处在未上会状态的中伟股份仍存众多问题待解。诸如经营活动产生的现金流量净额背向业绩出现负增长，造血能力明显出现不足，存在一定的偿债压力，较为依赖下游客户以及毛利率表现不佳等问题。

6月24日，中伟新材料股份有限公司（以下简称“中伟股份”）更新披露招股说明书，拟于A股发行并在创业板上市，本次公开发行股票数量不超过5697.00万股，公开发行后公司流通股数量不低于总股本的10%，且不进行股东公开发售股份，目前仍处在未上会状态。

据悉，中伟股份共募集资金16.62亿元，其中12.62亿元用于高性能动力锂离子电池三元正极材料前躯体西部基地项目，其余4亿元用于补充营运资金项目。

仔细阅读其最新招股说明书披露的内容可发现，处在未上会状态的中伟股份仍存众多问题待解。诸如经营活动产生的现金流量净额背向业绩出现负增长，造血能力明显出现不足，存在一定的偿债压力，较为依赖下游客户以及毛利率表现不佳等问题。

针对上述问题，发现网记者已向中伟股份发送采访函请求释疑，然而截至发稿，并未收到公司方面的合理解释。

造血能力明显不足

2017-2019年，中伟股份的营业收入分别为18.62亿元、30.68亿元以及53.11亿元，2018-2019年同比增速分别为64.77%以及73.11%；同期扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1170.07万元、4381.96万元以及1.21亿元，2018-2019年同比增速分别为274.50%以及176.13%。由此可见，中伟股份的营业收入以及扣除非经常损益后的归母净利润均保持持续较快增长趋势。

但是，中伟股份业绩的持续较快增长并没有带来相应的经营活动现金流量净额的增加。2017-2020年3月，中伟股份经营活动产生的现金流量净额分别为-2.16亿元、-2.08亿元、-2.51亿元以及-1.64亿元，连年呈现负值。

来源：招股书

经营活动产生的现金流量净额与扣非净利润出现明显的背离，表明中伟股份自身造血能力存在很大的不足。

对此，中伟股份在招股书中解释称，现金流不足的原因主要系公司业务快速扩张，运营资金需求规模不断增长、采购模式变化，国际采购逐年增长以及票据收款结算方式和票据贴现的影响。因此，为了进一步增加流动资金与固定资产投入，公司主要通过银行借款及股权融资的方式进行融资，截至报告期末，中伟股份累计取得的银行借款为10.18亿元，因此现金流呈现了不足的状况。

值得注意的是，在梳理公司主要财务指标时发现，中伟股份资产负债率的表现情况属实令人不胜唏嘘。2017-2019年，中伟股份的资产负债率分别为84.03%、82.27%、40.79%和42.90%，虽然呈下降趋势，但仍处于较高水平。

来源：招股书

资深人士分析表明，虽然中伟股份的业绩逐年呈增长趋势，但是较高的资产负债率水平使公司面临一定的偿债风险，也为其新增债务融资带来一定的压力。未来若公司生产经营规模持续扩大，资金需求持续增加，中伟股份仍将面临资金压力和偿债风险。

客户集中度较高 毛利率表现不佳

除了自身造血能力不足外，中伟股份也存在较为依赖下游市场问题。

招股说明书显示，中伟股份成立于2014年，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。

值得注意的是，公司上述产品几乎全部销售给了公司前五大客户。

中伟股份在招股书中表示，2017-2019年，公司向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为60.01%、71.41%、81.34%和 90.84%，占比较高且持续提升，2020年3月甚至达到了九成多。

其中，2018-2020年3月，LG化学一直是中伟股份的第一大客户，向LG化学销售的金额分别为10.70亿元、20.44亿元以及6.21亿元，占营业收入的比例分别为34.87%、38.48%以及39.62%，占比一直处在较高水平。此外，2017-2019年，同行业可比上市公司前五大客户的集中度分别为49.55%、49.58%以及55.12%，远远低于中伟股份的集中度。

来源：招股书

客户集中度相对较高，自然会使得其缺乏对下游客户的话语权，产品销售的毛利率自然呈下跌趋势，业内资深人士分析表明。

果不其然，招股书数据显示，2017-2019年，中伟股份主营业务毛利率分别为9.90%、12.36%以及12.50%，远低于行业均值的24.98%、22.46%以及17.73%。总的来看，中伟股份如此光鲜亮丽的业绩背后，毛利率却不尽如人意。

来源：招股书

知情人士分析表明，近年来，随着新能源汽车市场的快速发展，三元前驱体作为动力电池三元正极材料的关键原材料，吸引大量新企业的加入。同时，现有三元前驱体企业纷纷扩充产能，行业竞争日益激烈，生产企业开始逐步分化，龙头企业的市场份额不断提升。而目前中伟股份正处在未上会状态，未来若公司不能在技术、成本、品牌等方面继续保持竞争优势以及拓展大量新客户，中伟股份的毛利率将持续处在劣势状态。

发现网记者：罗雪峰 实习记者：刘蓓