弄潮资本市场20年，平高电气凭借着在特高压GIS开关领域超过40%的市场占有率，站上行业的制高点之后，出现了增收不增利的现象。

    2019年年报显示，平高电气实现营业收入111.6亿元，同比增长3.17%；归母净利润2.29亿元，同比减少20.2%。

    公司净利下滑是短暂的波动，还是长期的颓势？更重要的是，在新基建浪潮中，公司又将如何踏浪而行？日前，上证报采访了多位行业资深分析师，就平高电气2019年年报进行多维解读。

    缘何增收不增利

    作为国内电气开关龙头企业，平高电气交出的2019年度“成绩单”显示：公司营收增长了3.17%，但净利润却下降20.2%。且从历年业绩看，公司2017年、2018年净利润也连续同比下降，降幅分别为48.31%、54.59%。缘何连续出现增收不增利？

    先细看业务板块，公司主要业务包括高压、中低压开关设备和配网、国际业务和运维检修等。其中，高压和中低压配网是其核心业务板块，营收分别为38.81亿元和59.26亿元，两项总和占据了2019年全年营收的87.9%。

    再从毛利率上看，收入大幅增长40.6%的中低压及配网板块，其毛利率却同比大幅下降8.09个百分点至7.6%，直接导致毛利润由2018年的6.63亿元下滑至4.52亿元，下滑超过2亿元。相比之下，高压板块收入同比下滑13.6%，毛利率却同比提升4.58个百分点至17.7%，毛利润也由2018年的5.89亿元增长到6.86亿元，增长近1亿元。

    整体来看，平高电气毛利润下滑幅度超过营收增长幅度，最终反映在业绩上就出现了“增收不增利”。

    “毛利率的变化是公司业绩变化的核心，要结合行业发展趋势去看待。”国泰君安分析师庞钧文告诉上证报，“平高电气高压板块产品售价提升，结合公司的降本增效，带来了毛利率的提升。而中低压板块由于市场收紧，供应商竞争愈发激烈，电网等用户提升对设备品质的要求，导致产品成本增加，毛利率有比较大的下降。”

    这样的观点也得到了安信证券分析师邓永康的认同。他表示，平高电气的经营情况受特高压项目的交付影响较大，尤其是在前几年仅有特高压业务的阶段。“近两年由于特高压项目交付较少，公司相应的利润额也出现下滑。”

    庞钧文还认为，公司大客户业务占比较高的业务特点也加剧了业绩的不稳定性。

    “从去年年报看，公司来自第一、第二大客户的业务收入分别占总收入的49%、41%，收入高度集中在少数客户身上。”庞钧文表示，“大客户”的业务特点优劣势很明显：如果这些大客户的订单量开始加大，公司的业绩会随之上涨，但一旦采购量下降，就会造成公司业绩大幅波动。

    自主研发来破题

    长期对国内电力行业发展的高依赖程度，也让平高电气开始思考，如何在改革中把握主动权。

    近几年，公司在稳定国内市场地位的基础上，将重心转向海外市场，并瞄准高端市场，延伸公司核心技术产品的市场空间。

    2019年，平高电气中标了意大利145千伏GIS供货项目，用其自主研发的GIS产品首次叩开了西欧高端市场的大门。

    上述分析师认为，近几年，公司在业绩持续下滑的压力下，通过积极储备技术与订单，在国际业务上持续发力，为公司的经营发展开辟了新的路径。

    平高电气在年报中秀出了技术实力：2019年推进21项重大科技攻关项目，成功研制126伏真空断路器等系列“拳头”产品；800千伏切滤波器小组罐式断路器通过高难度C2级容性开合裕度试验；国内首台126千伏电机驱动断路器及隔离开关挂网运行，研制成功直流特种断路器、±1100千伏换流变压器阀侧套管用空心复合绝缘子产品；主持起草团体标准2项，参与制修订国家、行业标准6项；14项科技成果通过鉴定，其中12项国际领先、2项国际先进。

    根据披露，凭借超强的技术储备，公司已将产品推广到全球40多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络；5种柱式断路器和4种PASS产品通过意大利TCA认证并供货意大利等国家；绝缘业务与日本日下部株式会社达成销售框架协议；拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。

    数据显示，公司国际业务收入2016年为9.33亿元，2017年和2018年更是增加到了11.57亿元和12.88亿元，营收占比达到12.91和11.91%。

    “国际市场往往危与机并存。”申万宏源分析师韩启明表示，2019年，受到国际形势影响，公司国际业务收入同比减少40%，部分国外项目延期执行，导致收入呈现下降趋势。同时，由于受汇率及当地政策影响，其业务整体风控难度较大。“加之目前受全球疫情影响，公司海外基地、国际业务开拓及部分开工项目执行进度可能会受到影响。”

    不过，邓永康认为，依托国际工程公司和平高印度工厂，平高电气近年来深耕“一带一路”沿线市场，未来有望受益于海外市场的发展。

    新基建带来新机会

    包括特高压在内的新基建浪潮，对电力设备企业即是一次市场良机，也是对其产品、技术以及治理体系的一次大考，平高电气又将如何书写答卷呢？

    韩启明认为，从宏观来看，特高压工程投资规模大、产业链长、增加就业岗位多，在稳增长与惠民生中带动力十足，从行业层面看，特高压建设加快也对电源端优化效率、资源整合起到推动作用。根据国家电网公布的投资计划，2020年全年特高压建设项目投资规模将超过1800亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模超过5000亿元。

    公司在年报中透露，2020年将坚持超特高压专业化发展战略，优化超特高压业务架构设置和管理机制，保障优势资源配置，确保超特高压核心地位和品牌优势。公司定下的“小目标”是：2020年营收达到110亿元至115亿元，较2019年略有增长。

    对于特高压设备市场的发展前景，邓永康也十分看好。他预测，特高压线路的建设将主要集中在2020年、2021年和2022年，相关设备厂的订单交付也主要集中在这3年，平高电气经营情况有望因特高压项目进行招标建设而改善。

    平高电气也在年报中提及“国内电力需求增速放缓成为长期趋势、海外投资环境变化以及市场竞争风险”等，并且都给予了相应的应对策略。

    “高压和中低压配网是平高电气的立身之本，随着特高压建设加快以及全国配电网建设改造持续进行，公司这两项业务发展有望进入一个新台阶。”邓永康说。