2019年11月14日，同兴环保科技股份有限公司（以下简称“同兴环保”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行2167.00万股，占发行后总股本25%，由首创证券保荐。

　　据公开资料显示，同兴环保创立于2006年，注册资本6500万元，是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案。

　　图片来源：同兴环保官网

　　然而值得注意的是，同兴环保应收款连年上涨且占比较高，毛利率变化与行业大不同存疑等问题仍然存在。针对上述问题，发现网已向同兴环保公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，同兴环保并未给出合理解释。

　　应收款连年上涨

　　据招股书披露，同兴环保2016年-2019年上半年的应收票据及应收账款合计分别为1.18亿元、2.20亿元、3.48亿元和4.52亿元，分别占当期总资产的40.14%、44.05%、44.44%和49.80%。应收款项数额较大，占当期总资产的比重较高，并且随着公司规模的逐渐扩大，该比重也逐渐加大。

　　图片来源：同花顺 （单位：亿元）

　　对此，同兴环保在招股书中表示，公司主要客户所处行业为钢铁、焦化行业，2016年钢铁、焦化行业盈利状况较差，因此当期公司部分项目销售回款情况欠佳。随着2016 年开始的供给侧改革的深入，经营业绩得到明显改善，盈利大幅提升，公司销售回款情况有所变好，但公司业务发展迅速，故应收款项数额持续增加。

　　有业内人士指出，如果同兴环保下游行业客户的财务经营状况发生恶化，公司的应收款项可能发生坏账损失，对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

　　此外，2016年-2019年上半年同兴环保的存货账面价值分别为5254.95万元、1.37亿元、2.34亿元和1.56亿元。存货账面价值不断升高，可能会影响到公司的资金周转，降低资金使用效率，存在存货规模较大的风险。

　　图片来源：同花顺 （单位：亿元）

　　对此，上述专业人士进一步表示，如果同兴环保的应收账款不能及时收回，存货难以变现或者出现跌价，公司将面临资金短缺和现金流不足的重大财务风险。同兴环保在未来的的经营活动中应当逐渐降低应收款项占总资产的比重，进而降低公司的财务风险。

　　毛利率变化与行业大不同存疑

　　据招股书显示，2016年-2019年上半年，同兴环保的主营业务烟气治理的毛利率分别为21.98%、40.14%、35.71%、47.46%，处在高速上涨的趋势。而同业公司2016年至2019年上半年，烟气治理业务的平均毛利率分别为22.84%、21.19%、20.59%、15.59%。同兴环保毛利率远高于同行均值，且2019年上半年，同兴环保毛利率变动趋势与行业整体趋势相反。

　　图片来源：招股书

　　对此，同兴环保在招股书中解释称，毛利率显著高于同行的原因，一是从同行业上市公司公开数据来看，目前尚无细分披露至非电行业烟气治理业务毛利率的数据；二是公司与同行业从事烟气治理业务的上市公司相比，由于细分业务存在差别，毛利率水平存在差异。同兴环保的非电烟气治理业务的毛利率显著高于其它同行的火电烟气治理，但是当下曾经专注于火电行业的企业纷纷进入非电行业。

　　因此有业内人士分析称，同兴环保之所以毛利率远高于同行，在于其采用的是非电烟气治理，而目前大多数同行公司采用的依然是火电烟气治理，非电烟气治理的毛利率远高于火电烟气治理。但随着行业整体趋势和技术的发展，未来整个行业都将会采用非电烟气治理，同兴环保当前的优势难以长时间维持。因此同兴环保远超同业水准的毛利率水平能维持的时间也不会太久，公司依然需要进行新技术的研发，以维持在市场上的核心竞争力。

　　另外值得注意的是，烟气治理工程是同兴环保的主营业务，2016年-2019年上半年该业务的销售收入分别为5217.24万元、2.29亿元、4.96亿元和2.37亿元，分别占当期总销售收入的40.76%、62.33%、70.18%和83.31%。主营业务收入持续增长，并且占总销售收入的比重也不断加大。

　　图片来源：招股书

　　对此，业内人士指出，同兴环保烟气治理工程业务收入占总销售收入比重过高，公司业务种类过于集中和单一化，尤其是在烟气治理业务毛利率高于同行的优势难以为继的情况下，未来将会带来较大的经营风险。

　　同兴环保应收款连年上涨且占比较高，毛利率与行业大不同存疑等一系列问题使得同兴环保的IPO之路充满未知和不确定性。同兴环保能否冲关成功？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰  实习记者：陈雯）