6月3日，发改委下发通知，要求加快县城城镇化补短板弱项，规范有序推广PPP模式，PPP模式再次引发外界关注。《证券日报》记者梳理了A股PPP概念股2019年的业绩，发现行业的业绩分化正在加速。Wind统计数据显示，截至6月3日，A股63家PPP概念股中，有18家企业在2019年扣非后归母净利润亏损，占比接近三成。除此以外，63家企业中，2019年营业收入和扣非后归母净利润同比下滑的企业分别有25家和28家。

    而在年报披露季过后，包括铁汉生态、华控赛格在内的多家PPP相关行业公司均收到了交易所的问询函，内容多集中在利润亏损、资金使用、应收账款计提充分性等方面。

    对此，透镜公司研究创始人，资本市场、上市公司研究专家况玉清对《证券日报》记者表示：“去年以来，国内信用违约增多，很多PPP企业都存在不同程度的资金链问题，导致PPP项目有的无法继续推进，有的结算出了问题，有的应收款出了问题。这很可能是前几年问题集中爆发的结果。”

    多家PPP相关公司2019年亏损

    5月19日，华控赛格收到深交所公司部年报问询函，被要求说明公司连续两年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为负等问题的原因。

    华控赛格主营节能环保业务，从事海绵城市、水务工程、智慧水务等项目建设和运营，其中海绵城市建设多采取PPP模式。年报显示，2019年，华控赛格实现净利润720.92万元，扣除非经常性损益的归母净利润约为-1.05亿元。

    5月27日，在对问询函的回复中，华控赛格表示，公司连续两年扣非后的归母净利润亏损是因为新订单减少，部分海绵城市项目考核验收延期、财务费用高和固定性支出大。公司还称，大型央企和国有企业跨界进入环保产业给公司带来了不小的竞争压力。

    主营生态环境建设的铁汉生态也于5月20日收到了创业板公司管理部的年报问询函，公司被要求说明盈利能力的下滑是否具有持续性。

    根据财报，铁汉生态2019年业绩未能扭转2018年起的下滑趋势，实现营收50.66亿元，同比下滑34.62%；扣非后归母净利润亏损9.36亿元，为上市以来首次；毛利率15.53%，同比下降10.26个百分点。

    5月26日，对于公司盈利能力下滑的问题，铁汉生态回复问询函时称，2019年度PPP项目退出、甩项结算项目条件收入导致毛利率下降。

    除了上述两家企业之外，还有多家PPP相关行业上市公司在2019年利润亏损。例如旗下有智慧城市PPP项目的达实智能，2019年扣非后归母净利润亏损3.69亿元，同比减少267.84%。

    PPP相关行业利润下滑的情况也较为普遍。《证券日报》记者根据Wind资讯数据统计，63家PPP相关行业公司的平均扣非后归母净利润同比增速为-155.67%。

    “在投资领域，PPP相关行业不算是好行业，第一是容易受大环境影响，比如融资收紧、政府去杠杆、PPP项目清库等，第二是属于高杠杆行业、现金流差、存货和应收高企。铁汉生态就是其中的典型，资产负债率近80%，现金流差，存货和应收账款占比高，一旦经营环境有变，就出现大额亏损。”对于PPP相关行业的整体情况，深圳润盈达投资有限公司研究总监余韬对《证券日报》记者表示。

    负债及应收账款等科目引关注

    除了利润以外，PPP相关公司的负债、应收账款、商誉等科目也引发了问询函的着重关注。

    实际上，PPP项目对相关公司造成了不小的债务压力。在被要求说明在货币资金较充裕的情况下举债的原因及合理性时，华控赛格表示货币资金主要集中在PPP项目公司，报告期末三家PPP项目公司货币资金余额3.49亿元，而母公司货币资金余额1.86亿元，资金紧张，财务费用压力大。

    关于债务的问询，铁汉生态则表示：“2019年度公司因开展PPP业务规模较大，短期资金投入到收回期长的项目，面临较大的资金压力和运营压力，积极调整业务布局及业务战线，暂停甚至退出部分PPP项目。”

    《证券日报》记者根据Wind统计，截至2019年末，63家PPP概念股相关上市公司的平均资产负债率为61.38%，延续了自2015年以来的上升趋势。

    此外，坏账准备计提是否充分也是问询重点。根据财报，截至2019年末，铁汉生态一年内到期的长期应收款、长期应收款合计119亿元，较期初增长15%，计提坏账准备0.64亿元；华控赛格按账龄组合计提坏账准备的应收账款为2.19亿元，但坏账准备余额仅为1129.55万元，计提比例仅为5.17%。

    对此，铁汉生态和华控赛格解释称，公司客户以地方政府或央企为主，信用风险较小，应收款项的回收风险可控。

    不过值得注意的是，以铁汉生态为例，其不少欠款较多的客户位于西部经济欠发达地区的县市，应收账款回收或存在一定困难。据统计，截至2019年末，铁汉生态按欠款方归集前10名客户对应的应收款项项目中，有6个项目收款不符合预期。例如位于贵州黔西南的兴义市北环线道路工程（二标段）建设进度100%，收款进度9.2%，应收账款余额约1.70亿元。

    况玉清告诉《证券日报》记者：“PPP项目的会计操纵既容易又普遍，无论是收入的确认还是坏账的计提，都有比较多的调整空间。”

    不难发现，由于PPP项目资金需求大、账款回收周期较长，众多上市公司正在变得更加谨慎。铁汉生态表示，公司将谨慎投资PPP项目，拒绝垫资比例高的项目；华控赛格则称，公司将加强项目整体风险把控，确保三个海绵城市项目顺利转入运营期。

    从行业整体来看，当前PPP项目仍未恢复一两年前的峰值水平。据Wind政府与社会资本合作库（PPP），截至2020年5月，全国PPP累计入库项目12823个，2017年12月巅峰时期则是14424个，目前下降了1601个。