2020年5月21日，合肥立方制药股份有限公司（以下简称“立方制药”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行2316.00万股，占发行后总股本25%，由民生证券保荐。

　　据发现网了解，立方制药曾在2015年首次申请IPO，但因保荐机构西南证券被立案调查遂撤回上市申请，今年立方制药再次闯关IPO，保荐机构换为民生证券。

　　图片来源：立方制药官网

　　尽管已是二度申报上市，但立方制药依然存在行业定位不清晰，应收账款周转率逐年下滑等问题。针对上述问题，发现网已向立方制药公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，立方制药并未给出合理解释。

　　创新型医药企业“名不副实”

　　立方制药成立于2002年，是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，主要工业产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药、内分泌系统用药等领域。

　　尽管立方制药在招股书中表明立方制药是一家创新型医药企业，但从具体数据来看并非如此。

　　立方制药业务分为两大板块，分别为医药工业和医药商业。医药工业方面，以渗透泵控释技术为核心，进行产品开发和产业化。医药商业方面，建立现代物流配送中心。2017年-2019年，立方制药医药工业收入分别为2.34亿元、3.99亿元和4.91亿元，占主营业务收入分别为20.18%、28.14%和29.92%；医药商业收入分别为9.25亿元、10.20亿元和11.51亿元，占主营业务收入分别为79.82%、71.86%和70.08%。公司收入以医药商业板块为主。

　　数据来源：招股书

　　此外，2017年-2019年，立方制药的研发费用分别为1838.82万元、2378.94万元、和3744.44万元，占当期营业收入的比例分别为1.58%、1.67%和2.27%，而同期销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，销售费用是研发费用10倍左右。

　　数据来源：同花顺iFinD （单位：万元）

　　业内人士指出，立方制药虽然表示自己是一家创新型医药企业，但是收入主要集中在医药商业方面，可能与创新性医药企业的名号并不挂钩。

　　有专业分析称，研发能力是制药企业的核心竞争力，立方制药作为一家创新型医药企业，但其营业收入主要依靠医药商业，销售推广费用投入远远大于研发投入，难免让人对其自身“创新型医药企业”的名号产生怀疑，存在“挂羊头卖狗肉”的行为。

　　应收账款周转率逐年下滑

　　立方制药2017年-2019年应收账款余额分别为1.56亿元、2.12亿元和2.38亿元，占当期主营业务收入的比例分别为13.47%、14.96%和14.49%。应收账款数额逐年增高。

　　数据来源：招股书 （单位：万元）

　　值得注意的是，立方制药应收账款数额较大且逐年上涨的同时，其应收账款周转率也在不断降低，2017年-2019年立方制药的应收账款周转率分别为9.62、7.74和7.33，呈下滑趋势。

　　数据来源：招股书

　　对此，立方制药在招股书中解释称，应收账款周转率下降的原因主要有两点：一是公司医药工业客户结构中配送型经销商的占比逐年提升，公司通常给予配送型经销商一定的信用期，导致医药工业应收账款余额增长较快；二是公司医药商业的配送业务逐步向大型医疗机构扩展，导致客户平均结算周期延长，应收账款周转率有所下降。

　　此外，立方制药的存货周转率状况同样欠佳。2017年-2019年立方制药的医药商业存货分别为1.35亿元、1.39亿元和1.49亿元，存货周转率分别为6.57、6.89和7.38，而同行业可比上市公司的存货周转率均值分别为7.85、7.96和8.24。立方制药的存货周转率低于行业均值。

　　数据来源：招股书

　　上述专业人士对此分析称，立方制药应收账款逐年上升，应收账款周转率下降，表明立方制药的资产周转能力有所下降，若未来其客户的经营状况发生变化导致无法及时回款，存货周转率较低难以快速变现，或许会给立方制药带来坏账损失、资金链断裂等诸多问题。

　　（记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）