2019年12月26日，陕西北元化工集团股份有限公司（以下简称“北元化工”）公开发行股票招股说明书，申报在上海主板上市。拟发行36111.11万股，占发行后总股本的10%，由华泰联合证券保荐。

　　据公开资料显示，北元化工成立于2003年，是一家大型盐化工企业，主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售。

　　图片来源：北元化工官网

　　业内人士指出，北元化工短期偿债能力明显不足，“无汞化”技术难以实现等问题仍然值得关注。对此，北元化工独家接受了发现网的采访。

　　“关于未来发展，公司将坚持‘创新驱动、以氯促碱、延伸增值、核心多元’的绿色发展思路，优化发展存量，稳步发展增量，推动盐化工产业全面转型升级，探索乙炔化工产业发展路径，促进集盐化工、乙炔化工、煤电、有机化工原料、化工新材料为一体的多产业融合，由国内领先的氯碱生产企业，向具有国际竞争力的创新型特色化工企业转型。”北元化工如是回应。

　　短期偿债能力不足

　　据招股书披露，北元化工2016年-2019年上半年的流动比率分别为0.65、0.80、0.88和0.68，速动比率分别为0.59、0.71、0.72和0.51。上述两项财务指标均为评估企业短期偿债能力的有关指标，2016年-2018年数值不断加大，流动性不断增强，但其流动比率和速动比率在2019年却有所下跌。

　　资料来源：招股书

　　值得注意的是，2016年-2019年上半年，同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为1.12、0.84、0.74和0.78，速动比率平均值分别为1.01、0.75、0.65和0.69，北元化工2016年和2017年的流动比率和速动比率数值均低于行业平均值，2018年虽有所走高，但2019年又再次回落。

　　数据来源：招股书

　　针对下跌的原因，北元化工相关负责人在采访函回复中并未作正面回答。但北元化工在招股书中坦言，流动比率和速动比率下降的原因系公司2018年度现金分红导致货币资金和应收票据减少所致。

　　有专业人士分析，较低的流动比率和速动比率表明北元化工短期偿债能力明显不足。对此，北元化工相关负责人在采访中解释称，除引入股东增资外，公司主要依靠银行贷款间接融资，但公司银行资信状况良好，与银行建立了较为稳定的合作关系，获得了相对较好的综合授信。

　　尽管如此，但上述专业人士分析道，北元化工还是应该维持更加合理的财务杠杆水平，提高自身偿债能力，降低企业资金风险。

　　“无汞化”技术面临风险

　　据公开资料显示， 北元化工的产品包括聚氯乙烯、烧碱、水泥等，生产过程中涉及一定的“三废”排放。随着国家环境污染治理标准日趋提高，必将使得北元化工的环保治理成本不断增加。

　　据招股书显示，北元化工2016年-2019年上半年环保投入金额分别为3344.19万元、3799.05万元、7416.79万元和6374.33万元，呈上升趋势。北元化工相关负责人在采访中称大量的环保投入主要是为了建立和配备完善的安全生产基础设施与作业条件，以有效防范杜绝安全隐患。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，随着国家政策的不断调整，北元化工未来的发展过程中仍然面临着较大的风险。2016年，第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十次会议批准《关于汞的水俣公约》，这一公约出于环保要求，提出企业在生产时要“减量化、无汞化”。

　　而北元化工的主要产品为聚氯乙烯和烧碱，主要原材料为电石和煤，生产过程中会造成汞污染的排放。北元化工在招股书中表示，企业为响应国家政策目前全部使用低汞触媒，但“无汞化”是行业发展的必然趋势，目前企业在积极推进无汞触媒的基础研发。但若后续国家出台相应政策推行“无汞化”，无论从技术还是设备更新替代等方面，都将会对北元化工的生产经营产生较大影响。

　　有业内专业人士分析称，随着环保问题日益受到重视，未来有关部门对于北元化工这一类化工企业的要求会越来越严格。环保门槛的提高势必要求企业在原材料、设备和生产技术都有重大更新替代，摒弃旧有的带来环境污染的生产方式，而做到这一点需要源源不断的资金来加大环保投入以支持改革创新。若北元化工达不到“无汞化”的标准，将难以保持其现有的市场竞争力。

　　北元化工短期偿债能力明显不足，“无汞化”政策给其带来了重重的压力等一系列问题使得北元化工IPO之路充满未知和不确定性。北元化工能否冲关成功？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）