2020年11月，被业内称为“AI四小龙”之一的依图科技有限公司（以下简称“依图科技”）向上交所科创板递交了招股申请书。

　　依图科技是国内人工智能领域备受关注的独角兽企业，主要以人工智能芯片技术和算法技术为核心，研发及销售包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案。它与商汤科技、旷视科技、云从科技在国内被并称为计算机视觉的“AI四小龙”，是四小龙中第二家申请上市的企业。

　　公开资料显示，旷视科技已于2019年在港交所递交上市申请，然而时至今日，其上市申请仍未被通过。因此，依图科技有望成为“AI四小龙”中第一家上市公司。

　　招股书显示，依图科技本次拟募集资金超过75亿元，主要用于新一代人工智能IP及高性能SoC芯片项目、新一代人工智能计算系统项目、基于视觉推理的边缘计算系统项目、高阶视觉智能计算平台项目和新一代语音语义能力平台项目。

　　尽管一路高歌猛进冲向科创板，依图科技仍面临着长期高额亏损、存货和应收账款上涨等自身的问题，以及行业竞争激烈、主要客户不稳定等外部压力。针对上述问题，发现网向依图科技公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，依图科技并未给出合理解释。

　　四年亏损超70亿，短期难以盈利

　　依图科技2013年就已成立，然而时至今日仍未能盈利。据招股书披露，2017年-2020年上半年，依图科技归属于母公司普通股股东的净利润分别为-11.66亿元、-11.61亿元、-36.42亿元及-12.99亿元，合计亏损高达72.68亿元。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，依图科技的高额亏损有相当一部分是由于公司整体估值上涨、优先股公允价值相应上升造成的账面亏损，并非实际亏损。招股书显示，报告期各期，依图科技优先股公允价值变动损失对财务报表损益的影响金额分别为9.83亿元、5.45 亿元、26.19亿元及9.36亿元。如果公司能够成功上市，此部分账面亏损将随着优先股转变为普通股、优先股公允价值变动损失对损益影响的消除而消失。

　　然而，尽管依图科技的实际亏损比账面亏损少得多，其仍处于研发费用投入高、收入难以为继的窘境。

　　据招股书披露，2017-2020年上半年，依图科技的营业收入分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿元和3.81亿元，而研发费用则分别为1.01亿元、2.91亿元、6.57亿元和3.81亿元，研发费用率分别为为146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。

　　图片来源：招股书

　　尽管依图科技的营业收入基本在持续增长，但却仍满足不了较高的研发投入需求，当前其整体仍处于入不敷出的状态。专业人士分析认为，依图科技大部分项目仍处于研发阶段，未出成果，对外已发布的仅有求索芯片等较少的产品，高研发投入阶段可能仍将持续。

　　存货和应收账款持续上涨

　　招股书中披露，成立不满8年，依图科技已经历17次增发股份融资。2017至2020年上半年其资产总额从12.10亿元上涨到47.98亿元。

　　规模的扩张带来的影响是显著的，依图科技的存货和应收账款都呈现逐年增长的趋势。

　　据招股书披露，2017-2020年上半年，依图科技的存货账面价值分别为3237.15万元、7473.14万元、2.60亿元及2.89亿元，占当期末流动资产比例分别为3.34%、3.47%、16.03%及10.84%。随之而来的是存货跌价的风险，2017-2020年上半年，依图科技的存货跌价准备分别为0万元、730.90万元、1596.31万元及2573.14万元，几乎是翻倍上涨。

　　另一方面，2017-2020上半年，依图科技的应收账款账面价值分别为2568.66万元、2.49亿元、5.53亿元和6.87亿元，应收账款账面价值占流动资产的比重也有所上涨，分别为2.65%、11.57%、34.15%和25.73%。依图科技的坏账风险也因而增加。

　　专业人士分析认为，随着依图科技业务的扩张，其库存商品、发出商品等也随之增加；另一方面，销售规模的扩大，需客户支付的货款也跟随增加，因此形成存货和应收账款的增长。

　　然而，据招股书披露，依图科技的存货周转率和应收账款周转率均低于同行业可比公司平均值。2017-2020年上半年，依图科技存货周转率分别为0.90次、2.58次、1.55次和0.40次，而同行业可比公司则为117.02次、10.76次、4.62次和1.73次；应收账款周转率分别为2.68次、2.21次、1.69次和0.57次，而可比公司则为3.94次、5.34次、6.60次和1.43次。依图科技的应收账款周转率和存货周转率均低于同行。

　　图片来源：招股书

　　依图科技在招股书中解释到，应收账款周转率较低主要是由于其客户大多为政府及大型国企，这些客户付款审批流程较长，因此回款较慢；而存货周转率较低则是业务需求所致。

　　行业竞争压力大，主要客户不稳定

　　依图科技的主营业务集中于人工智能算法和SoC芯片等的研发制造，然而这两者相关领域都竞争者众多，不仅是新兴企业，老牌行业巨头也纷纷下场。比如被依图科技列为可比公司的Google、华为、NVIDIA等。这些行业巨头较新兴企业更具有资本优势，同时也具有相当大的客户基础。

　　相比之下，依图科技的主要客户则较为不稳定。据招股书披露，报告期内，依图科技的前五大客户始终在变动。尽管这在一定程度上避免了过于依赖主要客户造成的风险，但变动过多也会来带销售和收入不稳定的风险。

　　图片来源：招股书

　　与频繁变动的主要客户不相符的是依图科技居高不下的销售费用。2017-2020年上半年，依图科技的销售费用分别为5474.07万元、2.82亿元、4.18亿元和1.59亿元，销售费用率分别为79.66%、92.81%、58.31%和41.66%。然而，同时期同行业可比公司的销售费用率则仅为13.33%、10.76%、9.97%和12.42%，远远低于依图科技。

　　图片来源：招股书

　　销售费用高却仍缺乏固定客户，这无疑会给依图科技的经营带来一定的风险，使其IPO道路上充满了不确定性。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 李惜）