2020年7月29日，新三板挂牌公司保定市东利机械制造股份有限公司（下称“东利机械”，股票代码：832305）转为向深交所递交创业板上市申请。公司本次拟公开发行不超过3680万股，募资3.4亿元，用于年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目、年产2.5万吨精密传动部件智能制造项目并补充流动资金。
　　
　　投资活动产生的现金流量持续为负、研发费用中的职工薪酬成倍增长等问题，东利机械均表示因新建项目所致。本次上市申请寄希望于通过募资以补充流动资金，而大客户依赖等问题，让其IPO之路“前途未卜”。
　　

　　来源：招股书
　　
　　存大客户依赖或阻碍未来发展
　　
　　据公司官网介绍，东利机械是在全国中小企业股份转让系统上市的一家行业领先的汽车零件企业，主要致力于汽车发动机、底盘减震系统零配件的生产加工。
　　
　　东利机械在招股书中披露，2017年-2019年，公司营业收入分别为2.47亿元、3.29亿元和3.83亿元，其中向前五名客户销售额占销售总额的比例分别为98.04%、95.19%及95.51%，而第一大客户“AAM集团”的占比达到了46.02%、43.76%和42.71%。

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　　对此，东利机械表示，公司目前凭借自身的技术优势、质量优势、快速反应能力、生产能力及售后服务能力成为AAM集团、VC集团、岱高集团及威克迈集团等客户的合格供应商，且已与上述客户建立了广泛而深入的合作关系。
　　
　　不过，据专业人士分析，如果东利机械下游行业景气度出现下滑、汽车零部件在全球范围内的采购需求出现收缩，主要客户的订单量和合作关系会受到冲击，当市场行情趋紧时，仍会对企业的业绩造成不利影响。若下游客户出现经营问题或对公司产品需求下降，东利机械在短期内又无法找到新客户进行替代，可能使公司订单减少，从而对公司的生产经营产生不利影响。
　　
　　海外市场占比高或影响经营业绩
　　
　　据招股书，客户对象方面，相较于同行业可比公司，东利机械外销收入金额及占比较高。前面已经提到，该公司主要客户为 AAM 集团、VC 集团、岱高集团等知名跨国集团，最终用于奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、雷诺、保时捷、宾利、法拉利、捷豹、路虎、大众、沃尔沃等国际知名品牌。
　　

　　来源：招股书
　　
　　2017年-2019年，东利机械外销收入占总收入的比重分别为78.22%、80.51%和86.33%，占比逐年攀升。
　　
　　2019年，东利机械同行业上市公司西菱动力、拓普集团、联诚精密、德恩精工的外销收入占主营业务收入的比例分别为0.75%、21.92%、41.14%和50.1%。东利机械外销收入占总收入的比重远高于同行业上市公司。

　　来源：招股书
　　
　　不得不提的是，有专业分析表示，近期，中美贸易摩擦有所升级，美国已经出台了一系列加征关税的政策，如果未来有相关政策涉及到东利机械，则公司经营业绩难免受到不利影响。
　　
　　据公开报道资料，在贸易战等背景下，当前中国汽车零部件企业已面临较大挑战。据美国商务部数据，2019年美国从中国进口的汽车零部件同比已减少近四分之一，至153亿美元。
　　
　　大环境不景气的背景之下，有专业人士提示，如果未来全球汽车产销量增速进一步下滑，将会对汽车零部件产品的需求产生负面影响。而东利机械作为主营业务为汽车零部件产品的企业，其经营业绩难免会收到大环境影响，进而影响其IPO进程。
　　
　　新建项目占用资金多入不敷出
　　
　　在内部运营方面，东利机械公司自称是由于新建的投资项目导致流动资金也存在压力。
　　
　　据公开信息，2017年度-2019 年度，东利机械现金及现金等价物净增加额分别为-496.05万元、-401.82万元和1250.62 万元。

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　　对此，东利机械向发现网解释称，2017年度和2018年度公司现金及现金等价物净增加额为负，主要系公司新建阿诺达生产基地投资活动现金流出较大所致。
　　
　　同时值得注意的是，据招股书，2017年-2019年，东利机械投资活动产生的现金流量净额分别为-4405.15万元、-4648.50万元和-3145.81万元。

　　来源：招股书  单位：元
　　
　　东利机械就上诉问题答复发现网时，仍然提到了前述新建项目，并表示，报告期内，受山东阿诺达投产及公司销售规模扩大，公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金较高，报告期投资活动产生的现金净流出较多，因此导致投资活动产生的现金流量净额持续为负值。
　　
　　不仅如此，根据东利机械的答复，公司研发费用中的职工薪酬加倍增长也与新建阿诺达生产基地有关。
　　
　　据招股书披露，2017年-2019年，东利机械研发费用中，员工薪酬分别为303.84万元、333.65万元和788.01万元。占研发费用的比例分别为31.81%、31.48%和47.35%。

　　来源：招股书
　　
　　至于2019年，公司研发费用中的员工薪酬成倍增长，是否暴露公司存在为了上市突击“充数”的意图，东利机械没有正面否认。
　　
　　东利机械向发现网表示，2019年之前山东阿诺达未承担研发职能，2019年山东阿诺达根据自身技术特点和技术需求进行研发投入，研发投入的员工薪酬随之增长。
　　
　　前述专业人士也指出，一个新建项目牵扯公司如此多的财务数据，并都让人产生质疑，投资者也未免要多加关注。
　　
　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：明霞）