3月19日，第十八届发审委2020年第33次会议召开，审核结果显示，杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称“聚合顺”）首发获通过。聚合顺也由此敲开了A股市场的大门。

　　据悉，聚合顺此次将于上海主板上市，预计发行7888.70万股，占发行后总股本的25%，由广发证券保荐。此次预计募集资金4.72亿元，主要用于年产10万吨聚酰胺6切片生产项目、研发中心建设项目以及偿还银行贷款及补充流动资金。

　　虽然已经成功上会，然而面对连年上涨的负债以及不断下滑的毛利率，无疑是给聚合顺敲响了警钟。发现网记者就上述问题向聚合顺公开邮箱发送采访函请求解释，然而截止发稿，聚合顺并未给出合理解释。

　　疑点一：毛利率下滑但业绩反而向好

　　据公开资料显示，聚合顺成立于2013年成立于杭州，是一家集尼龙6切片研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业。产品覆盖尼龙纤维，工程塑料与薄膜等多个领域。

　　据了解，聚酰胺6切片是由己内酰胺经过聚合反应生产而来，通常为白色柱形片状颗粒，被广泛应用于尼龙纤维(包含民用纤维和工业纤维)、工程塑料和薄膜制造领域，是尼龙工业中链接化工原料和下游应用的中间体。

　　近年来，聚合顺的业绩也有了显著增长。2016-2019年上半年，聚合顺的营业收入分别为8.61亿元、13.02亿元、20.25亿元和11.32亿元，同期归母净利润分别为3396.73万元、6144.78万元、9618.02万元和4858.81万元，营业收入以及归母净利润连年上涨。

　　然而，2016-2019年上半年，聚合顺的综合毛利率分别为10.84%、10.66%、10.11%和9.46%，主要产品工程塑料级切片以及薄膜级切片的综合毛利率均有所下滑。

　　来源：招股书

　　对此，聚合顺在招股书中表示，受到中美贸易的影响，公司产品下游需求受到波动，同时同行业部分公司扩产项目落地，中低端市场竞争加剧，公司在产品定价上也受到影响，下调了部分产品的加工费。

　　不仅如此，聚合顺的同行业可比上市公司的综合毛利率平均值分别为15.28%、15.12%、20.25%以及16.95%，聚合顺的综合毛利率远远低于同行。

　　来源：招股书

　　毛利率下滑的趋势可能与聚合顺的研发能力下滑有关。2016-2019年上半年，聚合顺的研发费用分别为3081.94万元、4245.40万元、6461.60万元以及3127.74万元，占当期营业收入的比例分别为3.58%、3.26%、3.19%和2.76%,研发费用率处在连年下滑的趋势。

　　虽然，聚合顺是国家认定的高新技术企业，但有专业人士表示，在企业申报国家高新技术企业的过程中，需要企业的研发费用占比满足一定标准才可以符合条件：（1）最近一年销售收入小于5000万元（含）的企业，比例不低于5%；（2）最近一年销售收入在5000万元至2亿元（含）的企业，比例不低于4%；（3）最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。

　　研发费用的连年下滑，表明着聚合顺的研发能力可能也同步下降。在研发能力不足的同时，聚合顺作为高新技术企业，如何在激烈的竞争之中提高毛利率，保持自己的核心竞争力，仍是聚合顺今后需要思考的问题。

　　疑点二：现金进账不足，资产负债率高

　　通用电气前首席官杰克·韦尔奇曾表示，如果你有三种可以依赖的度量方法，应该就是员工满意度、顾客满意度和现金进账。

　　然而，聚合顺的现金流却并不乐观。2016-2019年上半年，聚合顺的经营活动产生的现金流量净额分别为4459.03万元、1.30亿元、5839.89万元、3323.96万元，现金流波动较大，且有下滑的趋势。

　　针对现金流的波动以及下滑，聚合顺在招股书中解释到，由于票据保证金以及应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动影响，使得现金流处在波动状态中。

　　现金进账不足无疑是给聚合顺拉响了警报。此外，值得注意的是，连年上涨的负债也影响着聚合顺的生产与经营。

　　2016-2019年上半年，聚合顺的资产负债率分别为55.36%、52.24%、44.68%和56.08%，同期的流动比率分别为0.96、0.84、0.91和0.97，速动比例分别为0.74、0.61、0.68和0.73，公司的资产负债率较高，且资金的流动性较差。

　　来源：招股书

　　聚合顺在招股书中表示到，公司在此之前并未上市，由于融资渠道有限，公司的资金主要来源为自有资金和银行短期贷款，因此资产负债率较高，流动比率以及速动比率均低于同行业可比上市公司。

　　值得注意的是，聚合顺此次上市拟募集8500万元用来偿还银行贷款及补充流动资金，由此可见，聚合顺的日子过得并不“富裕”。在上市后，如若不抓紧提高研发水平保持核心竞争力，即使募集到资金，也难以使得公司长久地走下去。

　　（发现网记者 罗雪峰 左星月）