近期，一家从事高密度印制板电路板研发、生产和销售的高新技术企业广东科翔股份科技股份有限公司（以下简称“科翔股份”）于2020年6月22日申报在创业板上市，并于2020年8月5日顺利过会。

　　公开资料显示，此次IPO科翔股份拟发行4310万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金7.43亿元，所募集的全部资金将全部用于江西科翔印制电路板及半导体建设项目（一期）。

　　科翔股份是国内排名靠前的印制电路板（PBC）企业之一，专注于高密度印制电路板的研发、生产和销售业务。此外，科翔股份是国家级高新技术企业、中国电子电路行业协会常务理事单位，位列中国电子电路行业协会2019年度内资PCB企业第22位、综合PCB企业第41位，N.T.Information2018年度全球百强PCB制造商第88位。

　　科翔股份在印制电路板的地位毋庸置疑，然而科翔股份存在的应收账款过高、偿债能力不足等问题仍需引起重视。据此，发现网已就相关问题向科翔股份公开邮箱发送采访函请求阐释，截至发稿，科翔股份并未对此作出解释。

　　近三年应收账款“稳定”5亿左右

　　在讨论应收账款之前，我们先来看看科翔股份近三年的业绩。

　　据同花顺iFinD数据库显示，2017-2020年上半年，科翔股份的营业收入分别为11.38亿元、11.97亿元、13.28亿元和6.77亿元，其同比增长率分别为21.30%、5.26%、10.95%和22.21%。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　同期科翔股份分别获得净利润6279.98万元、5133.03万元、7496.18万元和4097.27万元，其同比增长率分别为56.99%、-18.26%、46.04%和87.06%。由此可见，除2018年科翔股份营收和净利润的增长率突然下滑外，此后这两项指标一直保持增长态势，近两年来的盈利能力有所增强。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　科翔股份近两年的盈利能力确实有所增强，但其应收账款却始终保持在一个较高的水平。

　　招股书显示，2017-2020年一季度，公司应收账款账面价值分别为5.26亿元、4.99亿元、5.09亿元和5.30亿元，占各年度末资产总额的比重分别为43.16%、41.78%、37.01%和37.32%，占各年度营业收入的比重分别为46.27%（可比公司平均值27.85%，下同）、41.70%（均值28.55%）、38.31%（均值31.48%）和188.75%（均值117.37%）。

　　图片来源：招股书

　　从上述数据中我们可以看出，2017-2020年一季度，科翔股份的应收账款占营业收入的比例明显高于同行业可比公司均值。此外，我们注意到，仅2020年一季度的应收账款账面价值就已经超过2019年全年。

　　应收账款账面价值较大势必会带来逾期和坏账问题。

　　招股书显示，2017-2020年一季度，科翔股份的逾期应收账款金额分别1.57亿元、1.77亿元、1.54亿元和2.37亿元，占应收账款余额的比重较高，分别为27.59%、32.51%、26.73%和39.47%。其中，涉及诉讼的逾期应收账款金额分别为2525.96万元、4604.04万元、5265.74万元和5265.74万元。

　　图片来源：招股书

　　此外，截至2020年3月31日，科翔股份不涉及诉讼或争议的应收账款5.47亿元，主要系1年内应收账款，占比97.68%，针对不涉及诉讼或争议的应收账款公司已计提坏账准备3416.72万元，坏账准备计提比率为6.25%；涉及诉讼或争议的应收账款5265.74万元，根据客户实际情况、采取的财产保全措施等计提坏账准备3537.21万元，坏账准备计提比率为67.17%。

　　图片来源：招股书

　　对此，科翔股份在招股书中表示，公司应收账款余额较大，主要原因是下游客户多是国内上市公司或电子信息产业知名客户，信用较好，公司按照行业惯例给客户一定信用账期；公司应收账款占营业收入的比重高于同行业可比上市公司，主要系可比上市公司上市后综合实力明显增强、客户集中度较大、境外销售收入占比较高，而公司境外销售占比较低、客户数量较多、管理难度较大所致。

　　同时，科翔股份在招股书中解释到，未来公司应收账款余额可能会随着经营规模的扩大而增加，若主要债务人的财务状况、合作关系发生恶化，则可能导致应收账款无法如期全额收回，对公司经营成果造成不利影响。

　　资产负债率高，偿债能力不及同行

　　除应收账款居高不下外，科翔股份的偿债能力亦是令人担忧。

　　招股书显示，2017-2020年一季度，科翔股份的资产负债率（合并口径）分别为68.77%、61.53%、60.70%和61.06%，同期同行业可比公司资产负债率均值分别为38.88%、42.35%、46.12%和45.69%。近三年科翔股份的资产负债率水平虽有所下降，但仍在60%以上，处于较高水平。

　　图片来源：招股书

　　科翔股份的资产负债率高于同行业可比公司均值，而且其流动比率和速动比率均低于同行业可比公司均值。

　　据招股书显示，2017-2020年一季度，科翔股份的流动比率分别为1.03、1.10、1.20、和1.17，而同行业可比上市公司流动比率均值分别为1.99、1.50、1.45和1.39；同期速动比率分别为0.91、0.96、1.06和1.02，而同行业可比上市公司速动比率均值分别为1.69、1.25、1.22和1.13。流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司，偿债能力远不及同行。

　　对此，科翔股份在招股书中解释称，公司的资产负债率高于同行业上市公司平均值，主要系同行业上市公司上市募集资金后资产负债率大幅下降；公司的流动比率和速动比率略低于同行业上市公司平均值，主要系同行业上市公司已通过上市募集资金补充权益性资本，而公司主要通过短期借款、开具银行承兑汇票的融资方式来解决公司快速发展所带来的资金需求，其流动负债规模较大。

　　投行人士分析称，应收账款居高不下、偿债能力欠佳等问题的存在，都将使得科翔股份的IPO之路满布疑云。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 王苗苗）