杭州以其美丽的西湖山水著称于世。“上有天堂、下有苏杭”的美誉广为流传，北宋著名文学家苏轼的一首“欲把西湖比西子，淡妆浓抹总相宜”的江南美景，吸引了无数游客。也为全国的城市建设和景区建设提供了学习的榜样。

　　从事园林工程建设的杭州园林绿化股份有限公司（以下简称“杭州园林”）于2020年4月16日，公开发行股票招股说明书，申报在上海主板上市，拟发行4033万股，占发行后总股本的25%。

　　公开资料显示，此次已经是杭州园林第五次冲刺IPO了，在此之前，杭州园林曾在2015年8月、2017年4月、2019年6月和2020年3月递交了股票招股说明书，但均未上市成功。

　　值得注意的是，2015年8月，杭州园林首次向上交所递交招股书，与此同时，杭州园林正陷入与九龙房产和盐田工程事务局的诉讼纠纷中，且涉及杭州园林与九龙房产的应收账款2794.44万元，账龄已超过5年，诉讼金额较大，间接导致IPO受到影响。

　　发现网注意到，杭州园林应收账款较高、毛利率低于同行、债务缠身及存在法律诉讼风险等问题依然存在。发现网就上述问题向杭州园林公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，杭州园林并未给出合理解释。

　　应收账款较高 回款速度缓慢

　　招股书披露，2017-2019年，杭州园林的应收账款净额分别为4.48亿元、6.90亿元和11.87亿元，占总资产的比例分别为24.08%、28.73%和40.39%；长期应收款净额分别为2.32亿元、3.98亿元和5.44亿元，占总资产的比例分别为12.50%、16.56%和18.50%。

　　图片来源：同花顺iFinD 招股书

　　公开资料表示，杭州园林近年来承建的市政工程项目日趋增多，尽管杭州园林均与政府方在合同中明确约定了付款期限和支付方式，但是，未来如果受宏观经济的影响，地方政府财政实力出现下降，则杭州园林仍可能面临一定的项目款项回收风险。

　　此外，2017-2019年，杭州园林的应收账款周转率分别为2.44次、2.54次、1.59次，而同行业可比上市公司在2017年、2018年的应收账款周转率平均值则为3.26、3.14。由此可见，杭州园林的应收账款周转率与同行业其他上市公司存在着较大的差距。

　　图片来源：同花顺iFinD 招股书

　　有专业人士表示，杭州园林应收账款较高，且应收账款周转率低于同行业其他上市公司，意味着杭州园林的应收账款回款速度较差，如果应收账款持续增加，周转率持续低迷，很可能给公司带来较大的资金压力和坏账风险。

　　毛利率低于同行 营业收入增长慢

　　据招股书披露，2017-2019年，杭州园林的营业收入分别为12.67亿元、14.47亿元、14.89亿元，同比增速分别为29.02%、14.21%、2.90%，呈下滑趋势；净利润分别为0.99亿元、1.11亿元、1.41亿元，同比增速分别为50.00%、12.12%、27.03%。杭州园林的净利润增速在2018年下滑幅度较大，虽在2019年有所回升，但与2017年相比仍旧相差甚远。

　　此外，杭州园林不仅面临着业绩下滑带来的资金压力，还有着毛利率下滑的风险。

　　招股书显示，2017-2019年，杭州园林的主营业务毛利率分别19.91%、20.24%、19.32%。其中，园林工程施工毛利率分别为19.52%、19.71%、18.67%，呈现持续下滑趋势。杭州园林表示，园林工程施工业务收入占公司主营业务收入的94%以上，园林工程施工业务毛利率的变动直接影响主营业务毛利率的变动。

　　图片来源：同花顺iFinD 招股书

　　值得一提的是，招股书披露，2017年和2018年，该业务同行业上市公司毛利率平均值为25.97%、24.94%，由此可见，杭州园林的园林工程施工业务毛利率远不及行业平均值。

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　　与此同时，园林工程施工作为杭州园林目前最主要的业务。2017-2019年，该项业务营收分别为9.93亿元、11.18亿元、11.43亿元，占营业收入的比例分别为97.90%、96.78%、95.28%。但公开资料显示，该业务具有单项规模大、建设周期长的特征。一般市政园林项目的周期分为投标阶段、合同签署阶段、施工阶段和质保阶段，其中施工阶段约为一年半，质保期为两年，在项目整个承揽期间需要占用大量的营运资金。而园林工程施工的毛利率下滑，无疑会给杭州园林的业绩带来不利影响。

　　债务缠身 诉讼风险大

　　据招股书披露，杭州园林采用的“前期垫付、分期结算、分期收款”运营模式，给公司带来了不小的资金压力。2017-2019年，杭州园林资产负债率分别为61.56%、65.84%、67.29%。而同行业其他可比上市公司2017年和2018年的资产负债率均值分别为51.68%和55.18%。不难发现杭州园林的资产负债率高于同业10%左右。

　　图片来源：同花顺iFinD 招股书

　　专业人士分析称，在这样的运营模式下，使得杭州园林经营活动很大程度上都要依赖于资金的周转情况。如果在负债率较高情况下，客户不能及时结款，将直接影响杭州园林的整体资金周转状态，加剧杭州园林的偿债压力，对投资而言，企业的信用度也大打折扣。

　　值得注意的是，据企查查资料显示，杭州园林曾被5次列为强制执行的被执行人，并且曾受到过3次行政处罚，主要处罚事由包括未取得夜间作业证明进行夜间施工、《违反杭州市环境噪声管理条例》、未及时清运建筑垃圾污染路面等。此外，杭州园林还涉及法律诉讼、买卖合同纠纷、建设工程合同纠纷等司法案件。

　　图片来源：企查查

　　杭州园林问题层出不穷，资金压力成为身上重担，业务增长缓慢，多项数据低于同行业其他上市公司，目前第五次冲刺IPO能否成功，发现网将持续关注。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 陈诗霭）