“搭伙”特斯拉的客户，赔or赚？
　　
　　2020年6月18日，上交所披露广东芳源环保股份有限公司(下称：芳源股份)在科创板首次公开发行股票招股书，公司拟发行不超过 8000万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募资10.50亿元，用于年产 5 万吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）和1 万吨电池氢氧化锂项目。

来源:招股书

　　仔细阅读招股书，不难发现，近年来，芳源股份经营活动产生的现金流量净额持续为负值，且应收账款一再攀升。尽管企业自称是业务增长带来的正常现象，但个中风险对于投资人来说，也不可不防。
　　
　　第一大客户销售占比甩第二大客户“几条街”
　　
　　芳源股份于2016年10月21日在新三板挂牌并公开转让，2019年4月2日退市。根据芳源股份有限公司招股说明书中的财务数据，2017年-2019年，芳源股份营业收入分别为1.92亿元、7.72亿元和9.51亿元；同期对应净利润分别为866.25万元、2494.65万元和7452.57万元。

来源:招股书

　　根据公开资料，芳源股份主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池负极材料的研发、生产和销售。产品则主要用于锂电池和镍电池的制造，最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备和电子产品领域。
　　
　　也正因为业务关联度高，最近两年，芳源股份对松下销售占比较多。
　　
　　据招股书，2017年-2019 年度，芳源股份前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为 56.26%、87.28%和 91.04%，来源于松下的销售收入合计分别为6295.70 万元、48622.74 万元和 76497.54 万元，占公司营业收入比例分别为32.82 %、63.00%和 80.43%。

2019年芳源股份前五大客户的具体情况  来源:招股书

2018年芳源股份前五大客户的具体情况  来源:招股书

2017年芳源股份前五大客户的具体情况  来源:招股书

来源:招股书
　　
　　对此，芳源股份向发现网表示，报告期内，公司客户集中度高，主要与NCA三元正极材料前驱体市场需求结构及公司所处发展阶段和发展战略相关。
　　
　　一方面，2019年，特斯拉新能源汽车销量全球第一，特斯拉主要使用NCA三元锂电池，松下为特斯拉新能源动力电池的主要供应商，客观上导致公司对单一客户销售占比较高。
　　
　　另外，芳源股份坚持大客户战略，在目前产能规模有限的情况下，公司集中主要资源保证对优质客户的供应。
　　
　　而芳源股份也因此要面对下游客户较为集中及单一客户依赖的风险。
　　
　　专业人士分析称，未来，如果芳源股份产品的采购出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，将会对芳源股份的经营业绩产生不利影响。
　　
　　营运资金周转方面或存风险
　　
　　芳源股份在招股书中披露，2017年-2019年，芳源股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1.00亿元、-1.01亿元和-0.93亿元，持续为负值。

来源:招股书
　　
　　对此，芳源股份回复发现网询问时表示，报告期内，公司经营现金流量净额为负，主要由于公司业务处于快速发展期，随着生产经营规模的持续扩大，公司经营性应收项目和存货持续增加。
　　
　　只是，专业人士认为，一个公司经营活动产生的现金流持续为负，通常暴露公司业务没有赚到钱。专业人士也因此提示投资者，如未来芳源股份经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，该公司在营运资金周转上将会存在一定的风险。
　　
　　同时值得注意的是，据招股书信息，报告期内，芳源环保应收账款余额较高且逐年递增，分别为0.52亿元、1.53亿元和2.12亿元。2018年及2019年应收账款余额较前一年的增长幅度高达195.12%和38.57%，两年累计应收账款增幅达300%。

来源:招股书
　　
　　对此，芳源环保解释称，公司年末应收账款规模主要由各年第四季度的销售规模决定，报告期内的第四季度收入金额分别为0.87亿元、2.74亿元和3.24亿元，公司业务发展带动应收账款规模不断扩大，与营业收入增长趋势相符。

来源:招股书
　　
　　根据招股书披露的数据，截至2020年3月末，芳源环保的应收账款回款比例已经超过96%，且报告期内公司一年以内的应收账款余额占比较高，分别为96.17%、98.74%和99.82%。
　　
　　专业人士指出，虽然芳源环保回款风险相对较低，但是，如果未来公司主要客户经营状况、行业结算方式等情况发生重大不利变化，将可能导致公司应收账款出现逾期、坏账或进一步延长应收账款回收周期的问题，从而给公司的正常生产经营和持续盈利能力造成严重不利影响。

来源:招股书
　　
　　存环保类处罚  因资料报备不当
　　
　　对外回款有风险，对内管理方面，芳源股份是否顺风顺水？发现网注意到，报告期内，芳源股份存在 1 项行政处罚。
　　
　　据招股书，2018 年 4 月，江门市新会区环境保护局对芳源环保进行现场检查时发现，芳源环保 2017 年向危废处置单位实际转移的危险废物数量与在广东省固体废物管理平台登记的危险废物转移数量不相符、危险废物转移联单记载的危废重量与实际重量不相符。因此，新会区环保局依法依规对芳源环保处以人民币合计19万元罚款。

来源:招股书
　　
　　芳源股份在报告期内出现该类处罚的原因是什么？是否透露公司存在经营管理漏洞？
　　
　　根据芳源股份给发现网的答复，江门市新会区环境保护局对上述情况回函说明称，公司上述违规是因资料报备不当，未发现对生态环境造成任何影响和危害。
　　
　　芳源股份同时表示，公司在受到行政处罚后对相应情况进行了积极整改，并已完全停止了上述违规行为，上述行政处罚也不属于重大环保违法行为。且公司目前已建立了健全的公司治理结构，建立了完善的内控制度。接下来公司将做好各项经营管理工作。
　　
　　尽管严加管理，客户集中、应收账款不断增加的情况下，芳源股份能否保持应收稳定尚待确定。能否顺利冲关，发现网将继续关注。
　　
　　（发现网记者：罗雪峰  实习记者：明霞）