股价最近3个月经历过山车行情，从28.51元/股到171.29元/股，再到如今直线下挫。这只中医药板块的“妖股”暴涨暴跌的背后，最大的受益者是谁？

　　3个月时间，西藏药业(600211.SH)股价经历6次暴涨和一次暴跌。

　　8月11日，西藏药业发布股价异常波动的公告，随后亮出一张针对交易所的回函，表示不存在任何重组、股权激励等事项，异动期间也没有自行买卖股票的行为。

　　谁在爆炒西藏药业？同期解禁的机构自然是首当其冲的关注重点。期货大佬葛卫东，从深套其中到全身而退，备受瞩目。

　　葛卫东解禁离场

　　今年6月以来，西藏药业7次发生股价异动。前6次发出“异动+回函”的公告组合，都是三日股价累计涨幅超过20%。但最新一次，是因为三日累计跌幅超过20%。

　　从暴涨到暴跌，事出反常，必有大鳄兴风作浪。

　　5月25日，横盘许久的西藏药业，股价突然迎来爆发。当日盘中一度接近涨停，收盘28.51元/股。自此之后，其股价一骑绝尘，8月3日来到历史最高点171.29元/股。

　　谁在爆炒西藏药业？一时间，期货大佬葛卫东成为关注焦点。

　　2016年，西藏药业通过定增计划，一年后获证监会批准。根据方案，葛卫东出资2.2亿元，成为第三大股东。

　　今年4月28日，西藏药业发布非公开限售股上市流通公告。等了三年，葛卫东与一众机构终于可以套现走人。不过，当时低迷的股价，令资本大佬难以出手。

　　西藏药业的定增基准价为35.2元/股，但解禁之日的股价，离该价位尚有一段距离。就在去年，市场还有人调侃要“抄底葛卫东”，戏谑这位期货大佬深套定增。

　　然而，不到一个月，西藏药业就迎来股价井喷。“抄底葛卫东”不攻自破，连续多日大阳线后，再接再厉的西藏药业又释放一个重大利好。

　　6月16日，西藏药业宣布对外投资疫苗研发企业斯微生物。疫情爆发初期，斯微生物就参与新冠疫苗的开发工作。双方协议，西藏药业将获得疫苗的全球独家开发、生产、使用及商业化权利。

　　瞬间，中药板块的西藏药业，成了疫苗概念股。交易量喷涌而出，股价稍作盘整后，7月份突破100元/股关口，直奔高位。

　　不过，全球目前有28家药厂在研发相关疫苗，其中国药集团、阿斯利康、莫德纳、辉瑞等已进入最后一期临床试验阶段。公告里，斯微生物的疫苗仍处于临床前研究，进度远落后于同行。哪怕疫苗最终批准上市，届时或已是一片红海。

　　《投资者网》就疫苗合作进展向西藏药业求证。对方表示：“我公司与斯微生物就新冠疫苗产品研发开展合作，相关疫苗在中国处于临床前研究阶段，尚未获得国家相关部门的临床批件，存在研发失败的风险。”

　　资本的记忆是短暂的。进入今年8月，股价到达历史最高位后，西藏药业开始放量暴跌。8月11日，回复暴跌问询函的同日，西藏药业公开半年报，当年参与定增的认购方，仅葛卫东消失于前十大股东名单，取而代之的是其姐姐葛贵兰，其他认购方并未减持股份。后者新晋成第三大股东，葛氏家族的这轮操盘转换，还有待时间考验。

　　击鼓传花的收购买卖

　　回望那些年股价的幽暗岁月，始于西藏药业一笔出海买卖。

　　2016年，西藏药业通过定增发起收购计划，标的为全球知名药厂阿斯利康旗下的心血管药品依姆多。根据协议，阿斯利康把依姆多(除美国)的所有权益，以15亿元转让给西藏药业。

　　依姆多，曾是阿斯利康的王牌药品，1985年于欧洲上市。到2016年，当时中国企业正处于出海“淘货”热潮中。从金融到地产，再到药企，纷纷向海外投去目光。国际药厂乐于出售旗下非核心业务，既优化产品结构，又减轻业绩压力；中国药厂接盘后，认为引进原研药可以在国内大赚一笔，双方一拍即合。

　　西藏药业的对手方阿斯利康，在2016年总共出售6款非核心药品，收到总价约30亿美元后，滚动投入研发新药。另一边，2017年正式拿到批文后，西藏药业就马不停蹄展开布局，次年，该药品被纳入国内医保。

　　然而，这款销售30多年的药品已过专利期，早已风光不再。现在来看，与阿斯利康的交易，更像是击鼓传花的游戏。

　　2018年报告显示，依姆多销售收入、利润分别为4861万美元、1456万美元，为目标总额的90.6%、76.65%。完不成业绩目标，西藏药业只能计提该药品的无形资产866.67万美元(约5735.08万人民币)。影响到当年的财务报表，西藏药业净利润2.18亿元，同比下降6.56%。

　　一年之后，依姆多3981.54万美元的销售收入仍低于目标。报告期内，该药品销售量少于生产量，其中60mg的库存同比激增96.5%。

　　收购依姆多后的那些年，西藏药业股价始终在下探调整，最低曾不到20元/股。如今站稳百元价位，才逐渐消化收购的不利影响。

　　轻资产运营的策略

　　药厂最核心的业务，分为生产、推广、销售等环节。在2020年半年报中，西藏药业做出详细说明。总体来看，轻资产是这家公司的经营策略。

　　生产方面，西藏药业采取以销定产，即根据每季度经销商提供的销售目标，安排生产计划。除了核心药品新活素在拉萨有生产基地，西藏药业会寻找合作厂商。比如依姆多，其生产供应由阿斯利康和合作方提供。

　　销售推广上，西藏药业在报告提到，公司自行销售新活素、依姆多、诺迪康，其余产品均采用经销模式。值得一提的是推广，西藏药业把大部分药品委托给大股东康哲药业(00867.HK)负责。

　　根据2020年半年报，今年前六个月，西藏药业与大股东康哲药业发生2.58亿元的药品推广费，占同期销售费用2.95亿元的87.45%。

　　拨开层层外包的外衣，西藏药业真正握在手里的，是核心药品新活素的生产、销售。不过，该王牌产品正走入两难境地。

　　2017年，新活素正式纳入国家医保。好处是销量有了大幅提升，但由于价格被调低，整体销售收入增长受限。

　　2020年半年报显示，新活素今年前六个月销量实现25.34%增长，价格下调约24%，最终销售收入同比下降4.92%，达4.1亿元，占同期6.28亿元总营业收入的65.3%。

　　轻资产的策略，是为了减轻成本。在新活素收入下降的情况下，西藏药业只能压缩成本，来促成净利润增长。

　　根据2020年半年报，西藏药业今年上半年总成本4.22亿元，同比下降3.9%；净利润2.2亿元，同比大幅上涨38.36%。轻资产的策略颇为有效，但又疑点重重。

　　2020年半年报里，西藏药业经营活动产生的现金流量净额为1.87亿元，同比下降49.3%。该科目与净利润出现如此大的背离，西藏药业未做出说明。

　　对此，《投资者网》就财务数据背离问题，向西藏药业求证。对方表示：“净利润和经营活动产生的现金流量净额变化幅度差额较大，主要系净利润和现金流的确认时点不一致，构成利润中的收入和费用等在发生时就需要确认，而现金流是要真正收到或支付款项后才能确认。两者是有暂时性时间差异的。”