2020年1月10日，国信证券迎来开门红。据公开资料，于当天召开的第十八届发审委2020年第15次会议审核结果显示，深圳贝仕达克技术股份有限公司（以下简称“贝仕达克”）首发获通过。这是今年过会的第13家企业，也是国信证券2020年保荐成功的首单IPO项目，也意味着贝仕达克正式进军资本市场。

不过，进入资本市场并不意味着一帆风顺，相反上市后公司必须更加规范透明。因此，对于贝仕达克来说，自身经营存在的诸如研发费用较低、毛利率水平异于同行，以及对第一大客户过度依赖等现状仍然需要重视并妥善解决。

研发投入占比低于同行

公开资料显示，贝仕达克主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，是一家高新技术企业。

一般而言，偏研发类的高新技术企业的核心竞争力往往决定于研发能力，而判断研发能力高低的一个重要指标是研发投入。毕竟研发能力不是天上掉下来的，而是由公司的技术人才多少和专利数量多少决定的。而这些都体现在研发投入上。贝仕达克也在招股书中表示公司在不断扩充研发团队，新增研发设备，加大研发投入。

但从招股书中披露的数据来看，似乎并非如此。

2016-2019年6月，贝仕达克的研发费用分别为1084.25万元、1745.07万元、1981.50万元以及1245.09万元，占当期营业收入的比例分别为3.32%、3.69%、3.55%以及3.24%。

（ 来源： 招股书 ）

对比同行可比公司研发费用率水平来看，报告期内，贝仕达克可比公司分别为拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技以及盈趣科技，5家可比公司研发费用率平均值分别为4.56%、4.61%、4.83%以及4.72%，均高于贝仕达克同期研发费用率水平。

（ 来源： 招股书 ）

此外，值得关注的是，此次贝仕达克总募资金额为5.50亿元，而用于研发中心建设项目仅为4643万元，占总募资金额比例仅为8.4%。

（ 来源：东方财富网 ）

主营产品毛利率超过可比公司近10%

不过，贝仕达克虽然研发投入水平较低，但主营产品毛利率水平却显著高于同行。

招股书数据显示，贝仕达克主营产品智能控制器在报告期内的销售收入占公司总营业收入的比例分别为86.88%、86.26%、90.68%以及85.75%，均处在80%以上。

（来源：招股书）

智能控制技术系集现代微电子技术、信息处理技术、传感技术和各种数据处理算法等科学理论于一身的自动化应用技术，技术含量较高，且在软硬件方面的技术水平均在不断提高。

然而，在贝仕达克较低研发费用投入的同时，其智能控制器毛利率却高于同行均值10个百分点左右。

（ 来源：招股书 ）

2016-2019年1-6月，贝仕达克的智能控制器毛利率分别为30.07%、28.18%、30.83%和34.65%，同行业可比上市公司毛利率均值分别为22.07%、23.58%、20.73%、22.16%。

因此，对比贝仕达克明显较高的主营产品毛利率数据与较低的研发费用率数据来看，似乎并不相匹配。

贝仕达克在招股书中解释称，公司智能控制器毛利率水平高于同行业平均水平，主要原因系应用领域存在差异、销售返利和现金折扣、自主生产零配件，产品工序长、小批量多品种生产、通过自主研发设备提升生产效率以及用工成本低等多因素所致。

单一金主TTI销售占比超八成

当然，除了低研发投入以外，贝仕达克还存在过度依赖大客户风险。

招股书数据显示，报告期各期，公司前五大客户的销售占比分别为98.29%、98.03%、98.34%和 98.98%，处于较高水平。

（来源：招股书）

其中第一大客户 TTI 的销售占比分别为 81.68%、80.18%、83.49%和 81.78%，对TTI存在重大依赖。

TTI系全球电动工具场的领军者，拥有 Milwaukee、AEG 和 Ryobi 等十余个知名品牌，2017年市场排名全球第二，其中在消费级/DIY 电动工具领域市场占有率超过 50%，位列全球第一；2018 年，TTI 电动工具业务实现收入60亿美元，全球排名第一。

尽管如此，贝仕达克表明对TTI的过度依赖仍然存在着一定的风险。虽然公司与TTI合作多年，一直保持稳定的合作关系，但若未来TTI的市场份额下降、产品发展战略变化等导致其对智能控制器及智能产品的需求降低，减少甚至取消与公司的合作，可能会导致公司业绩增速放缓甚至下滑。

资深人士指出，由于对大客户的销售占比较大，那么大客户在议价方面也占据一定优势，这将直接影响到企业的盈利能力，那么在进入资本市场后，其业绩“变脸”的概率无疑会增加。

（发现网记者： 罗雪峰 刘蓓 ）