2020年，汽车行业掀起了一股回归A股的小热潮，先是吉利汽车科创板IPO成功过会，而后比亚迪、长城汽车、广汽集团也相继回归A股。

　　继7月27日东风汽车集团股份有限公司（以下简称“东风集团”）首次宣布回归A股上市计划后，10月13日，东风集团便正式向深交所创业板递交招股书，4天后，10月17日东风集团便获得“闪电问询”。

　　据悉，这是创业板注册制以来的最快记录，比此前科创板蚂蚁集团从受理到问询间隔5天还快，仅次于中芯国际3天的间隔，并且东风集团210亿元的募资额也一举刷新了创业板注册制以来的最高募资记录。

　　招股书显示，此次IPO东风集团拟公开发行股票不超过95734.67万股，占发行后总股本的比例不超过10%，拟募集资金210亿元，其中70亿元用于全新品牌高端新能源乘用车项目，77亿元用于新一代汽车和前瞻技术开发项目，63亿元用于补充营运资金。

　　公开资料显示，东风集团是中央直接管辖的特大型汽车企业，现有资产2921.47亿元，员工16万余名。东风集团资产雄厚、实力较强，然而其存在的业绩增长疲软、应收账款逐年增加、现金流持续为负等问题仍不容忽视。发现网已就上述问题向东风集团公开邮箱发送采访函请求阐释，截至发稿，东风集团并未就相关问题做出回复。

　　应收账款逐年增长，业绩持续下滑

　　据招股书披露，东风集团早在2005年就已经在香港上市（股票名称：东风集团股份 股票代码：0489.HK），但其股价在2010年后便一直处在下滑态势。此次东风集团在A股发布招股书后，其港股市场上的股价并未出现明显上涨现象。

　　来源：同花顺iFinD数据库

　　投行人士分析认为，在A股注册上市的利好，却并未对港股股价造成一定的刺激，这应该与东风集团的业绩持续下滑有关。

　　据公开资料显示，2017-2020年上半年，东风集团分别实现营业收入1341.86亿元、1099.44亿元、1046.81亿元和518.07亿元，2018-2020年上半年营业收入同期增长率分别为-18.07%、-4.79%和3.34%；同期分别实现归母净利润140.61亿元、129.79亿元、128.58亿元和30.18亿元，2018-2020年上半年归母净利润的同比增长率分别为-7.70%、-0.93%和-64.49%。由此可见，东风集团近三年的业绩有所下滑，盈利能力欠佳。

　　来源：东风集团招股书

　　发现网注意到，2017-2020年上半年，东风集团在营业收入和归母净利润双双下滑的情况下，其同期的应收账款却在逐年增长。

　　招股书显示，2017-2020年上半年，东风集团的应收账款账面价值分别为70.96亿元、79.98亿元、112.07亿元及113.95亿元，占流动资产的比例分别为6.11%、6.94%、7.89%及7.19%，占营业总收入的比例分别为5.29%、7.27%、10.71%及11.00%，应收账款占营业收入的比例呈逐年上升态势。

　　对此，东风集团在招股书中解释称，应收账款逐年增加的原因有三：①随着行业竞争加剧，乘用车等业务板块销量下降，收入有所下降；②报告期内新能源补贴逐年增长，导致公司应收账款相应增加；③近年来部分国家政府机构、大型企事业单位采购金额增加，与上述客户的业务模式致使年底大规模验收集中开票而年初付款，因此应收账款期末账面价值上升。

　　投行人士分析认为，尽管东风集团应收账款占营业收入比重较小，但其总体上账面价值较大，由巨额应收账款带来的风险仍需引起注意。

　　经营活动产生的现金流量净额持续为负，不良贷款率逐年走高

　　除业绩下滑，应收账款逐年增加外，发现网还注意到东风集团目前还存在经营活动产生的现金流量净额持续为负，不良贷款率逐年走高等问题。

　　据招股书披露，2017-2020年上半年，东风集团经营活动产生的现金流量净额分别为36.91亿元、-183.52亿元、-101.13亿元和-30.87亿元，近三年东风集团经营活动资产净流出，累计流出总额高达315.52亿元。

　　来源：东风集团招股书

　　东风集团现金流持续流出，其原因有哪些？

　　投行人士分析认为，经营活动的持续亏损与近年来东风集团的主要产品之一乘用车业务收入占比快速下降息息相关。据招股书披露，2017-2020年上半年，东风集团乘用车业务销售收入分别为628.63亿元、409.76亿元、273.07亿元和77.23亿元，占营业收入的比例分别为49.27%、38.75%、26.78%和15.16%，占比逐年下滑，曾经占比近半的乘用车业务渐渐退出了江湖。

　　来源：东风集团招股书

　　乘用车业务收入规模下滑业也伴随着其毛利率的下滑，据招股书披露，2017-2020年上半年，东风集团乘用车业务的毛利率分别为11.85%、7.80%、1.83%和-2.24%。乘用车业务销售收入和毛利率的双双下滑，是东风集团经营活动惨淡经营的一主要原因。

　　此外，投行人士还注意到，“汽车金融业务”不良贷款余额的急剧增长恐是东风集团经营活动亏损的一重要原因。

　　据招股书披露，2017-2020年上半年，东风集团发放贷款及垫款总额分别为341.74亿元、490.46亿元、757.24亿元及804.96亿元，其中个人贷款总额分别为294.38亿、412.03亿、673.01亿和740.64亿，占发放贷款及垫款总额的比例分别为86.14%、84.01%、88.88%和92.01%，是汽车金融板块的主要业务。

　　来源：东风集团招股书

　　值得注意的是，2017-2020年上半年，东风集团的不良贷款余额分别2.15亿元、3.19亿元、4.32亿元及9.82亿元，不良贷款率分别为0.63%、0.65%、0.57%及1.22%，2020年6月末的不良贷款余额近10亿元，是2017年年末的4.57倍。

　　投行人士分析认为，不良贷款率的逐年走高以及乘用车业务营收和净利润的双双下滑，二者均是导致东风集团经营活动持续亏损的重要原因，这对东风集团此次IPO难免会造成潜在威胁。

　　另有市场人士分析认为，东风集团业绩下滑明显，应收账款增加且回收困难，再加上近三年内部经营不善导致现金流持续亏损，都会给东风集团此次IPO造成很大压力。东风集团想顺利登陆A股，成为继比亚迪、广汽集团和长城汽车后，第四家A+H股公司，还有很长的一段路要走。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：王苗苗）