10月29日，顺鑫农业发布三季报，净利润大幅下滑。三季报发布后，顺鑫农业连续两个交易日股价大跌，总跌幅达到15.32%。

　　分业务来看，前三季度除肉食品业务受高猪价影响，取得了不错的增长外，其他两项业务业绩都不理想。地产业务亏损在扩大，白酒业务则几乎未增长，。三季度在消费恢复及投放加大的背景下，白酒业务收入也仅是与去年同期持平。

　　顺鑫农业地产业务亏损扩大

　　前三季度，顺鑫农业实现营业收入124.19亿元，同比增长12.27%；归母净利润则为4.33亿元，同比下滑34.78%。营收增速在17家白酒公司中排第四位，净利润增幅则居倒数第二，仅次于金种子酒。

　　第三季度营收28.99亿元，同比增长9.57%，增速在17家白酒公司中排倒数第五，但是亏损达到1.15亿元。

　　顺鑫农业在10月30日披露的业绩说明会记录中披露，净利润下降“一方面是因为地产业务增亏，另一方面是受疫情影响，白酒业绩有所下滑以及三季度确认的销售费用较多导致”。

　　分业务来看，地产业务亏损同比在扩大，公司解释称原因为前三季度不能利息资本化所致。

　　2019年地产业务营收为8.73亿元，占总营收比重不到6%，但是贡献了3.39亿元的亏损。前三季亏损还在扩大。地产业务亏损的同时，还要大量负债，产生高额利息，已经成为顺鑫农业的累赘。

　　截至三季末，顺鑫农业有息负债总额为65.79亿元，前三季产生的利息费用2.34亿元，同比增长近92%。扣除利息收入后的财务费用为1.92亿元，同比增长近88%。

　　肉食品业务占到营收的23%左右，今年受益于高猪价，前三季收入同比增长50%多，对于利润的贡献是正向的。

　　核心的白酒业务，收入则与上年同期持平。7月份疫情好转后，公司进行集中投放，导致三季度销售费用大增，达到3.38亿元，比上年同期1.76亿元增加1.62亿元。但是前三季度销售费用总额10.22亿元，与上年同期持平。由于营业收入增加，总体销售费用率降至8.23%，管理费用比去年同期也略有减少。

　　白酒业务无增长预收款同比减少

　　从整体来看，顺鑫农业前三季度营收增速在上市酒企中仍是较高的，三季度则大幅放缓。第三季度除顺鑫农业营收增速(9.57%)、贵州茅台、洋河股份外，其他四家大酒企增速都超过10%，剔除泸州老窖(营收增速14.45%)外，其他三家都超过15%。

　　但是单看白酒业务就不乐观了。根据国信证券的研报数据，前三季度白酒业务收入在80亿元左右，去年同期白酒业务收入不到90亿。这也就意味着，前三季度白酒业务几乎无增长，增长主要来自猪肉和地产业务。半年报数据也可以证明这一点，上半年白酒业务收入64.66亿元，同比减少了2.89%。

　　截至三季末，顺鑫农业预收款项为34.94亿元，比上年同期减少了13.32亿元。据研报数据，前三季度北京地区白酒销售下滑严重，高端酒占比也在下滑。三季度疫情后恢复加上加大推广力度的情况下，白酒收入也仅是取得与上年同期持平的成绩。

　　疫情加剧了光瓶酒的竞争，对牛栏山业绩的影响也要比想象的大。

　　从销售区域看，牛栏山市场较为分散，2019年省外白酒收入占到77%，河南、山东、河北、江苏等省份已经成为 10 亿元级市场，另外还有数十个亿元级省级市场，这使得公司销售不会受到单一区域的影响。

　　今年疫情发生后，市场普遍预测高端酒与低端酒受影响最小，目前看这个结论不一定对，带有强自饮属性的牛栏山受疫情影响比较严重，增长基本停滞。

　　在40元以下价格带，牛栏山仍具有很大竞争力，2019年其在低端市场市占率约为13%，排第一。

　　过去几年，牛栏山营收增速超过其他白酒公司低端产品的增速。主要白酒公司在进行产品升级的时候，牛栏山则专注于低端产品。牛栏山在40元以下的竞争力体现在两个方面，一是品牌和渠道优势；二是名酒的低端产品价格都在40元以上，与牛栏山并非直接竞争关系。

　　牛栏山增长逻辑除了市场扩容外与集中度提升之外，还有产品升级。目前高端酒TOP3市占率超过80%，而低端白酒这个数据仅为21%，有巨大的提升空间。

　　但不能忽视的是，低端酒领域竞争同样激烈，不少名酒都在推出低线产品，随着牛栏山的产品升级，必然会与其他强势白酒品牌遭遇，要扩大市场份额并不容易。