2020年5月25日，深圳市振邦智能科技股份有限公司（以下简称“振邦智能”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行2740.00万股，占发行后总股本25.05%，由招商证券保荐。并于2020年9月3日成功上会。

　　振邦智能是行业内知名的高端智能控制器、变频驱动器、数字电源以及智能物联模块供应商，其产品主要用于终端设备中的电能变换、控制及应用。依托电力电子及相关控制技术平台，公司研制的产品广泛应用于家用及商用电器、汽车电子、电动工具、智能装备等下游行业。

　　图片来源：振邦智能官网

　　值得注意的是，振邦智能毛利率下滑，家族企业股权集中度高以及实控人分红3.55亿元等一系列问题仍需引起关注。针对上述问题，发现网已向振邦智能公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，振邦智能并未给出合理解释。

　　销售毛利率下滑

　　据招股书数据披露，2017年-2019年，振邦智能的营业收入分别为4.76亿元、5.68亿元和6.97亿元，同比增长率分别为35.42%、19.29%和22.72%；同期归母净利润分别为8576.23万元、8576.86万元和1.16亿元，同比增长率分别为-5.54%、0.01%和34.96%。其中2018年出现了明显的“增收不增利”的情况。

　　图片来源：同花顺iFinD （单位：亿元）

　　在业绩缓慢增长的同时，振邦智能的毛利率却有所下滑。2017年-2019年，振邦智能的销售毛利率分别为31.26%、26.09%和27.89%，销售净利率分别为18.03%、15.11%和16.62%，总体呈波动下降趋势。

　　图片来源：同花顺iFinD

　　对此，振邦智能在其招股书中解释称，2018年主营业务毛利率降低，主要是受大型家用及商用电器、小型家电两类电控业务毛利率下降影响。大型家用及商用电器毛利率下降的原因是冰箱类电控产品业务因下游市场行情、客户需求变动，当期业务结构发生较大调整，同时受客户向上游转移降价压力、部分高利润产品项目减少影响。小型家电毛利率下降的原因是主销的咖啡机电控产品因型号调整和客户有降价需求。

　　除了销售毛利率下降问题，振邦智能客户集中度较高的问题也较为明显。2017年-2019年，振邦智能对前五大客户的销售收入分别为3.29亿元、3.96亿元和4.52亿元，分别占当期总销售收入的69.09%、69.73%和64.96%，占比较高。振邦智能表示，是由于公司发展初期基于资金、人员有限的客观情况，采取围绕核心客户服务的发展思路，致使自身客户相对集中度较高。

　　数据来源：招股书  制表：发现网

　　针对振邦智能的财务现状，有专业人士分析称，振邦智能整体毛利率呈下滑态势，而客户集中度又较高、用户依赖性较强，若未来出现主要客户因自身经营状况停止合作或采购规模大幅下降的情况，将会给振邦智能的经营业绩带来重大风险。

　　家族企业“大气”分红

　　振邦智能在分红方面可以说是“毫不吝啬”。2016-2019年，振邦智能现金分红金额分别为1.90亿元、2597.52万元、6165万元和9206.4万元，合计高达3.7亿元。同期公司的归母净利润分别为9078.90万元、8576.23万元、8576.86万元和1.16亿元，合计约为3.7亿元，与分红总金额接近。也就是说，每年挣到的钱基本上都用于分红。

　　而这些分红都进了谁的“腰包”？

　　据招股书披露，振邦智能控股股东、实际控制人为陈志杰、陈玮钰、唐娟。三人合计直接或间接持有振邦智能8179.00万股，占振邦智能总股份的99.50%。陈志杰与唐娟为夫妻关系，陈玮钰为陈志杰与唐娟之女。

图片来源：Wind

　　值得注意的是，据招股书披露，振邦智能分配的3.7亿元中，有3.55亿元流向陈家。陈志杰、陈玮钰、唐娟累计取得现金分红分别为1.42万元、1.39万元和7460.49万元，占分红总金额的比例高达95.95%。而上述分红资金流向主要为购置房产、个人储蓄、消费及理财投资。

　　图片来源：招股书

　　对此振邦智能在招股书中表示，公司营运资金需求的增长压力相对较低，所以分红是合理的。但同时振邦智能通过IPO募资时也表示，随着公司不断发展，原材料采购等资金也随着业务规模增长而持续提高，致使公司对流动资金的需求日益增加。而招股书中显示，公司通过此次IPO募资用来补充流动资金达9500万元，振邦智能前后表述明显自相矛盾。

　　图片来源：东方财富网

　　对此上述专业人士分析，振邦智能的经营利润几乎全部用来分红分配，所获资本并未进行扩大再生产等投资活动。并且由于是家族企业，利润也是悉数流进“陈家人”的口袋。对于由家族企业转身的上市公司，股权集中度过高的问题一直存在，一旦公司治理结构不够完善，致使中小投资者的利益无法得到保障，将必然成为公司冲击上市的“拦路虎”。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）