近期，一家专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业程度国光电气股份有限公司（以下简称：“国光电气”）于2020年10月23日向上交所科创板提交了IPO申请。

　　招股书显示，国光电气此次IPO拟公开发行股票1935.49万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金9.08亿元。

　　公开信息显示，国光电气是我国“一五”时期前苏联援建的国家156项重点建设项目之一，也是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一（公司系原国营第七七六厂）。自成立以来，国光电气一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过60年的研制生产经验，多年来一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前，国光电气已经发展成为真空器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业，亦是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。

　　国光电气的实力不容置喙，但其存在的客户集中度较高、应收账款巨大和研发费用率逐年下滑的问题同样不可忽视。针对上述问题，发现网已向国光电气公开邮箱发送采访函请求阐释，截至目前，国光电气已接受发现网独家专访并对部分问题做出解释。

　　前五大客户占比较高且呈上升趋势

　　据同花顺iFinD显示，2017-2020年上半年，国光电气分别实现营业收入2.62亿元、3.68亿元、3.55亿元和2.09亿元，2018和2019年营业收入的同比增长率分别为40.80%和-3.66%；同期分别实现归母净利润2334.95万元、1928.49万元、4207.27万元和4590.63万元，2018年和2019年归母净利润的同比增长率分别为-20.80%和118.16%。

　　来源：同花顺iFinD

　　从上述数据中我们可以看出，2018和2019年营业收入和归母净利润增长率的变化呈负相关关系。2019年营业收入同比增长率较2018年显著放缓，然而2019年净利润增长率却是2018年的数倍。国光电气是如何做到在营业收入增速大幅放缓的背景下获取较高的净利润的？国光电气对此并未作出回复。

　　此外，招股书显示，2017-2020年上半年国光电气对前五大客户销售额分别为1.70亿元、2.19亿元、2.49亿元、1.79亿元，占营业收入的比例分别为65.00%、59.33%、70.23%和85.29%，占比较高且呈上升趋势。其中，对第一大客户的销售额分别为1.22亿元、1.14亿元、1.34亿元和9617.20万元，占营业收入的比例分别为46.73%、30.90%、37.83%和45.92%。

　　来源：招股书（受军工企业特有规定，部分客户用字母代替）

　　对此，国光电气向发现网表示，我国军工企业普遍具有客户集中的特征，武器装备的最终用户为军方，而军方的直接供应商主要为各大军工集团，其余的涉军企业则主要为各大军工集团提供配套供应，由于各大军工集团业务的侧重领域不同，导致相应领域的配套企业销售集中度较高，因此公司客户存在集中度较高的情况。

　　应收账款占比近八成，上半年激增至184.40%

　　除客户集中度较高外，发现网还注意到，目前国光电气还存在应收账款过高的问题。

　　由招股书可知，2017-2020年上半年，国光电气的应收账款账面余额分别为1.39亿元、1.49亿元、1.64亿元和2.72亿元，占各期末流动资产的比例分别为19.13%、26.09%、27.77%及38.59%，占各期营业收入的比例分别为53.10%、40.31%、46.11%及129.92%。

　　来源：招股书

　　对此，国光电气向发现网解释称，公司主营业务收入增长较快，应收账款期末余额随之增加。2020年6月末，公司应收账款净额占营业收入的比重较高，主要系公司主要客户为央企集团，普遍集中于下半年结算，因此上半年末应收账款余额较高。

　　此外，发现网了解到，2017-2020年上半年国光电气的应收账款周转率分别为1.75、2.39、2.11和0.89，而同期同行业可比公司应收账款周转率均值分别为1.75、1.61、1.62和0.64。国光电气的应收账款周转率略高于同行业上市公司，应收账款回款能力较好。

　　投行人士分析称，尽管国光电气的应收账款周转率高于行业均值，其应收账款回款能力尚佳，但由于应收账款及应收票据账面余额之和占各期营业收入的比例近八成，占比过高，其潜在的坏账风险等问题仍不可避免。

　　业内人士指出，军工电子行业是国防科技工业的重要组成部分，是国防军工现代化建设的重要工业基础和创新力量，直接对我国综合国力及相关尖端科学技术的发展起重要作用；目前军工电子行业内企业主要为大型国有军工单位及相关科研院所，国光电气目前在承接大额订单的能力、资产规模及抗风险能力等方面与该类企业相比还有一定差距。且由于客户集中度较高、应收账款占比超八成等问题的存在，国光电气能否叩开资本市场的大门仍需进一步观望。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：王苗苗）