2020年6月22日，山西紫林醋业股份有限公司（以下简称“紫林醋业”）公开发行股票招股说明书，申报在上海主板上市。拟发行8190万股，占发行后总股本的12.01%。

　　发现网了解到，紫林醋业成立于2000年，主要产品包括食醋系列产品、醋饮料和料酒。然而公司产品结构单一且产能不足，两版招股书数据“打架”等问题仍被人诟病。对此，发现网已就相关问题向紫林醋业公开邮箱发送采访函请求解释，但截至发稿，紫林醋业并未给出合理解释。

　　产品结构单一

　　据招股书披露，2017-2019年，紫林醋业的食醋系列产品的销售金额分别为4.34亿元、4.84亿元和5.17亿元，占公司主营业务收入的比例分别为95.55%、95.82%和94.69%，是紫林醋业的主要收入和利润来源。 由此可见，紫林醋业的产品主要集中在食醋系列产品，占销售收入比例达到了九成以上，因此产品结构较为单一。

　　图片来源：招股书

　　事实上，紫林醋业过于依赖单一产品，在其长期发展上还是存在一定风险的。并且，除了产品较为单一外，紫林醋业的销售渠道也相对单一，主要通过经销商对外销售。

　　招股书披露，2017-2019年，紫林醋业经销商收入分别为4.32亿元、4.81亿元和5.18亿元，占营业收入的比例分别为95.06%、95.04%和95.00%，商超和自营的销售渠道收入合计仅占5%左右。

　　图片来源：招股书

　　针对通过经销商模式来销售所带来的风险，紫林醋业在招股书中表示到，公司长年通过与经销商签订年度经销合同的方式，对经销商进行规范管理，虽然发挥了经销商本地资源的优势，但是除经销关系外，经销商的经营管理均独立于公司。

　　有专业人士分析，紫林醋业的经销商直接对接市场，由于经销商的经营管理较为独立，一旦经销商在销售产品时出现状况，将会直接影响公司的销售业绩和形象。

　　产能不足 存半成品损失风险

　　发现网注意到，紫林醋业还存在着产能不足的问题。

　　据招股书披露，2017-2019年，紫林醋业的产品库存余额分别为3802.57万元、4370.74万元和4310.42万元，占流动资产的比例分别为60.97%、40.10%和27.48%，存货余额较为稳定。

　　然而，存货中却保留着一定规模的半成品食醋，2017-2019年，公司的半成品余额分别为1890.97万元、2018.85万元和2186.21万元，占存货的比例分别为49.73%、46.19%和50.72%，半成品的余额呈逐年上涨的趋势。招股书中提到，随着募集资金项目的投产，预计未来公司半成品规模，还会有大幅度的增长，会存在半成品损失的风险。

　　事实上，紫林醋业自2019年以来，原醋的自身产能已经不能满足阶段性的销售需求，公司存在外购半成品原醋的情形。紫林醋业在招股书中提到，2017-2019年食醋系列的产能利用率分别为95.33%、99.67%和87.44%，总体呈下降趋势。

　　图片来源：招股书

　　有专业人士表示，随着紫林醋业持续的加大市场开拓力度，公司自身的生产能力可能无法满足市场的需求，那么市场需求与公司产能受限之间的矛盾有可能成为未来公司发展的绊脚石。

　　招股书财务数据不一致

　　紫林醋业曾在2016年6月20日和2017年12月20日分别提交了招股说明书，都未能成功上市。但通过仔细的对比，不难发觉其中的问题所在。两版招股说明书中，同一时期的各种销售渠道收入、原材料采购成本等问题上财务数据出现了不一致的情况。

　　从销售渠道收入的数据来看，2016年提交的招股书（以下简称“第一版招股书”）中显示，2014-2015年经销商的收入分别为2.79亿元和3.20亿元，占总营业收入的比例分别为97.48%和97.01%。而在2017年提交的招股说明书（一下简称“第二版招股书”）中显示，2014-2015年经销商的收入则变为了2.78亿元和3.12亿元，占总营业收入的比例分别为97.23%和96.71%，其数额和占比均不一致。

　　图片来源：第一版招股书

　　图片来源：第二版招股书

　　此外，两版招股书在主营业务成本上，也出现了类似的问题。第一版招股书中，2014-2015年原材料成本分别为6356.72万元和6973.64万元，占主营业务总成本的比例分别为33.89%和34.04%。第二版招股书中，2014-2015年原材料成本分别为5941.15万元和6401.35万元，占主营业务总成本的比例分别为31.67%和31.25%。两版招股书的原材料成本数据也有较大差异。

　　图片来源：第一版招股书

　　图片来源：第二版招股书

　　此外，还有员工人数、包装材料成本等多处财务数据存在不一致的问题。对此，2018年4月监证会发布的公告中显示，由于紫林醋业有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核，至于取消的具体原因，证监会发布的公告中并未披露。有专业人士表示，紫林醋业的财务数据不一致，很可能是其上市失败的原因。

　　如今紫林醋业卷土重来，于2020年6月22日发布了招股书（一下简称“第三版招股书”）。其中显示，2017-2019年经销商的收入分别为4.32亿元、4.80亿元和5.18亿元，占总营业收入的比例分别为95.06%、95.04%和95.00%。

　　图片来源：第三版招股书

　　此外，第三版招股书中，2017-2019年，紫林醋业的原材料成本分别为7461.38万元、8307.06万元和8204.51万元，占主营业务总成本的比例分别为26.81%、27.17%和25.81%。

　　图片来源：第三版招股书

　　有专业人士表示，紫林醋业财务数据的“打架”情况，表明了其内部很可能存在着经营管理混乱的问题，不禁使投资者对企业信披真实性存在质疑，如今再冲A股，能否上市还是一个未知数。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 陈诗霭）