2020年5月15日，河北中瓷电子科技股份有限公司（以下简称“中瓷电子”）公开发行股票招股说明书，申报在中小板上市。拟发行2666.67万股，占发行后总股本25.00%，由中航证券保荐。

　　中瓷电子是专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、陶瓷元件、集成式加热器等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子等领域。

　　图为中瓷电子产品 来源：公司官网

　　值得注意的是，中瓷电子综合毛利率持续下滑，资产负债率高于同行等一系列问题仍需引起关注。针对上述问题，发现网已向中瓷电子公开邮箱发送采访函请求释疑，然而截至发稿，中瓷电子并未给出合理解释。

　　综合毛利率持续下滑

　　据公开资料显示，目前我国电子陶瓷外壳市场主要被日本等国外企业占有，较大程度上依赖进口。

　　据招股书披露，2017年-2019年，中瓷电子的营业收入分别为3.43亿元、4.07亿元和5.90亿元，归母净利润分别为4659.03万元、5868.69万元和7641.59万元。而2019年，行业龙头日本京瓷的营业收入为1048.08亿元，约为中瓷电子的200倍；归母净利润为70.6亿元，约为中瓷电子的100倍。

　　图片来源：同花顺iFinD (单位：万元）

　　尽管中瓷电子营业收入呈不断上升趋势，但与国外大厂商相比，差距较为明显。

　　此外，据招股书披露，中瓷电子的毛利率处在连年下降的趋势。2017年-2019年，中瓷电子的综合毛利率分别为34.55%、31.27%和30.02%，主营业务毛利率分别为35.19%、32.08%和30.86%，均呈持续下滑趋势。

　　图片来源：招股书

　　对此，中瓷电子在招股书中解释到，由于电子专用材料制造行业技术发展迅速，产品更新迭代较快，同时全球化分工导致市场竞争充分，因此行业整体毛利率呈下降趋势。

　　有专业人士对发现网表示，中瓷电子当下面临的形势并不乐观，高端电子陶瓷外壳市场主要被日本等国外企业占有，国内同样竞争者频现，很可能意味着中瓷电子在场竞争中较为困难。

　　此外，2017年-2019年，中瓷电子的外销收入分别为1.38亿元、1.54亿元和1.64亿元，占主营业务收入的比例分别为41.47%、39.15%和29.10%，出口业务在公司主营业务构成中具有较大重要性。

　　上述专业人士还表示，当下国际贸易摩擦不断，容易导致汇率波动幅度较大。由于中瓷电子外销收入占比较高，因此存在着一定的风险。

　　资产负债率高于同行，偿债能力却堪忧

　　不仅毛利率在逐渐下滑，中瓷电子还面临着债务危机。

　　2017年-2019年，中瓷电子的资产负债率分别为55.32%、28.35%和31.20%，而同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为30.71%、27.72%和27.30%，中瓷电子的资产负债率一直高于同行。

　　图片来源：招股书

　　中瓷电子资产负债率居高不下，其偿债能力同样欠佳。2017年-2019年，中瓷电子的流动比率分别为1.31、2.75和2.12，速动比率分别为0.79、1.97和1.16，而同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为4.95、4.33和5.09，速动比率平均值分别为4.49、3.89和4.50。中瓷电子的流动比率和速动比率均远低于行业平均值，因此偿债能力和同行相比可能较为不足。

　　图片来源：招股书

　　对此，中瓷电子解释到，2019年末流动比率、速动比率较2018年末下降，主要系当期构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出增大，期末速动资产大幅减少所致。

　　值得注意的是，中瓷电子的存货规模数额也较大，且随着公司业务规模的扩大呈上升的趋势。报告期各期末，公司存货账面价值分别为9216.64万元、1.20亿元和1.78亿元，占总资产的比例分别为22.98%、17.57%和21.76%。一旦客户需求出现重大变化，公司的存货将存在较大的跌价风险。

　　中瓷电子也在招股书中解释称，公司主要产品电子陶瓷外壳为电子元件的核心部件，实行以销定产的生产模式，随着营业规模的扩大，为保证稳定生产，快速响应客户需求，保障及时供应，公司提高了原材料、产成品的储备和在产品的生产规模；另外，公司部分发出商品需待客户验收合格后方能确认收入，上述业务特点决定了公司具有存货余额高的运营特点。

　　对此上述专业人士分析称，中瓷电子的资产负债率一直高于同行，同时其短期偿债能力欠佳，公司资金运转方面或存在一定压力，加之存货难以快速变现，容易出现资不抵债或资金链断裂等一系列财务风险。

　　（发现网记者：罗雪峰  实习记者：陈雯）