稳健医疗用品股份有限公司（以下简称“稳健医疗”）的上市路真可谓是无比坎坷。

       证监会官网显示，早在2017年9月28日，证监会主板发行审核委员会会议召开，宣布稳健 医疗首发暂缓表决。然而，在2017年10月31日，证监会再次宣布稳健医疗首发未获通过。从暂缓表决到再审核被否，三年过后，稳健医疗重整旗鼓，终于在2020年7月23日，获得了证监会的核准。

       据悉，稳健医疗此次拟于深交所创业板上市，发行股票数量不超过6000万股，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。稳健医疗此次拟募集资金14.26亿元，其中2.17亿元用于高端敷料生产线建设项目，7.05亿元用于营销网络建设项目，2.35亿元用于研发中心建设项目，2.69亿元用于数字化管理系统项目。

       尽管目前已成功上会，但稳健医疗存在的存货以及销售费用率畸高、子公司屡遭环保处罚以及全资子公司口罩质量抽检不合格等种种问题，依旧会是未来市场对稳健医疗予以持续关注的重要风险点。

       针对上述问题，发现网已向稳健医疗发送采访函请求释疑，然而，截至发稿，公司方面仍未能给出合理解释。

销售费用率连年攀升 存货周转率不佳

       据公开资料显示，稳健医疗成立于2000年8月24日，主要从事棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域。

       数据显示，2017-2019年，稳健医疗实现的营业收入分别为34.98亿元、38.39亿元以及45.75亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为4.27亿元、4.25亿元以及5.46亿元。不难看出，公司的营业收入增长速度属实较为可观，而归母净利润的增速表现明显较为疲软。

       查阅招股书得知，销售费用率的较快增长，似乎拉低了稳健医疗的净利润水平。

       分业务板块对比来看，2017-2019年，公司医用敷料业务的销售费用率分别为8.44%、8.03%以及9.18%，连年高于行业均值的6.00%、6.91%以及7.80%；同期健康生活消费品业务的销售费用率分别为34.44%、39.20%以及40.55%，而行业均值水平分别仅为29.86%、29.00%以及31.26%。

来源：招股书

        此外，除了较高的销售费用率，稳健医疗的销售费用在各项费用中也是遥遥领先，且逐年呈增长趋势。

       发现网统计得知，3年期间，稳健医疗的销售费用共计32.35亿元，占同期期间费用总额的比例也较高

来源：招股书

       对此，稳健医疗在招股书中解释称，近年来，公司业务增长迅速，公司不断调整经营策略以应对市场变化，如研发高端医用敷料、增加线上销售的推广运营费用投入等。同时，医用敷料和消费品市场竞争也在不断加剧，包括电商平台在内的各渠道销售费用也在不断增加，因此公司的销售费用较高。

       除了销售费用率处在较高水平，发现网还注意到，稳健医疗净利润表现疲软似乎还“得益于”公司存货规模的扩大。

       据招股书，稳健医疗的存货主要与生产备货需要及维持适当水平的存货以满足快速扩张的门店供货需求密切相关。

       2017-2019年，公司存货账面价值分别为7.62亿元、8.43亿元和9.92亿元，占总资产比重分别为22.48%、21.30%和21.90%，同期存货跌价准备计提数额占存货账面余额比例分别为1.99%、2.07%和 2.34%。不难看出，不管是存货账面价值亦或是存货跌价准备逐年均呈增长趋势。

       且报告期内，稳健医疗合并口径的存货周转率分别为2.93次/年、2.35次/年和2.32次/年，逐年均呈下滑态势。

       业内资深人士分析表明，存货周转率是衡量公司营运能力的重要指标，未来若稳健医疗不能及时根据销售模式变化提高存货管理能力，将加大存货跌价风险，对公司的盈利能力也将产生不可估量的影响。

口罩质量抽检不过关 子公司屡遭环保处罚

       屋漏偏逢连夜雨，销售费用率以及存货数额的连年攀升问题还并未有所解决，稳健医疗全资子公司又被查出口罩质量抽检不过关。

       据招股书显示，稳健医疗（黄冈）有限公司系稳健医疗全资子公司。据企查查披露，根据2019年陕西省医疗器械监督抽验计划中，经陕西省医疗器械质量监督检验研究院检验，共查出3个批(台)次不符合标准规定的产品，其中稳健医疗（黄冈）有限公司便占据其一，主要问题为口罩带不合格。

来源：企查查

       需要注意的是，这并非是稳健医疗子公司第一次出现问题。需要注意的是，截至目前，稳健医疗共拥有20家子公司，然而子公司频频出现了环保问题。

       据招股书披露，2013年11月19日，黄冈市环境保护局出具公告，黄冈稳健2013年8月27日生产废水超标排放，拟对黄冈稳健作出罚款7.68万元的行政处罚。

       2013年11月4日，湖北省环保专项行动领导小组办公室发出通知，崇阳稳健存在污染治理设施运行不正常等环保问题，责成崇阳县人民政府对崇阳稳健环境违法行为依法立案查处。

        2013年11月19日，崇阳县环境保护局出具《行政处罚决定书》，崇阳稳健自受托经营青山污水厂以来，存在污染治理设施运行不正常等环保问题，对崇阳稳健作出立即停止排放一切水污染物，被处10万元罚款。

       2014年12月2日，湖北省环境保护厅发现黄冈稳健存在污水处理设施运行不正常等环境问题，责令黄冈稳健限期整改存在的环境问题并对违法行为依法立案查处。

       2015年5月25日，黄冈市环境保护局出具《黄冈市环境保护局行政处罚决定书》：黄冈稳健总排污口排放污水超过国家规定的排放标准2.4倍，决定责令黄冈稳健立即改正违法行为并罚款4.52万元。

       2013年5月24日，嘉鱼县环保局发现嘉鱼稳健未就脱脂棉生产线办理环境影响评价手续，对嘉鱼稳健处以5万元罚款。

       2013年6月28日，湖北省环境保护厅出具《湖北省环境保护厅行政处罚决定书》，嘉鱼稳健因环保设施配套不到位，造成生产废水超标排放，责令嘉鱼稳健进行整改，并处罚款133.83万元

         2014年9月1日，荆门市东宝区环境保护局因荆门稳健排污超标，向荆门稳健下发了《行政处罚决定书》，对荆门稳健处以3万元的罚款。

        2016年9月18日，荆门市东宝区环境保护局因荆门稳健在线监测设备停用，向荆门稳健下发了《行政处罚决定书》，对荆门稳健处以2.20万元的罚款。

        有专业人士表示，大量的环保问题足以可见稳健医疗在环境保护上的不重视，也表明了公司在经营管理上存在着大量的漏洞。

        稳健医疗作为国内医用敷料行业的标杆企业，且一直以“棉”为核心、以“一朵棉花、一种纤维”为主营业务方向，倡导天然、环保的理念。然而，其旗下子公司却如此表现，属实让其“打脸”。

（发现网记者：罗雪峰 实习记者：刘蓓）