研发与销售严重失衡，营收提升全靠涨价，南新制药在科创板上市后能否及时纠偏？

　　日前，科创板上市委2020年第2次审议会议结果公告，已同意湖南南新制药股份有限公司（以下简称“南新制药”，股票代码688189.SH）发行上市。

　　根据上交所官网显示，南新制药由西部证券保荐，预计融资金额达6.70亿元。此次公司公开发行股票数量预计不超过3500万股，发行完成后不低于公司总股本的25%。

　　医药行业是关系民生的重要行业。随着2020开年新型冠状病毒肺炎的爆发，医药行业的市场需求得以迅速扩大。

　　不过，南新制药研发与销售严重失衡，营收提升全靠涨价支撑等问题仍待解决。发现网也第一时间就投资者关心的问题致函询问，但截至发稿，尚未收到公司方面的合理解释。

　　营收提升靠涨价支撑

　　公开资料显示，南新制药成立于2006年，所属行业为C27医药制造业，公司的主营业务为医药产品的研发、生产和销售，以生产化学药品制剂为主，产品的适应症范围包括抗病毒类、心脑血管类、抗生素类等医疗领域。

　　根据招股书，2017-2019年，南新制药的营业收入分别为3.48亿元、7.00亿元和10.14亿元；同期，净利润分别为0.77亿元、0.69亿元和0.46亿元。增长强劲的营收与年年回落的净利润形成了强烈对比。

　　并且，在报告期内，南新制药的资产负债率较高，分别为66.64%、61.95%和56.36%，对应同期的流动比率分别为0.52、1.00和1.32，速动比率分别为0.44、0.86和1.22。高企的资产负债率也正示意着偿债能力的岌岌可危。

　　但发现网发现，南新制药营收规模的增长一定程度上依赖着药品涨价。

　　招股书显示，2017-2019年公司的主营业务收入分别占到营业收入比例的100%、99.99%和99.99%。

　　若按产品类别分类，南新制药的主营业务收入以抗流感创新药帕拉米韦氯化钠注射液为销售重点，2017-2019年该项产品收入的占比分别为20.21%、21.69%和51.26%，保持上升趋势，并于2019年成为公司第一大产品。

　　此外，南新制药还有辛伐他汀分散片、头孢克洛胶囊、头孢呋辛酯分散片、乳酸环丙沙星氯化钠注射液，以及复方布洛芬片等产品，以提升公司盈利和抗风险能力，其主营业务收入于2019年占比分别为24.17%、11.73%、4.38%、5.53%和0.32%。

　　经查招股书，发现网注意到，南新制药所有主要药品的平均单价在报告期内均呈现了不同幅度的涨价，最低30.75%，最高则达201.06%。

　　其中，辛伐他汀分散片的平均单价由0.94元/片涨至2.01元/片，涨幅为113.83%；帕拉米韦氯化钠注射液的平均单价由97.10元/片涨至126.96元/片，涨幅为30.75%；头孢克洛胶囊的平均单价由1.14元/片涨至2.54元/片，涨幅为122.81%；头孢呋辛酯分散片的平均单价由0.51元/片涨至0.92元/片，涨幅为80.39%；乳酸环丙沙星氯化钠注射液的平均单价由6.58元/片涨至19.81元/片，涨幅为201.06%。

　　产品销售平均单价（来源：招股书）

　　然而，值得关注的是，为了减轻民众用药负担和提升药品质量，国家推出了带量采购政策。截至2019年12月底，第二轮全国带量采购正式启动。由于非中选品种仅能分享带量采购以外的市场份额，使得部分非中选药品选择在带量采购地区主动降价，以争取市场竞争主动权。

　　南新制药旗下产品诸如头孢呋辛酯分散片、辛伐他汀分散片、品贝那普利氢氯噻嗪片、头孢克洛胶囊纷纷“上榜”，被纳入带量采购目录品种的产品。对此，业内人士指出，上述产品均可能存在中标后价格大幅下降的风险，相应的销售额也会受其影响大幅度下滑。

　　销售费用与研发投入严重失衡

　　值得关注的是，南新制药的研发投入和销售费用严重失衡。

　　根据招股书，2016-2019年，公司的研发投入分别为2206.80万元、4525.77万元和7176.49万元，其中用于创新药研发的投入分别为872.12万元、1624.14万元和2449.58万元，分别占研发投入的比重分别为39.52%、35.89%和34.13%，并且，在研创新药项目目前主要处于临床前研究和I期临床试验阶段。

　　新药的研发需要大量的资金投入，对此公司也在招股书中表示，报告期内公司投入用于创新药研发的资金逐年上升，如在研项目集中进入周期长、费用高的临床研究阶段，若无法及时安排相应研发资金，可能导致部分研发项目进展迟缓。

　　值得一提的是，在研发资金不足的情况下，南新制药的销售费用可一点没省。

　　数据显示，南新制药于2017-2019年的销售费用分别为1.23亿元、4.18亿元和6.21亿元，分别占到营业总成本的39.05%、65.31%和69.23%。

　　合并利润表（来源：招股书）

　　经发现网计算，2017-2019年的销售费用分别为研发投入的5.59倍、9.29倍和8.63倍。与此同时，2018和2019年的销售费用增长率分别高达240.98%和48.69%。

　　据悉，南新制药的销售费用分别由学术教育费、职工薪酬、会议费、运输费、差旅费及其他组成。

　　销售费用详细（来源：招股书）

　　其中，学术教育费一项所占销售费用比重最高。2017-2019年，公司学术教育费分别为1.02亿元、3.82亿元和5.78亿元，2018年和2019年的学术教育费增长率分别高达275.36%和51.38%，报告期内该项费用三年累计金额高达10.62亿元。

　　对于学术教育费用的用途和目的，南新制药在招股书中给予了解释，主要用于委托专业学术机构通过举办各种学术活动的方式，帮助各医疗机构、临床医疗人员详细、准确地了解公司药品药效特点，宣传有效的疾病防治方案、临床应用诊疗方案，以规范并提高公司产品的应用疗效，提升公司产品知名度和美誉度，促进广大临床医生对产品的了解和信任。

　　而对于销售费用增长过快的原因，公司称主要系公司为适应政策变化调整销售模式，增加学术教育及学术活动投入所致，而将2018年和2019年销售费用的增长归因于销售人员的增加和工资标准的提高。

　　尽管公司对于上述疑问均作出了解释，但一家缺钱研发新药，仍坚持花费10.62亿用于学术教育的药企，做法的确令人费解。

　　研发与销售严重失衡，营收规模提升全靠药品涨价，南新制药在科创板上市后能否及时纠偏？不妨和发现网一起关注后续发展。

　　（发现网记者 罗雪峰 汪佳蕊）