93.67%和98.65%，所占比重均超过90%，今年上半年更是接近100%，存在过度依赖涂料产品的情况。
　　
　　对于单一涂料产品形成全覆盖性营收的原因，松井新材在招股书中解释称，公司主营业务的收入变化与下游产业发展趋势、公司研发、营销投入等因素具有相关性。
　　
　　以2019年1-6月为例，该期间松井新材实现营业收入1.79亿元，归母净利润0.33亿元，而涂料产品的收入达到1.77亿。经计算，2019年上半年涂料产品的收入竟占到公司总营收的98.88%！
　　
　　如此高比例的依赖单一产品营收，一旦行业内该产品供需、发展趋势、研发、客户合作等因素发生变化，对松井新材造成的影响将是致命的。
　　
　　存在众多行业壁垒
　　
　　值得关注的是，随着制造业重心的转移与中国高端消费品品牌市场竞争力的日益增强，在为松井新材所在行业带来发展机遇的同时，也带来了一定的风险。
　　
　　招股书显示，新型功能涂层材料行业的终端客户是高端消费类电子品牌企业和乘用汽车（零部件）品牌企业，直接客户为品牌企业的上游模厂。
　　
　　不过，由于涂层材料品质直接影响下游产品品质，下游客户更换供应商成本高、风险大，通常会将通过认证的供应商列入合格供应商名录，并且不轻易更换。所以，“刻板印象”所导致的筛选过程，使得新型功能涂层材料行业具有较高的市场壁垒。
　　
　　与此同时，随着高端消费品领域终端产品个性化需求越来越多，产品品质也要求不断提升。下游产品多样化、多变化、定制化、高品质的需求，对高端消费品领域的新型功能涂层材料企业提出了较高的技术要求。所以，松井新材在日常生产经营活动中，也需要投入大量的研发费用以用于技术和产品创新开发，从而形成了一定的技术壁垒和资金壁垒。
　　
　　此外，随着国家对安全、环保问题的重视及相关法律法规的出台，对新型功能涂层材料企业的安全和环保要求也不断提高，要求从事生产经营的企业必须办理《危险化学品安全生产许可证》，并取得《安全生产标准化认证》、《道路运输许可证》、《排污许可证》等一系列资质。故而，该行业还存在着经营资质壁垒。
　　
　　松井新材面临应收账款逐年持续攀升，前五大终端客户过于集中，产品结构单一以及多重行业壁垒的层层阻碍，上市之路道阻且长。
　　
　　（发现网记者 罗雪峰 汪佳蕊）