8月16日晚间，科创板首家未盈利上市公司泽璟制药(688266)披露半年报。今年上半年，公司依然没有收入，但并不妨碍公司持续大手笔的研发投入，上半年研发投入1.29亿元，同比增长逾七成。金融投资报记者注意到，尽管在二级市场受到追捧，但有投资者对公司产品何时能够商业化，何时能够“自我造血”仍有诸多疑虑。

　　上半年亏损1.29亿元

　　由于无产品、无营业收入、无利润，泽璟制药在披露IPO招股书时就被市场广泛关注。公司成立于2009年，是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病和免疫炎症性疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发和生产企业。2020年1月23日，公司以科创板首家选用第五套上市标准的企业成功挂牌，同时也开 A股无收入未盈利企业上市先河。

　　8月16日晚间，泽璟制药披露中报，上半年营业收入仍为0，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.29亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为亏损1.44亿元，净亏损同比增长234.53万元。

　　对于尚未盈利且存在累计未弥补亏损的原因，公司解释称，一方面，目前尚无药品获得商业销售批准，也没有任何药品销售收入，因此在未来一段时间内无法盈利；另一方面，公司处于产品研发阶段，多个创新药物处于临床试验研究阶段，因此在研发方面支出较大，并且公司预测今年年初至下一报告期期末，仍将处于亏损状态。

　　事实上，由于泽璟制药的产品均在研发阶段，所以近些年公司一直处于无主营收入的状态。招股书显示，2017-2019年，公司营业收入分别为0元、131.12万元、0元，对应各期归属于上市公司股东的净利润为-1.46亿元、-4.40亿元和-4.62亿元。

　　虽然泽璟制药无收入、无产品，但这并不妨碍其在二级市场上的表现。泽璟制药发行价33.76元，上市首日开盘价67.52元，当日收在74.59元，大涨120.94%。此后股价继续上行，知道第五个交易日才开始震荡调整。调整充分后，泽璟制药股价再度向上，截至8月17日收盘，收报108元，上市以来累计涨幅高达两倍余。

　　新药或将生不逢时

　　金融投资报记者注意到，市场追捧泽璟制药主要是对其研发看好及其产品接近商业化的预期。

　　中报显示，上半年公司研发投入金额约1.29亿元，同比增长70.84%。而在2016-2019年，公司研发投入分别为6107.74万元、1.59亿元、1.43亿元和1.84亿元。

　　截至中报披露日，公司的产品管线拥有12个主要在研药品的30项在研项目，其中多纳非尼是研究重点，也是最接近商业化的产品。中报披露，多纳非尼一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已经完成，并于2020年3月20日向国家药品监督管理局提交了新药上市申请，今年5月获得正式受理。7月，中国临床肿瘤学会(CSCO)正式公布新版的《原发性肝癌诊疗指南》，泽璟制药自主研发的创新药多纳非尼被列为晚期肝细胞癌(HCC)一线治疗药物，并且是I级专家推荐和1A类证据；同时，多纳非尼是“国家重大新药创制”科技重大专项支持的新药。

　　“由于多纳非尼被纳入肝癌临床指南推荐用药，我们认为多纳非尼优效性和安全性更佳的临床数据，将奠定其在晚期肝细胞癌一线治疗的竞争地位。同时，多纳非尼与多款PD-1/PD-L1联用的治疗方案在推进中，预计可进一步丰富多纳非尼的适应症，提高多纳非尼的销售潜力。”中金公司分析师邹朋持续看好泽璟制药。

　　不过，接近商业化距离正式商业化仍有一段距离。市场普遍担心的是，公司产品上市后的市占率问题。有分析指出，虽然在肝癌一线靶向药领域国内市场暂无国产药物，但有进口产品索拉菲尼、仑伐替尼，分别由德国拜耳和日本卫材公司研发，每盒售价分别为1.2万元和1.68万元，价格昂贵。此两产品分别于2008年和2018年在国内上市，2018年在国内市场份额分别为87.7%和12.3%。有此两款药存在，泽璟制药多纳非尼上市后效果如何，售价如何，市场竞争力如何都要打个问号。加上4-5年的专利期一过，索拉菲尼、仑伐替尼的大量仿制药将上市，又将蚕食市场，多纳非尼究竟能给公司带来多少业绩仍需时间检验。