证监会官网显示，北京交大思诺科技股份有限公司（以下简称“交大思诺”）的创业板IPO在2020年第39次发审委会议上顺利通过审核，并拟于2020年7月8日正式申购。

   据悉，交大思诺本次拟公开发行不超过2173.34万股，不低于本次公开发行后公司总股本的25%，共拟募集资金5.33亿元。其中2.83亿元用于“列控产品升级及实验室建设项目”，1.65亿元用于“列控产品及配套设备生产基地项目”，4263.00万元用于“公司信息化及运维服务体系建设项目”，4160.00万元用于“西安分部项目”，保荐机构是国信证券。

   作为即将打开A股市场大门的“新人”，交大思诺能否赢得投资人的信赖呢？从交大思诺招股书披露的信息来看，其业绩成长背后仍暗藏众多隐忧，疑似靠赊销支撑业绩、供应商及客户的高度依赖以及“过山车”般的现金流表现风险重重，投资人无疑要保持警惕。

   针对上述相关问题，发现网已向交大思诺拟去采访函请求释疑，然而，截至发稿，公司方面并未给出合理解释。

上下游均受制于人

   成立于2001年的交大思诺主要从事轨道交通列车运行控制系统关键设备的研发设计、组织生产、销售及技术支持，主要体现为产品的系统设计及软硬件开发和产品实现的全流程管控。

   对于申报IPO的企业，客户集中度较高自然是市场重点关注的问题。报告期内，交大思诺向前五大客户销售金额分别为2.15亿元、2.18亿元、7048.57万元以及1.10亿元，占当期主营业务收入中的占比分别为88.96%、90.02%、82.79%和84.61%。超八成的营业收入来源前五大客户，集中度相对较高。

   对于形成这样的原因，交大思诺称主要原因系公司下游行业集中度较高。公司作为轨道交通列控系统关键设备供应商，下游客户主要包括列控系统集成商、铁路“四电”工程总承包商和各铁路局。受轨道交通行业许可及招投标资质等因素影响，列控系统集成商及铁路“四电”工程总承包商数量较少，行业集中度高，导致公司客户集中度较高。

   当然，从招股书中也看出了交大思诺的努力，随着交通行业的不断发展，公司通过不断开发新客户，实现业务规模的不断扩张。但从上述数据来看，交大思诺努力成效并不明显。

   再来看上游，交大思诺对上游的依赖依然值得关注。报告期内，交大思诺向前五大供应商采购金额分别为4116.49万元、5293.25万元、5225.85万元以及4862.41万元，占当期采购总额的比例分别为67.85%、65.43%、67.56%以及83.29%。

   需要提及的是，中国通号一直位列五大供应商之首，报告期内，交大思诺向其采购金额占比分别为36.23%、41.64%、40.13%以及60.77%。由此可见，交大思诺的采购集中度较高，且对主要供应商中国通号也存有较强的依赖性。

   对此，公司在招股书中坦承风险，若公司主要供应商的产品制造质量出现问题、自身经营发生不利变化或无法持续取得硬件生产所必须的资质认证，导致其不能向公司及时供应产品，将对公司的经营产生不利影响。

疑似靠赊销支撑业绩 过山车般的现金流表现

   交大思诺除了存在上下游均受制于人问题，业绩方面的表现也存在众多潜在风险点。

   2016年-2019年，公司营业收入分别为24184万元、24192万元、30503万元和34418万元，2017年、2018年以及2019年同比增速分别为0.3%、26%和12.83%；同期，公司净利润分别为7792万元、8557万元、10648万元和11871万元，2017年、2018年和2019年同比增速分别为10%、24%和11.48%，虽然营收规模以及净利润数额在持续上涨，但增速在2019年均已出现下行。

   此外，除业绩增长开始出现“萎缩”现象，交大思诺在应收账款方面表现也是差强人意。数据显示，2016-2019年，交大思诺应收账款账面价值分别为8653.53万元、7606.08万元、13035.53万元和17123万元，占当期营业收入的比重分别为35.78%、31.44%、42.73%和49.8%。可以看出，2019年公司应收账款占营业收入比重几乎达到了营业收入的二分之一。

   对比公司营业收入来看，在2017年，交大思诺在营业收入微增时公司应收账款出现一定程度下滑，然而2018年营业收入同比增长26%，应收账款同比增幅却高达71%。2019年，在营业收入增长12.83%的情况下，该公司的应收账款同比增长了31.4%，增速是营收的两倍多。

   由此自然引发市场质疑，公司业绩是否是靠赊销来支撑的呢？

   针对应收账款问题，交大思诺在招股书中报告期表明，公司客户主要为列控系统集成商、铁路“四电”工程总承包商及各铁路局，由于前述单位资金结算周期较长，公司应答器系统与轨道电路读取器的收款周期较长。随着公司经营规模的扩大，应收账款仍将保持在较高水平，存在一定的回收风险。

   发现网注意到，2016-2018年，交大思诺发生的资产减值损失金额分别为139.63万元、10.97万元以及611.97万元。

来源：招股书

   查阅招股书得知，公司资产减值损失由应收账款、其他应收款及商业承兑汇票坏账损失构成，2017 年度公司的资产减值损失减少，主要系长账龄应收账款收回；2018 年度公司资产减值损失增加，主要原因系公司销售收入增长，期末应收账款增加，计提坏账准备金额相应增加。

   此外，从经营性现金流来看，2016年至2019年，交大思诺经营活动产生的现金流净额分别为6640.45万元、1.28亿元、-1542.77万元、1.20亿元，可以看出，公司现金流呈现出“过山车”般的表现，甚至在2018年公司在经营活动上还出现了净流出。

   业内资深人士表明，尽管交大思诺上市在即，但目前面临较为激烈的市场竞争，其重重潜在风险的存在，未来能否经得起市场的检验仍需拭目以待。

发现网记者 罗雪峰 实习记者 刘蓓