作为影视发行的头部公司，猫眼娱乐(HK1896)正在面临多重挑战。公司营收渠道尚未实现多样化，过于依赖影视发行，导致受疫情打击尤为严重。虽欲进军影视制作领域，但以公司目前的影视制作能力能否在竞争激烈的红海中创造利润，还未可知。此外，随着票补力度减弱，如何保住前期培育起来的观众和市场，也是公司需要直面的难题。

　　营收渠道单一难敌“影视寒冬”

　　猫眼娱乐中报显示，今年上半年，公司营收实现约达2.03亿元，上年同期约19.84亿元；净利润亏损4.3亿元，去年同期盈利2.57亿元。公司表示，致使大幅亏损的主要原因是受上半年疫情冲击。

　　根据58同镇发布的《疫情影响下的中国下沉市场休闲娱乐洞察报告》表示，手机已成为居民主要娱乐工具，其中99.14%用户观看视频、69.03%用户打游戏、89.79%用户看直播。从供给端看，华策影视这样的头部电视剧制作公司，前三季度实现了2.03亿元盈利。由此可见，居民长时间的居家生活甚至为线上影视市场创造了契机。而猫眼娱乐的业务布局重在电影宣发，而非影视内容制作，这使其难以抓住这个机会。

　　半年报中，公司列出三大服务板块，分别是“在线娱乐票务服务”、“娱乐内容服务”和“广告服务”。票务服务因疫情期间影院关停受到重挫，而娱乐内容服务营收同样锐减，这主要是因为“公司参与宣传和发行的影片全部撤档”。在收益成本项目下，公司内容制作成本仅占总收益的4.2%，内容宣发成本则占13.9%。而宣发业务又和院线经营紧密相关，可以说疫情带来的损失不仅是影院关停，还有公司宣发业务的停摆。因此，增加影视制作比重，摆脱公司对宣发业务的高度依赖显得尤为重要。

　　公司的经营情况也反映在了股价上，今年，猫眼娱乐股价经历了过山车般起伏。从年初约15港元/股，到4月份仅约8港元/股，此后或与影院复工有关，股价有所回升，截至12月9日，公司股价为12.38港元/股。

　　影视投资加码项目回报难期

　　公司虽欲涉足影视制作，进军产业链的上游，但从财报来看，公司目前主要靠投资现有项目，而并非依靠自身制作团队，财报中提到的自制剧仅有两部。

　　去年公司电影和电视剧投资为2.14亿元。今年上半年，公司继续加大影视投资，达到约2.2亿元。目前公司确认的影视投资收入仅为1067万元，影视投资应收款项由去年的1.19亿元增加至1.35亿元。公司投资虽然加码，但并未获得较好的回报。

　　以公司参投的剧集《乌鸦小姐与蜥蜴先生》为例。百度百科显示该剧于今年7月24日杀青，计划在腾讯视频播放，而至今尚未有明确的播出时间。登录腾讯视频搜索该剧，可以看到该剧只有1条官方预告片，播放次数显示为95.1万次。《斛珠夫人》同为腾讯平台剧集，官方预告片有7条，共计播放量达2817.4万次；《斗罗大陆》预告片播放量达2068.7万次；《有翡》预告片播放达6412.5万次。由此来看，剧集《乌》的关注度不高，播出后效果也难以预期。因为有广告招商和广告点击率、转化率等因素，网络剧集确认收入需要在剧集完播之后，故猫眼娱乐能从参投活动中获利几何，尚属未知。

　　《通天塔》是另一部在公司CEO报告中提及的作品，与《乌》一样，该剧为腾讯旗下企鹅影视主投，猫眼娱乐参与出品。该剧于今年9月在重庆杀青，改编自蔡骏小说《偷窥一百二十天》，属悬疑题材。目前该剧在腾讯视频平台尚无官方预告片，亦无确切播出时间。

　　有业内人士向《投资者网》表示：“悬疑题材在三年前的市场上可说方兴未艾，当时市场上关注度较高的剧集主要是古装仙侠类，悬疑类影视增长空间尚未见顶。2017年《白夜追凶》的面世，吸引了不少悬疑影视受众，加上限古令影响，悬疑类影视增加，如今该领域的竞争趋于激烈。《隐秘的角落》和《摩天大楼》等高分作品成为业内标杆，悬疑剧集在创作上必须更上层楼才能取得效益，而这个难度无疑不小。”《通天塔》能否在同类作品竞争中取得不错成绩，进而为猫眼娱乐实现盈利，这一切尚需观察。

　　《庭外辩护》和《天才棋士》是公司明确的自制剧作品。目前这两部剧集尚无明确的开机讯息，关于演员阵容，网络上讨论很多，貌似也未最终敲定。因为市场中已有同类型作品，公司初步试水自制剧，或许就难以占得先机。其中，《天才棋士》是一部以围棋为主题的青春励志剧，而今年已经有一部同题材的口碑佳作《棋魂》上映，该剧在豆瓣网达到8.4的高分，收录于“华语口碑剧集榜”。已有《棋魂》珠玉在前，《天才棋士》若想达到同等水平难度不小。不过有分析人士指出，《棋魂》已经为围棋类影视作品探好了路，带起了该种题材的热度，之后同类作品的路或许更加好走。

　　票补力度减弱同品不同价格

　　与其他网络电影发行公司一样，猫眼娱乐初期通过购票补贴给予消费者实惠。但随着一些公司陆续退出和兼并重组，当前网络购票平台基本形成大麦、猫眼、淘票票三足鼎立的局面。特别是在电影票务的细分领域，目前主要就是淘票票和猫眼两家在竞争。早在2017年，猫眼CEO郑志昊就表示“猫眼已经不依赖票补，考虑到盈利问题，猫眼已无心和两家比谁能烧钱。”2019年，猫眼娱乐票补大幅减少，公司实现盈利，扣非利润超过7亿元。

　　而猫眼的竞争对手淘票票仍在通过补贴提高市占率，后者属阿里影业旗下产品。据阿里影业中报披露，今年公司销售及市场费用约达9613万元，去年约6.6亿元。猫眼娱乐上半年营销及推广开支约7023万元，去年约4.8亿元。一般来说，票补费用计入销售开支，猫眼娱乐销售开支规模小于淘票票，从数据上也可看出其票补力度已经减小。

　　随着票补下降，猫眼娱乐如何维持用户数量，保住市场份额，也是亟需应对的挑战。对此，《投资者网》询问猫眼娱乐，但未获相关回复。

　　东兴证券认为，公司“猫爪模型战略定位清晰，产品平台是战略落地执行的关键”。预计公司2020-2022年净利润分别为-1.09、4.57和7.67亿元，对应每股收益分别为-0.10、0.40和0.68元。同时它也提示了风险，包括“秋冬季本土疫情反弹；电影票房总体恢复不及预期；电影出品及宣发合作进度不及预期”等方面。